申万：期待危机中的喘息-2008年11月经济和政策前瞻

2008年10月31日、PDF版、10页

 

投资要点：

􀁺 结论或投资建议：金融危机对中国经济的影响开始显现，中国经济硬着陆的风险加大，但是我们预期在四季度能够迎来一个危机中的喘息之机。

􀁺 原因及逻辑：尽管我们一直在强调周期调整从秋到冬的观点，但9 月份以来的经济表现明显比我们预期的更糟糕。基于最新经济评估，预计2009 年中国经济增长8.1％，增速比我们此前预测调低0.9 个百分点（见表1）。

􀁺 在经济周期性下滑的背景下，我们预期4 季度中国经济会迎来一个下降周期中的喘息之机。这个喘息之机会主要来自于一、灾后重建展开以及国家明确提出加大投资力度来保增长；二是在大宗商品价格回落的背景下，进口增速会明显回落，外贸顺差会大幅度增加；三是在短期内，通胀压力减轻的正面效应大于收入增速放慢对消费的负面效应，实际消费仍有望保持较快增长。我们预计4 季度经济增长9.4％左右，比3 季度提高0.4 个百分点（见表2）。

􀁺 在经济硬着陆风险的增加的情况下，保增长成为国家宏观调控的首要任务。尽管我们不愿意看到国家重新回到为保增长而搁置转型的老路上去，但在长期和短期之间，国家能做的也只能是为了短期而暂时牺牲长期，或者是在保增长的同时兼顾转型。可以预期，国家将重启10 年前曾经实施过的积极的财政政策和货币政策，来维持8％以上的经济增长。

􀁺 我们预计未来12 个月降息135 个基点，年内降息一次，明年平均每个季度降息一次。与降息和减税相比，增加财政支出对于保增长的效果更为直接和明显，这也将成为保增长的重要手段。可以预期，在经历了近几年的压缩之后，明年财政赤字和建设国债的发行规模将再次增加。预计明年财政赤字和建设国债的规模将达到3000 亿和1500 亿。增加的财政支出将重点用于提高收购粮价；加大对城镇低收入者补贴和转移支付；加大灾后重建、保障性住房、铁路、轨道交通、电网、农村基础设施投资。

 

有别于大众的认识：

1、四季度经济有望企稳，物价则会继续回落，年内有望再降息一次；

2、与降息、减税相比，增加财政支出的效果更加明显，增支更值得期待。