市场上存在常胜将军么？对此问题，有效市场理论拥护者给出了两个有力的反击，分别是基金经理大多数跑输了大盘；第二个，针对极个别的常胜将军的例子，他们就常拿出抛硬币理论来反驳，认为仅仅是巧合罢了。
抛硬币理论大意如下：我们找1024个人抛硬币，在比赛中，只有抛出正面的人会继续进入下一轮。在第一轮时，根据概率，他们中有512个人抛出了正面，于是这些获胜者继续进入下一轮比赛。硬币再次抛起，根据概率，出现了256个正面。在概率法则的操纵下，第三轮将会有128人胜出，第四轮有64人胜出，第五轮是32个，第六轮是16个，第七轮结束后，剩下8个胜出者。此刻，这把个人就像明星基金经理一样就像这概率法则下的硬币一样仅仅是巧合的记过罢了。
结果真的如此么？
抛硬币理论看似很有力度，令人印象深刻。但实际上却经不起推敲，完全脱离了市场的现实。
首先说，市场的输赢概率并不相等，在所谓的有效市场的前提下，那么跑赢大盘（或指数）的概率还是1/2么，相信仔细思考的话就会肯定的说，这个概率很小，比如说在置信水平10%（就不取5%了），那么8次下来，结果就是一亿分之一，而这八年间的基金经理书面不过千人，差了五个数量级。难道这还是巧合？那二三十年常青的巴菲特岂不是仙人了？
所以说，抛硬币理论充满了谬误。

——欢迎大家探讨！

在此，至于第一个问题关于大多数基金经理跑输了大盘的讨论，由于没有看原始文献，暂且先把想法留存，将来讨论