·财务与金融· 201 9年第1 期 总第1 77期
【 基金项目】 国家自 然科学基金项目 ： 中国股市异质风险的测度与定价 （71501088）； 江苏高校现代服务业协同创新中 心专项课题
（NCXTCX201725）
【作者简介】 邓伟，男，湖南岳阳人，南京财经大学金融学院教授，研究方向： 公司金融；江苏南京，210046
颜亮亮，男，江苏盐城人，南京银行南京分行，研究方向：公司金融
投资与融资
—— — 基于 A 股制造业上市公司的实证研究
监督型机构投资者与公司研发投资
邓 伟 颜亮亮
【摘要】 论文根据 Fich 等（2015）的定义，如果一个机构投资者持有一家公司的股票占它的投资组合的权重
不低于 10%时，那么称这个机构投资者为目 标公司的监督型机构投资者。 本文选取 2009-2016 年沪深 A 股
制造业上市公司为样本， 从企业管理者的职业关注的角度研究了 监督型机构投资者对企业研发活动的影
响。 研究结果表明，监督型机构投资者的持股比例与企业的研发投入和专利成果呈正相关的关系，且这种影
响来自 监督型机构投资者能降低企业短期业绩下滑时 CEO 离职的风险。 进一步的研究发现，企业所在行业
的市场竞争较为激烈、当公司第一大股东持股比例较低、企业为民营企业、CEO 兼任董事长或年龄较小时，
以上监督型机构投资者对企业研发的促进作用更大。
【关键词】 监督型机构投资者 投资组合 职业关注 研发 监督
【中图分类号】 F271 【文献标识码】 A
一、 引 言
技术创新是经济长期增长的动力， 是企业核心
竞争力的重要源泉。 随着中国经济从要素驱动进入
创新驱动的阶段，中国企业对技术创新正日 益重视，
研发投资呈迅速增长之势。从 2007 年到 2016 年间，
全部企业的研发投资从 5190 元增长至 11294 元，年
均增长率达 8%。 上市公司在企业的技术创新中占
有重要地位，2016 年上市公司的总研发投资达 4555
元，占企业总研发投资的 40%。
随着中国资本市场的规模的不断扩大和各项制
度的完善，机构投资者取得了迅速的发展，现已成为
中国资本中最为重要一类的投资者。 在本文所搜集
的样本中， 平均每家公司的机构投资者的持股比例
已从 2008 年 23%上升至 2016 年的 40%， 平均每家
公司的机构投资者的数目已从 2008 年 18 个增加至
2016 年 47 个。 与其他投资者相比，机构投资者具有
知识、 信息和监督等优势， 更加注重企业的长期发
展，并能积极干预公司治理，减少企业经理的机会主
义行为，从而促进企业的研发活动。
阻碍企业从事研发活动的一个重要原因是管理
者的职业关注。研发的收益具有很大的不确定性，一
旦研发失败，企业的短期财务绩效将会恶化，管理者
也可能因此而被解雇。 为了降低自己的职业生涯的
风险，管理者会减少企业的研发投资。机构投资者的
存在则有助于减轻管理者对职业生涯的担忧。 机构
投资者注重企业的长期利益， 了解企业管理者的能
力，只要是他事先认可的一个研发项目，即使研发失
败也不会要求企业解雇管理者。因此，通过减轻管理
者对职业生涯的担忧， 机构投资者能提高企业从事
研发的积极性，增加研发投资。
不同类型的机构投资者对企业研发有不同的
影响， 只有那些监督积极性更高的机构投资者才
能促进企业的研发活动。 机构投资者通常都持有
比较分散的投资组合， 每支股票不可能都受到他
同等程度的关注。 只有当一支股票占投资组合中
的权重比较高时， 因而对投资组合的收益影响时，
机构投资者才会有更大的积极性去搜集这家公司
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