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证券研究报告 | 市场策略研究
2020 年 02 月 25 日
投资策略
深度复盘 A 股定增史
前言： 伴随再融资新规于 2 月 14 日 正式落地， 定增的市场影响再次引 发关
注。 此前我们 已在报告（ 《数据详解再融资新规， 哪些板块最受益？ 》
20200215） 中做了 详细阐释。 本篇报告我们将深入复盘 A 股市场定向增发
的政策变迁历程及其宏观背景和市场影响， 以为已经到来的新一轮再融资周
期提供参考与借鉴。
1、 A 股市场定增历史回顾。 2006 年至今， A 股市场的定向增发已经走过了
近 15 年， 结合政策导向和定增规模发展， 大致可以分为以下四个阶段：
1） 萌芽阶段（ 2006-2013） ： 以《上市公司 证券发行管理办法》 颁布为标
志， 我国定增发展步入萌芽阶段。 此阶段内 ， 定增融资实现了 日 常化， 其在
股权融资领域的地位崭露头角 ， 但整体数量和募资规模仍处于历史低位。
2） 爆发阶段（ 2014-2016） ： 以创业板再融资办法颁布为标志， 定增进入
爆发阶段。 此阶段定增实施数目 和融资规模迅速抬升， 成为上市公司 首要的
股权融资方式。 TMT 和医药生物领域的定增需求大量爆发， 但同时也催生了
众多 资产重组和并购交易， 推升了 商誉风险。 伴随定增的爆发， 各板块业绩
加速抬升， 定增投资的相对收益也快速抬升， 在 2015 年达到阶段性高峰。
3） 紧缩阶段（ 2017-2018） ： 2016 年底， 借壳上市监管开始收紧， 随后
再融资细则修订， 定增正式步入紧缩阶段。 此阶段定增热情迅速回落， 定增
的股权融资霸主地位备受挑战。 定增业绩贡献集体回落， 创业板商誉风险集
中释放。 此外， 定增投资回报也经历了 集体回落， 一年期定增收益先降后升，
三年期投资回报更是延续负 收益。
4） 回暖阶段（ 2018 年底至今） ： 2019 年， 资产重组与再融资政策再迎
重大修订， 定增限制显著放宽。 未来伴随政策放松细则的相继落地， 定增实
施回暖可期。
2、 与上轮相比， 本轮再融资放松周期有何异同？ 本次再融资放松周期的宏
观经济、 政策导向与市场环境与上一轮有诸多 相似， 定增门槛再次放宽， 融
资需求或再迎爆发。 但同时， 我们也应看到随着近年来随着投资者结构的变
革、 市场成熟度的提升、 以及监管的不断完善， 本轮定增放松将吸引 更多 中
长期投资者的关注与参与。 双向扩容之下， 资本市场资源配置能力将有效
提升， A 股也有望迎来一轮慢牛、 长牛。
3、 哪些板块在新一轮再融资放松周期中最为受益？ 板块层面： 本次新规显
著降低创业板再融资门槛， 创业板有望更为受益。 行业层面： 对标上一轮放
松的历史经验， TMT 与医药生物受益显著， 同时非银金融与房地产的定增融
资规模也有望明显回暖。
风险提示： 1、 宏观经济超预期波动； 2、 海外超预期波动。
作者
分析师 张启尧
执业证书编号： S0680518100001
邮箱： zhangqiyao@gszq.com
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