第１７ 卷第１ 期
２０１７ 年 １０ 月
经 济 学 （季 刊）
Ｃｈｉｎａ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ
Ｖｏｌ． １７ ， Ｎｏ． １
Ｏｃｔｏｂｅｒ ， ２０１７
影子银行、 流动性与社会融资规模
何 平 刘泽豪 方志玮
①
＊
摘 要 影子银行扩张一 方面由 于其低准备金的 特性会增 加 社
会信贷总规模， 另 一 方面由 于大部分影子银行产品 不具有 商 业银行
存款和现金的流动性， 因 而可能会降低社会总体流动性。 本文将影
子银行引 入传统货币 乘数模型， 并基于动态时间 序 列 框架， 实证检
验影子银行扩张的 影响。 结果表明： 影子银行会降低货币 乘数和 单
位社会融资对应的 流动性比例。 近年来， 影子银行对货币 乘数的 负
向作用有所减弱， 但是对流动性水平的负向 作用 仍然显著。 影子银
行规模的扩大对社会信贷总规模和 社会流动性水平产生相 反方向 的
影响， 这可能会导致金融系 统的脆弱性增 加。 因 此， 加 强对影子银
行的监管和对流动性风险的监测具有现实意义。
关键词 影子银行， 货币乘数， 社会融资规模
ＤＯＩ ： １０． １３８２１ ／ ｊ． ｃｎｋｉ． ｃｅｑ． ２０１７． ０４． ０３
一、 引 　
　
言
进入２１ 世纪以来， 由 于金融市场中的金融产品创新速度不断加快， 金融
交易杠杆水平持续提高， 交易 规模快速增长， 传统的商 业银行能够提供的标
准化业务已经不能够满足市场 的需要。 一 类游离于监管之外， 发挥着类似于
商业银行信用创造功能的 金融机构 或金融业务开始出 现。 由 于这种业务模式
像传统商业银行的 “影子” 一般存在而又不易 监管， 因 此人们形象地将其称
为 “影子银行”。 金融危机之前， 学界和业界对影子银行的关注程度不够。 但
全球金融危机爆发以后， 由 于意识到 影子银行可能是助推金融危机发展和 扩
大的重要诱因之一， 学界和 业界都开始广泛关注影子银行体系 内 在的 系 统性
风险。
影子银行这一概念最早由 美国 太平洋投资管理公司 执行董事保罗 · 麦卡
利（
Ｐａｕｌ ＭｃＣｕｌｌｅｙ ）于 ２００７ 年美联储年度会议上提出 ， 意指游离于监管体系之
外， 与传统的接受 中 央银行监管的 商 业银行系 统相 对应的 金融机构。 随后，
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＊ 何平，刘泽豪，清华大学经济管理学院；方志玮，清华大学五道口 金融学院。 通信作者及地址： 何平， 清华
大学经济管理学院伟伦楼３０８ ，邮编１０００８４ ；电话：（ ０１０ ） ６２７９５７５４ ； Ｅ － ｍａｉｌ ： ｈｅｐｉｎｇ＠ｓｅｍ． ｔｓｉｎｇｈｕａ． ｅｄｕ． ｃｎ 。 本
研究是国家自 然科学基金项目 （ ７１１７２００５ ） 和清华大学自 主科研项目 （ ５２３００６０１０ ） 的阶段性成果。