2021年第6期
WUHAN
FINANCE
一、引言
在企业金融化的概念研究方面，Krippner （2005）
将实体企业金融化看作是一种资本积累过程。 在这
个过程中，企业实体业务收益的比重越来越小，而金
融投资收益的比重越来越大。 金融投资收益接近甚
至超过实体业务收益是实体企业金融化的重要特
点。 Orhangazi （2008）指出， 实体企业金融化程度越
来越深， 导致企业在两个方面发生了变化： 一方面，
实体企业频繁地加大金融投资， 不断地参与金融活
动；另一方面，实体企业从金融领域获得越来越多的
投资收益。
近年来， 中国制造业面临着产业结构不合理以
及创新水平较低等问题，制造业的利润也一直处于
较低水平。 但是， 金融行业和房地产行业却表现出
较高的利润率水平。 因此， 中国制造业企业逐渐探
索并进入产业与金融相结合的模式， 越来越多的制
造业企业选择在主营业务之外的金融领域配置资
产，以期增加收入，改善业务布局，实现多元化发展
战略。 如此一来， 制造业企业不再将资产仅仅配置
在实业领域， 还将资产配置在金融领域。 金融投资
获得的收益也可以用于制造业企业向外扩张时的内
源融资来源， 所以越来越多的制造业企业将大量资
金参与到企业金融化的浪潮中。 随着企业金融化行
为越来越多， 经济出现脱实向虚的趋势。 这种趋势
蕴藏着一定的风险。
制造业企业金融化表现为制造业企业金融投资
的规模越来越大，金融投资获得的收益越来越多，更
多的利润来源于金融领域而不是生产制造领域。 制
造业企业的金融化特征已越来越明显， 金融投资决
策也成为制造业企业投资决策的重要内容。 研究制
造业企业金融化的影响对制造业企业至关重要。 另
外，对于制造业企业来说，除了在经营过程中所面临
的经营风险， 其最主要的风险是公司的信用风险即
债务风险。 它是衡量制造业企业财务健康状况的一
个重要指标， 影响着制造业企业与其他相关企业的
合作情况，也影响着制造业企业的融资能力，直接关
系到制造业企业内外部相关者的利益。 因此， 对于
摘 要： 本文选取我国 2008—2019 年制造业上市公司的数据， 研究了制造业企业金融化的动因以及金融化对债务风险的影响。 结果
表明：（1）制造业企业金融化呈现上升趋势， 部分企业甚至出现了过度金融化；（2）我国制造业企业金融化的动因之一是资本套利；（3）我
国制造业企业金融化与债务风险之间呈显著的正相关关系， 即制造业企业金融化程度越高， 其面临的债务风险就越大；（4）在宽松的货币
政策下以及在国有制造业企业和高融资约束企业中， 企业金融化对债务风险的影响更大；（5）在金融控股企业中， 制造业企业金融化对债
务风险的影响更大。
关键词： 制造业企业； 企业金融化； 债务风险
中图分类号： F832.5 文献标识码： A 文章编号： 1009-3540（2021）06-0032-0011
基金项目 ： 国家社科基金后期资助项目（20FJYB003）。
■ 张庆君 侯乐梅
作者简介： 张庆君（1974—）， 男， 博士， 天津财经大学金融学院教授； 侯乐梅（1995—）， 女， 天津财经大学金融学院硕士研究生。
实体企业金融化
对债务风险的影响
— —基于 A股制造业企业的经验证据
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