证券研究报告
教育引领， 拐点已至
科大讯飞（002230） 跟踪报告｜ 2020.1 1 .4
中信证券研究部 核心观点
公司通过 2B+2C 教育业务闭环协同发展， 智慧教育业务在疫情期间展现韧性，
后疫情时代教育 2B 建设需求持续增长， 教育 2C 以个册为发力点， 学习机成
为新的增长点， 并在区域因材施教解决方案模式下加速渗透。 我们看好教育作
为公司最核心赛道， 在 AI 2.0 时代率先迎来拐点， 结合分部估值给予 6 个月 目
标价 61.30 元， 维持“买入” 评级。
▍ 疫情期间智慧教育业务展现韧性， 后疫情时代建设需求迎来持续增长， 迎来拐
点。 疫情期间， 科大讯飞的智慧课堂作为教育 2B 核心业务之一， 为教师提供远
程教学和课后作业辅导服务， 支持众多中小学校实现“停课不停教” ， 为全国
21 个省 6500 余所中小学提供人工智能教育产品和服务。 3 月以来， 公司智慧教
育建设订单大幅上升， 从数量和规模上均有明显的增长。 今年年初疫情发生以
来， 公司智慧教育业务展现了良好的韧性， 伴随各地政府财政预算不断恢复，
以智慧教育为代表的教育信息化投入将持续提升。 公司智慧教育业务有望在“十
四五” 期间迎来快速发展， 在 AI 2.0 时代率先迎来拐点。
▍ TO B 区域因材施教解决方案实现异地复制， 高标准化推动产品化率提升。 201 9
年 1 2 月， 公司接连中标青岛和蚌埠两大区域教育大额订单， 以区域统一规划采
购的模式开始出现。 （1 ） 凭借良好的应用成效， 公司区域因材施教解决方案从
今年二季度开始进入规模化复制阶段， 陆续在百色、 旌德、 六安、 皮山等众多
地区落地。 （2） 区域因材施教解决方案以区域为单位， 通过标准化产品代替定
制化开发需求， 有望推动项目毛利率的增加。 （3） 与此同时， 区域订单模式也
有利于加强公司智慧教育业务对学校的控盘能力。 （4） 展望未来， 政府有望加
大对教育信息化建设的投入， 并通过顶层设计的模式集中投资， 区域订单模式
预计将持续落地。
▍ TO C 个性化学习手册+学习机持续发力， 通过区域订单模式以运营服务加速渗
透。 （1 ） 个性化学习手册作为公司智学网 2C 产品线核心构成， 成为教育 C 端
首要发力点。 公司个性化学习产品有助于提升学生学习成绩， 高考成果显著，
其个性化学习业务应用效果已得到验证， 并通过不断打磨提升产品竞争力。 （2）
在个册基础上， 学习机进一步完善个性化自主学习方式， 成为教育 C 端业务新
增长点。 （3） 在区域订单模式的演进下， 公司个性化学习系统作为“因材施教”
解决方案的主要产品， 未来将以运营服务的形式加速渗透。 （4） 伴随公司个册
的持续发力以及区域订单模式带来的快速渗透， 公司教育 2C 业务规模有望持续
扩大， 智慧教育业务将迎来快速发展。
▍ 风险因素： 区域因材施教解决方案订单落地不及预期， 教育 C 端产品推广不及
预期。
▍ 投资建议： 公司通过 2B+2C 教育业务闭环协同发展， 智慧教育业务在疫情期间
展现韧性， 后疫情时代教育 2B 建设需求持续增长， 教育 2C 以个册为发力点，
学习机为新的增长点， 并在区域教育订单模式下加速渗透。 我们看好教育作为
公司最核心赛道， 在 AI 2.0 时代率先迎来拐点， 维持 2020-22 年 EPS 预测
0.57/0.74/0.97 元， 结合分部估值给予 6 个月目标价 61 .30 元， 维持“买入” 评
级。
项目/年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 7,91 7.22 1 0,078.69 1 2,744.20 1 6,230.25 20,472.1 8
营业收入增长率 45% 27% 26% 27% 26%
净利润(百万元) 542.07 81 9.1 8 1 ,244.1 4 1 ,624.00 2,1 29.1 6
净利润增长率 25% 51 % 52% 31 % 31 %
每股收益 EPS(基本)(元) 0.27 0.40 0.57 0.74 0.97
毛利率% 50% 46% 47% 47% 48%
净资产收益率 ROE% 6.80% 7.1 7% 1 0.01 % 1 1 .87% 1 3.89%
每股净资产（元） 3.63 5.20 5.66 6.23 6.97
PE 1 49 1 01 71 54 41
PB 1 1 8 7 6 6
资料来源： Wind， 中信证券研究部预测 注： 股价为 2020 年 1 1 月 3 日收盘价
科大讯飞 002230
评级 买入（维持）
当前价 40.20 元
目标价 61.30 元
总股本 2,198 百万股
流通股本 2,024 百万股
52周最高/最低价 43.8/31.55 元
近 1 月绝对涨幅 5.68%
近 6 月绝对涨幅 6.25%
近12 月绝对涨幅 5.49%