招商证券   2008.1.14   14页

我们研究各国金融泡沫破裂时的经济指标，发现没有找到一致的可以显著预
名义基准利率（％，右）
警的经济指标   各国泡沫的形成和破裂，用美元指数和美国联邦基准利率，有很好的解释能
力。各国泡沫破裂的这些时点，都与强势美元有关；在美元单边弱势的阶段
没有任何一次他国泡沫的破裂 
数据来源：Bloomberg，招商证券  在发展中国家我们可以观察到一个现象：在本币确定性单边升值的初期和进
行中，没有泡沫破裂的案例，一律是伴随着市场的单边强势   目前美国的利率政策，取决于美国经济衰退的可能性、次按问题的未来发
通涨水平，观察这些，对于我国自身的资产价格演进有着极为重要的意义
就目前所知的信息，美国次按爆发的高峰要持续四个季度：07 年四季度 08
年一二三季度，而 08年三季度次按高峰过去之后，受损的美国信用市场也不
能立刻恢复元气。至少在这个时间段内，避免衰退和避免通涨之间，前者
优先级更高   人民币的升值处于什么阶段？对于我国的资产价格而言，此问题的答案同样
有着极为重要的意义 自 2005 年 7 月 21 日开始汇改以来，到目前为止，仍
然只是美元的贬值导致了人民币的相对升值。世界主要货币相对美元的升
已经远远超过人民币 07 年 12 月份的 3 年多以来，加拿大元对美元
升值 22%，澳大利亚元和新西兰元各升值 15%和 13％，欧元升值 21%，英镑
升值 15%。这意味着， 2005年汇改以来，人民币兑欧元的汇率，已贬值约
7%，人民币相对于其他货币，自汇改以来，都是贬值的。而我国工业的全
竞争力的巨大提升，从非美货币的角度看，都还尚未在人民币汇率上得到一
丝的反应