1 Interdisciplinary Introduction to Money and Currencies . . . . . . . . . 1
1.1 History of Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.1.1 What Is Money? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.1.2 Historical Development of Money . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2 Monetary Policy Basics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.2.1 Two-Tier Mixed Monetary System . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.2.2 Monetary Aggregates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.2.3 Monetary Policy and Policy Instruments . . . . . . . . . . . . 6
1.2.4 Currencies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.2.5 Monetary Policy and Fiscal Policy . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.3 Money and the Law . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2 Monetary Sovereignty and History of International
Monetary Law . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.1 Monetary Sovereignty under Public International Law . . . . . . . . 11
2.1.1 The General Principle of Sovereignty . . . . . . . . . . . . . . 11
2.1.2 Monetary Sovereignty . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.2 History of International Monetary Law . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.2.1 Gold Standard . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.2.2 The Creation of the Bank for International Settlements
(BIS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.2.3 The Establishment of the IMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.2.4 The IMF’s Development . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3 Fundamental Legal Problems of International Monetary
Relations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.1 Lack of a Universal Currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.2 Convertibility . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

3.3 Exchange-Rate Systems . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.4 Free Movement of Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3.5 International Liquidity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3.6 The Trilemma of Monetary Policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
4 The International Monetary Constitution: The IMF Articles
of Agreement—Institutional Design and Decision-Making . . . . . . . . 31
4.1 Institutional Design . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
4.1.1 The IMF within the International Setting . . . . . . . . . . . . 31
4.1.2 The Legal Framework of the IMF . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
4.1.3 Institutional Design . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
4.2 Decision-Making Procedures/Processes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
5 The International Monetary Constitution: The IMF Articles
of Agreement—Substantive Legal Obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
5.1 Convertibility . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.2 Exchange-Rate Regimes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.3 IMF Surveillance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.4 Technical Assistance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
6 IMF Lending (Financial Assistance) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
6.1 Financial Architecture and IMF Resources . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
6.1.1 Financial Architecture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
6.1.2 Financial Resources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
6.2 Types of IMF Facilities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
6.2.1 Non-concessional Financing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
6.2.2 Concessional Financing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
6.3 Modalities of and Access to IMF Facilities . . . . . . . . . . . . . . . . 55
6.3.1 Access Limitations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
6.3.2 Modalities of IMF Facilities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
6.3.3 Conditionality . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
6.4 Crisis Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
6.5 The IMF and Currency Unions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
6.5.1 IMF Membership . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
6.5.2 The IMF and Currency Unions in Practice . . . . . . . . . . 61
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
7 History of European Monetary Law . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
7.1 The Historical Development of the European Monetary
Constitution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
7.1.1 First Initiatives of Multilateral Monetary
Cooperation in Europe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64

7.1.2 Monetary Implications of the European
Integration Process . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
7.1.3 The Evolution of the European Economic
and Monetary Union . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
8 The Legal Framework of EMU post Lisbon—Institutional
Setup . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
8.1 ESCB and ECB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
8.1.1 Institutional Design . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
8.1.2 Eurosystem Objectives and Tasks . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
8.1.3 ESCB Decision-Making . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
8.1.4 Central Bank Independence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
8.2 ECOFIN Council and Eurogroup . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
8.3 Commission . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
8.4 Economic and Financial Committee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
9 The Substantive Legal Foundations of EMU post Lisbon . . . . . . . . 83
9.1 Basic Features of EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
9.2 Membership and Territorial Scope of the Euro Area:
Ins and Outs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
9.2.1 Convergence Criteria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
9.2.2 Procedure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
9.2.3 The Exception: “Outs” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
9.2.4 Relationship Between Ins and Outs . . . . . . . . . . . . . . . . 87
9.2.5 Termination of Membership . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
9.3 The Euro as Legal Tender . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
9.3.1 Legal Tender Status and Issuance of Banknotes
and Coins . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
9.3.2 Regulations Introducing the Euro . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
9.3.3 The Euro in Third Countries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
9.4 Free Movement of Capital and Payments . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
9.4.1 Reasons for the Liberalization . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
9.4.2 Content and Scope of the Freedom . . . . . . . . . . . . . . . . 90
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
10 The Monetary Policy of EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
10.1 Legal Foundations and Limits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
10.1.1 What is Monetary Policy and How Does
it Work? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
10.1.2 The Eurosystem’s Monetary Policy Mandate . . . . . . . . . 95
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98

11 Economic Policy Coordination in EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
11.1 The Case for Economic Policy Coordination in EMU . . . . . . . . 102
11.1.1 Primary Law Foundations of Economic Policy
Coordination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
11.1.2 Secondary Law . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
11.1.3 Extra-Union Law Measures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
12 The External Relations of EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
12.1 The Acting Institutions/Entities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
12.1.1 The Division of Competence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
12.1.2 The Doctrine of Parallelism . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
12.1.3 Judicial Review . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
12.2 Exchange-Rate Policy of EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
12.2.1 Objective of Exchange-Rate Policy . . . . . . . . . . . . . . . . 114
12.2.2 Formal Exchange-Rate Arrangements
(Art. 219 (1) TFEU) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
12.2.3 Floating Exchange-Rates (Art. 219 (2) TFEU) . . . . . . . 115
12.2.4 Agreements Concerning Monetary or Foreign
Exchange Regime Matters (Art. 219 (3) TFEU) . . . . . . 116
12.2.5 Tasks of the ECB (Art. 127 (2) TFEU) . . . . . . . . . . . . . 116
12.3 International Relations of EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
13 EMU and the Sovereign Debt Crisis—Legal Aspects
of Financial Assistance for Member States . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
13.1 Evolution of a Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
13.2 Measures of Member States . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
13.2.1 Measures Based on Extra-Union Law . . . . . . . . . . . . . . 121
13.2.2 Measures Based on EU Law . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
13.3 Legal Assessment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
14 EMU and the Sovereign Debt Crisis—Legal Aspects
of Monetary Policy Responses and the Banking Union . . . . . . . . . . 129
14.1 The Monetary Policy Reactions to the Crisis . . . . . . . . . . . . . . . 129
14.2 Non-standard Monetary Policy Measures . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
14.2.1 Enhanced Credit Support . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
14.2.2 Qualitative Easing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
14.2.3 Structural Open Market Operations . . . . . . . . . . . . . . . . 131
14.3 Legal Assessment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
14.4 Banking Union . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137