投资者意见分歧和股价效应

计算说明

• 投资者意见分歧指标（DIFOPN）
  

      采用股票日均换手率作为公告前投资者意见分歧的衡量指标，具体的计算方法为公告前第200个交易日至公告前第11个交易日（[-200，-11]）股票日换手率的算术平均值。此外，我们还构建意见分歧变动指标（ADIFOPN），并以此来检验投资者意见分歧在公告日前后的收敛程度与公告日附近股价反应的关系，其计算方法为盈余公告后30个交易日（[10，40]）股票日均换手率与公告前190个交易日（[-200，-11]）股票日均换手率的差值，该指标越小，说明盈余公告的意见分歧收敛效应越明显。

选择相邻年报之间的间隔期作为意见分歧指标的估计期，而我国上市公司相邻年报之间的间隔期平均约为200个交易日

• 股价效应指标（EXRET）
  

      我们定义盈余公告股价效应指标为公告日附近3个交易日（[-1，0，1]）经过市场调整的持有到期收益率（BHAR），具体计算方法为：

其中，BHRit表示股票 i 在会计年度 t 的持有到期收益率；BHRmt表示流通市值加权的市场组合在会计年度 t 的持有到期收益率。Rid表示股票i在第d日的收益率，Rmd表示流通市值加权的市场组合在第d日的收益率。


参考文献

• 史永东, 李凤羽. 卖空限制、意见分歧收敛与信息披露的股价效应——来自A股市场的经验证据[J]. 金融研究, 2012(08):111-124.
  

数据处理说明

     原始数据包含1990-2026年5月数据（dta格式），本文以沪深京A股上市公司2000至2025 年披露的年报的为研究样本（具体需要哪几年的可以根据需求在代码中修改）  
最后结果包含3个版本：
1、未筛选剔除未缩尾处理
2、剔除金融行业、剔除ST、*ST、PT类、已退市公司样本未缩尾处理
3、剔除金融行业、剔除ST、*ST、PT类、已退市公司样本已缩尾处理








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意见分歧与公告期间的股票超额收益检验

将样本股票按照意见分歧由低到高的顺序构造5个意见分歧组合，分别计算每个组合的等加权平均收益作为该组合在当前会计年度的组合收益。可以看出随着意见分歧程度的提高，股票在公告日附近的超额收益逐渐降低，意见分歧最高组合与意见分歧最低组合的收益差值为-0,92%，且在1%水平下显著。

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