字面浅解害死猫。
楼主细致，赞！

还是不大明白。我揣摩了一下，是不是这个意思？
比如2014年10月13日，中、俄双方签订了1500亿人民币/8150亿卢布的汇率互换协议。若立即执行，则按照当时的市场汇率1CNY=6.6RUB，中国央行用8150亿/6.6即1235亿元换到了8150亿卢布，而俄罗斯央行用1500亿*6.6即9900亿卢布换到了1500亿元。人民银行有了卢布，企业可以把人民币换成卢布，向俄罗斯购买了天然气；俄罗斯央行有了人民币，俄国企业就可以把卢布换成人民币，向中国购买机电产品。
假设到了今天，所有的额度都用完了，两国互相交换所持的对方货币（此处不考虑利率）。按今天的汇率1：11.2，人民银行要“归还”8150亿卢布，则只需8150亿/11.2即728亿元；而俄国央行要“归还”1500亿元，则需1500亿*11.2即16800亿卢布。
整个过程中，中方收益为（-1235-728+1500）即-463亿元货币，加上价值为1500亿元的天然气；俄方收益为（-9900-16800+8150）即-18550亿卢布，加上价值为8150亿卢布的机电产品。
若两国的外币额度都没有使用，直接再次互换对方持有的本国货币即可，双方一点儿都没有损失。

刚才想复杂了，也分析的不对。应该是：
10月13日，中、俄双方签订了1500亿人民币/8150亿卢布的互换协议（汇率为1CNY=5.4RUB）。当日，人民币对卢布汇率为1CNY=6.6RUB。若立即执行货币互换协议，则中、俄两国央行分别拥有8150亿卢布和1500亿人民币。
人民银行和俄国央行分布有了卢布和人民币，各自的企业便可以相互购买对方的货物了。假设11月25日，企业向央行按照1:7.3的市场汇率兑换了外币，并且额度全部用完。中方企业用8150亿/7.3即1116亿元换到了8150亿卢布，向俄罗斯购买价值为8150亿卢布的天然气；俄国企业用1500亿*7.3即10950亿卢布换到了1500亿元，向中国企业购买了价值1500亿元的机电产品。
假设到了12月17日，所有的额度都用完了，两国互相交换所持的对方货币（此处不考虑利率）。假设按当天的市场汇率1：11.2执行，人民银行要“归还”8150亿卢布，则只需8150亿/11.2即728亿元；而俄国央行要“归还”1500亿元，则却需1500亿*11.2即16800亿卢布。
整个过程中，中国企业用1116亿元购买到8150亿卢布即1116亿元的天然气（若在10月13日购买，则需8150亿/6.6即1235亿元），这样降低了1235-1116即119亿元成本；人民银行“收益”为1116-728即388亿元，相当于从货币市场中回收了388亿元。俄国企业用10950亿卢布购买到价值为1500亿元即10950亿卢布的机电产品（若在10月13日购买，则需1500亿*6.6即9900亿卢布），这样增加了10950-9900即1050亿卢布成本；俄国央行的“收益”为+10950-16800即-5850亿卢布，相当于向货币市场中注入5800亿卢布。这样看来，人民币升值，中方企业应该是赚了，且央行回收了人民币，升值将更大；而卢布贬值，俄方企业是亏了，且其央行向市场中注入了卢布，贬值将更严重。
由此看来，货币互换对货币升值的方面有利。但俄国为什么会签署这个协议呢？一方面想绕过美元结算；另一方面是协议汇率1:5.4明显比当时的市场价格1:6.6要优惠，中方确信人民币会升值，而俄方也大概认为人民币会升值，但升值程度有限；两者一拍即合，签署了货币互换协议。没想到卢布对美元、对人民币等货币汇率一泻千里，俄国在极端的情况下承受了极大的损失。实际操作中，可能额度没有用完，最后互换的汇率也可能不完全是市场汇率，这样俄国的损失应该没那么严重。
不知道分析得是否正确。感觉网上搜索出来的文章和帖子都没有说到点子上，或是泛泛而谈，或是本人理解能力有问题（本人非经济学相关专业毕业）。

支持LZ的科普贴~！

感谢分享

首先赞同楼主的治学态度，长知识了

一个苹果换一个苹果，都用来吃，这是买卖公平。买卖公平不等于生意的赚钱和赔钱。关键要讨论货币互换，换了后干什么。

货币互换的风险，关键看换了后的货币干什么？

央行换了卢布，进入商业银行，商业银行怎么办？ 你回答一下？

我认为，俄罗斯现在缺人民币，但可能更缺美元，互换后有动机抛售人民币买入美元。中国也有可能抛售卢布买入美元。这样就强化美元升值趋势，相当于俄罗斯间接强化卢布贬值趋势，也相当于我国央行在间接抛售人民币买入美元。

至于将来换回去，那是以后的事情。

所以，央行互换货币，不能维持本币汇率稳定，而是相反。

现在俄罗斯央行要是能和美联储签订一个互换货币协议，对遏制卢布贬值趋势也只能是可能有效果。

如果作为商业银行，你手上持有卢布，你会怎么操作？

为保卫卢布和抑制通胀，俄罗斯央行已经在2014年进行了5次升息。

关键是央行换了卢布之后如何办？如果商行贷放出去则风险被转移，如果是将外汇卖出去就是央行自己的风险，因为到期后还需要买回来。

所谓为了双方贸易，是一种理想状态而已，改成物物交换得了。

中国也这么希望，貌似又有一个900亿美元的 的活动！

中国把换来的卢布窖藏起来？

如果换来的卢布进入流动，则可能强化美元升值趋势，相当于俄中两个央行易币而抛。

lz说的也不准确，货币互换换的还是利息，只不过因为货币不同所以还涉及到交换名义本金。

从某种意义上说，“中国”是赚了。但是央行是不赚不亏的，央行签订互换协议相当于套期保值。如果动用互换资金并交给商业银行，而后商业银行又转交给企业。此时企业会面临汇率风险的，相当于央行将自身面临的汇率风险转化为企业面临的信用风险了。

中国怎么可能会抛售互换得到的卢布呢？互换合约承接方的中国是不能动用货币互换的资金的，这是质押品。俄罗斯和中国间的货币互换协议很大程度上是一种政治行为。不过是否影响还需要分情况。

放贷出去央行已经有合约套期保值了。商业银行面临的信用风险，非汇率风险。

互换就成了质押品？

互换以后 互换承接方不能动用互换发起方资金，形式上的质押品

那是互换还是质押？

总之不能动用就是了 看人行公布的互换文件上面说了

总之不能动用就是了 看人行公布的互换文件上面说了

什么叫货币不能动用？ 你有这个资产，自然就有价值。比如你家里有一套房子，虽然不能直接抵押，但如果有另外一个抵押物，其估值也应该不一样

就算中国不抛售卢布，俄罗斯为了稳定卢布抛售人民币，换美元，也会对促进美元升值。