研究逻辑：存储芯片行业牵动下游厂商及整个半导体产业景气度

存储芯片占据半导体产业总产值的22%、晶圆产能和资本支出的近1/3，且周期性强于半导体产业整体均值，从而成为半导体产业景气度的“风向标”。同时，投资者也关注在经历两年的繁荣期后，存储芯片行业未来的发展前景。对存储芯片行业的研究，不仅有助于理解这一行业乃至整个半导体产业的周期驱动因素，也能为判断行业中下游未来的发展提供借鉴。

产业变迁：存储芯片从大起大落的历史常态转向稳定获利的“新常态”

存储芯片历史上一直呈现出暴涨暴跌的巨幅波动，但近两年来却保持稳定态势，相关企业营收与获利均大幅提升。我们认为这一稳定获利“新常态”的出现主要得益于三个方面的变化，即下游智能终端需求的刺激、产业通过整合并购形成的寡占格局以及企业扩产难度的提高。基于对行业基本面的分析，我们认为企业稳定获利的状态有望在未来较长一段时间内继续得到保持，存储芯片产业将由“周期”转向“长牛”。

前景展望：DRAM 仍将维持平衡，NAND 或有过剩隐忧

DRAM 与NAND 合计共占据存储芯片产业产值的85%以上。DRAM行业得益于过去频繁发生的破产、并购与整合，目前寡头垄断的格局已然形成，行业供给相对可控。在PC 和智能手机需求的刺激下，我们预计未来DRAM 整体供需大概率将保持平衡或供给略微紧缺的状态。而NAND 行业尚未发生有效的整合，市场相对分散，厂商难以形成有效自律，整个行业扩产幅度较大。加上来自SSD 的需求具有较大的不确定性，未来NAND 行业有可能重现产能过剩与价格下跌的状况。

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