【名称及出版时间】：申银万国-宏观经济专题报告：调高出口，调低投资，季度 GDP将呈现U型走势-100121.pdf
【来源】：Wind金融终端
【文件格式】：PDF
【页数】：17
【内容提要】：

1、基于最新发布的经济数据，我们调高对2010 年出口增长率预测，调低对固定资产投资增长率的预测，维持2010 年GDP 增长9.6％，季度经济增长呈现U 型走势的判断不变。调整之后，消费对经济增长贡献不变，投资对经济增长贡献4.9 个百分点，比此前预测调低0.6 个百分点。出口对经济增长贡献提高到0，比此前预测调高0.6 个百分点。1-4 季度经济增长率预估值分别是10.3％、8.8％、9.1％、10.1％。

2、12 月CPI 增长1.9％，符合我们的预期（2％）。维持我们此前预测，2010年CPI 总体涨幅3.2％，1-4 季度涨幅大概在3.1％、3.5％、3.2％和3.1％。1 月份CPI 大概在2.5％左右，2 月份CPI 在4％-5％。除了2 月份春节所在月份之外，7、8 月份是年内高点。

3、 城镇固定资产投资增长 30.5％，低于我们的预测（32.9％）。基于我们最新的房地产投资预测，我们下调固定资产投资增速至25.0％，比此前预测下调1.4 个百分点。

4、出口恢复势头好于我们此前最乐观的预期。基于我们对美国经济更乐观的判断，我们上调世界经济增长率至3.8％，受此影响，我们上调2010 年出口增速至21.9％，比此前预测调高6 个百分点。

5、12 月份数据最重要的是出口好于预期，物价上涨超过预期。前者降低了经济增长的后顾之忧，后者加大了国家对于经济过热的忧虑。两者都会使得宏观紧缩尤其是货币紧缩提前。考虑到国家已经提前紧缩上调准备金率，短期内再上调的可能可能性不大。对于加息，由于其可以通过提高资金成本来抑制贷款需求、提高存款收益来稳定居民储蓄，信贷的高投放、通胀压力的加大使得加息的必要性增加。具体什么时候加息，一要看CPI，看是否出现负利率，二要看贷款投放。据此估计，第一个加息的时间之窗在2月中旬（公布1 月份CPI 和信贷数据），第二个加息的时间之窗在3 月中旬（公布2 月份CPI 和信贷数据）。