文/张二寅

编者按：

经济周期、经济增长、系统稳定性是经济学研究的核心，解决经济周期是经济学家的使命所在；在令人失望的经济世界中，我们需要反思经济流派的是非得失，呼唤经济学革命。新宏观主义吸取斯密、李嘉图、马克思、凯恩斯、明斯基等经济大师的合理内核，扬弃其偏颇，弥合供给主义与需求主义的裂痕，最终统一于市场经济为基础、公益经济为补充的二元经济。新年伊始，第1经济融媒体矩阵启动了第一经济首席宏观经济学家张二寅先生著作“新宏观——债务长周期与经济的可持续增长”的连载，此为中国经济出版社2014年7月出版的《新宏观主义》的升级版，本书建立了完整的概念体系与公式体系，完成了经济范式的变革；提高了经济学的科学性；将是未来的教科书，适用于大企业领导人、宏观经济管理者、经济理论研究者。本文连载的是第一章（危机重重的经济现实）的二、三、四节，让我们一起阅读！

作者：第一经济

第二节 消费者债务危机——次贷危机

美国在财政赤字与贸易赤字压力下，经济增长乏力，为了拉动经济，2000年起美联储连续降低利息，刺激住房消费，推动房价上涨，制造房地产繁荣，随着富裕阶层购房的枯竭，他们又瞄准了低收入阶层，即次级按揭贷款，由于房价持续上涨，商业银行对此乐此不疲，并且为了分散风险，它们将该次级贷款卖给投资银行，投资银行再打包向国外兜售，为了打消投资者的担忧，它们为这些次级贷购买了保险，于是畅销世界。

但是，这个创富进程在2007年4月4日被新世纪金融公司申请破产保护所打断。

随之8月6日美国第十大抵押贷款服务提供商美国住宅抵押贷款投资公司申请破产保护。

2008年9月7日美国财政部被迫接管房利美公司和房地美公司。

2007年7月16日华尔街第五大投资银行贝尔斯登爆出了公司成立83年以来的首次亏损，2008年摩根大通银行收购了贝尔斯登。

2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。

2008年9月15日美国银行表示愿意收购美国第三大投资银行美林公司。

2008年9月16日美国国际集团（AIG）被美国政府接管。

2008年9月21日，在华尔街的投资银行接二连三地倒下后，美联储宣布：把最后两家投资银行，即高盛集团和摩根士丹利全部改为商业银行，以便靠吸收存款来渡过难关，风光无限的投资银行消失了。

2008年10月3日布什政府签署了总额高达7000亿美元的金融救市方案。

金融危机让通用汽车、福特汽车、克莱斯勒三大汽车公司等实体经济危在旦夕，迫切需要救助。

这就是堪与大萧条比肩的美国次贷危机，它实质是消费者债务危机。

危机发生后，主流经济学的解释是监管缺失，试图通过加强监管来防范下一次危机，结果却不尽如人意。

第三节 大企业死局

把企业做大是每位企业家的梦想，然而，风光无限的大企业走向死亡却是屡见不鲜，可谓其兴也勃焉，其亡也忽焉。

财报显示，自2006年至2011年上半年，铁道部净资产从8623亿元增至14811亿元，平均年增长14%，大幅低于其总资产138%增速，更低于其负债227%增速。2015年前三季度，中国铁路总公司负债合计3.94万亿元，较去年同期3.53万亿元，增4100亿元，同比增加11.6%。较今年上半年3.86万亿元，增加800亿元。截至2016年3月末，其资产总额6.35万亿元，较上年末增加1.65%；负债总额4.14万亿元，较上年末增1.2%；3月末负债率66.28%。

虽然铁道部客运收入和货运收入近年来增长稳定，但净资产收益率一直偏低，2006年～2010年，净资产收益率分别为0.37%、0.98%、-1.31%、0.24%和0。据《中国铁路总公司2015年三季度审计报告》显示，铁总2015年前三季度总收入6577.74亿元，净利润-94.35亿元，较去年同期-34.42亿元，同比巨降174.11%。2016年一季度实现收入合计2，008.53亿元人民币，税后亏损87.27亿元，亏损幅度较上年同期的64.61亿元扩大。

4万亿的负债，以年贷款利率5%计，即为2000亿元，超过中国工程院院士王梦恕估计的1800亿元，也远超过其职工收入支出，而依靠其经营利润偿还无望，只有继续借贷，在现有框架内，寻找新买主也是不可能的，因为其固定资产不能盈利。这严重挫伤了铁路职工的积极性，也束缚了铁路的进一步发展。目前中铁总的债务负担极重，中铁总拖欠了建设单位2500多亿工程款。

如果严格去除僵尸，那么中铁总公司将率先倒闭。

但这又是不可能的，因为铁路建设是公益经济，建设成果巨大。交通部提供的统计数据显示，“十二五”期间，我国铁路网络规模扩大，全国铁路营业总里程达12万公里，快速铁路4.2万 公里，其中高速铁路1.9万公里。预计“十二五”完成固定资产投资3.5万亿元，是铁路基础设施建设投资最多的五年。高速铁路、高原铁路、高寒铁路、重载铁路技术水平集体迈入世界先进 行列，科技创新能力明显提高。新建成的铁路让周边居民欢呼雀跃，中国还有很多落后地区对铁路开通翘首以待。

中国铁路总公司既管线路运营又负责铁路建设，目前的债务压力甚大。中铁副总工程师、国家工程院院士王梦恕急切呼吁“‘十三五’铁路投资还会在高位运行，问题是钱怎么筹，国家必须要想想办法。”

2009年4月29日美国商务部宣布，经过通货膨胀因素调整之后、换算为年率数字的实际国内生产总值(GDP)下滑6.1%，跌幅与去年第四季度的-6.3%大致相当。报告表明，截至第一季度美国已经出现了60多年以来最严重的经济萎缩。自1947年以来，美国经济从未出现过连续两个季度萎缩幅度均超过4%的情况。算上2008年第三季度GDP下滑0.5%，美国经济出现了1975年以来的首次连续三个季度下滑。

底特律曾是世界汽车城，但2009年2月，在《福布斯》颁布的“全美十大悲惨城市”排行榜上，它赫然出现在榜单中。目前这座城市正面临严峻的问题：美国3大汽车巨头—通用、福特、克莱斯勒已濒临破产，假如汽车业状况继续恶化，这座城市或许将成为美国第一个被抛弃的工业城市，目前，底特律失业率达到16.2%。

2009年5月2日凌晨，通用汽车公司(GM)宣布，四月份美国市场的轻型汽车(包括轿车和轻型卡车)销量同比下降33.2%，至17万2150辆，明显低于一年前的25万7638辆。轿车销量下降40.6%，至7万1775辆；轻型卡车销量下降26.6%，至10万375辆。

2009年5月29号，在面临破产的情况下，通用汽车股价重挫33%，收报75美分，创历史新低。与2000年4月份的每股94.63美元相比，通用汽车股价已经下跌了99%。为摆脱困境，通用不得不出售旗下品牌。除了已售出的欧宝外，悍马、土星、庞蒂亚克等品牌也将从通用的阵营中消失。

2009年6月1日，通用汽车在纽约联邦法庭申请了破产保护，预计该公司很可能将需花费60到90天时间进行重组，成为一家规模更小、更加精简的公司。

据美国《财富》杂志报道，美国中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年。而中国，中小企业的平均寿命仅2.5年，集团企业的平均寿命仅7-8年。美国每年倒闭的企业约10万家，而中国有100万家，是美国的10倍。不仅企业的生命周期短，能做强做大的企业更是寥寥无几。

在传统的观念里，顶级大企业可靠抵御风险能力强，不容易倒闭，然而，雷曼兄弟、贝尔斯登、房利美、房地美、通用汽车的纷纷倒下，以及政府投资的基础设施——公路、铁路、大坝等产生的普遍过剩与大量呆坏账的事实告诉人们常识并不可靠，其原因就在于它们基本都是银行的借贷大户，货币的流出者，直接面对消费不足，不得不承受巨大的债务压力，成为经济链条中最为脆弱的一环，它们无法实现自身的利润要求，不能摆脱价值约束。它们的倒闭，并非是经营不善，技术落后，监管不严，而是价值约束使然。

因此，大企业死局并非出自偶然，而是有其必然性的，经济周期性危机总是以群体性的大企业倒闭为特征的，作为大企业高管，要改变传统的小企业市场营销思维，提升宏观战略水平，深刻理解经济期的内在机理，未雨绸缪，才能进退自如。盲目乐观，大干快上，导致灭顶之灾

第四节 主权债务危机

一、拉美主权债务危机

20世纪70年代油价暴涨，石油出口国储蓄过剩，利率低下，阿根廷、巴西、墨西哥和秘鲁等拉美国家借入了大量以硬通货计价的债务；1981年美联储将利率提高到20%，导致衰退。一年后，墨西哥宣布储备耗尽，无法支付800亿美元外债利息。继墨西哥之后，巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁和智利等国也相继发生还债困难，纷纷宣布终止或推迟偿还外债。到1986年底，拉美发展中国家债务总额飙升到10350亿美元，且多为短期贷款和浮动利率贷款。

二、欧洲主权债务危机

欧洲央行管理委员会委员兼德国央行行长韦伯2010年11月26日表示，现有的7500亿欧元欧洲金融稳定基金出现缺口的可能性非常低，不过，在“极端悲观的情况下”，可能扩大基金规模。市场目前担心，葡萄牙、西班牙和比利时等国全面爆发债务危机的风险较高，可能步希腊和爱尔兰后尘申请国际援助。欧债危机“高危国”葡萄牙和西班牙均将发行债券，预计规模达230亿欧元。德国商业银行策略师史诺兹称，这将是2010年欧元区最后一批大规模债券发行，可能导致金融市场出现较大震荡。

房地产泡沫是爱尔兰债务危机的始作俑者。随着房地产泡沫的破灭，加之国际金融海啸的冲击，爱尔兰5大银行都濒临破产。爱尔兰政府前不久称，由于救助本国五大银行最高可能耗资500亿欧元，预计2010年财政赤字会骤升至国内生产总值（GDP）的32%，公共债务将占到GDP的100%。消息一公布，爱尔兰国债利率随即飙升。日前爱尔兰十年期国债利率已直抵9%，是德国同期国债利率的三倍。为了维护金融稳定,爱尔兰政府不得不耗费巨资救助本国银行,把银行的问题“一肩挑”,从而导致财政不堪重负。据爱尔兰政府9月底公布的数字,救助本国五大银行最多可能需要500亿欧元,爱尔兰今年的财政赤字将猛增到国内生产总值的32%,史上罕见,由此掀开了债务危机的序幕。房地产业绑架了银行,银行又绑架了政府,这就是爱尔兰陷入主权债务危机背后的简单逻辑。

三、主权债务危机的普遍性

有人认为，欧债危机是由于欧盟主权国家没有独立的央行所致，然而，即使对于美日等有独立央行的国家同样危在旦夕。

美国国债危机已经变得迫在眉睫，美国财长盖特纳警告，如果美国国会不提高美国国债上限，美国将破产，世界金融体系也将崩溃。

而日本的国债也达到了历史高位，其总负债与GDP之比为512%。

2013年12月23日，中国社科院发布《中国国家资产负债表2013》，截止到2012年底，中国政府债务总额为27.7万亿，占GDP比重为53%；其中，地方政府债务规模达到19.94万亿。2007-2011年，国家总资产从284.7万亿元增加到546.5万亿元；总负债从118.9万亿元增加到242万亿元；净资产则从165.8万亿元增加到304.5万亿元。这三个指标在5年内，几乎都翻了一番。

中国社会科学院李扬表示，国家整体的资产负债率，即总负债与总资产之比，总体呈上升趋势。这表明国家对债务融资的依赖有所上升，债务风险也有所加大。

据经济之声《央广财经评论》报道，渣打银行发布最新研究报告称，截至2014年6月末，中国金融信贷总额占GDP的比重已达到251%，高于发展中国家债务水平。

中国地方政府的债务正逐步浮出水面，其数目变得越来越让人吃惊，加上国债、消费债、企业债，中国的债务水平也在快速提高，这几乎是与经济增长同步的，可以推论，所谓的经济增长由消费、投资、出口三驾马车拉动，不如说是债务拉动。

不如意的主权债务危机的解决方案：

保全债权，债务人财政紧缩，IMF继续增加贷款以支持，典型为1985年的贝克计划。结果发现债务负担不减反增，拉美陷入停滞的10年。该模式实际为费雪的债务紧缩论，即在紧缩条件下，债务负担愈加严重。

债务减免，或者债务延期，即布雷迪计划，2003年拉美走出主权债务危机。它表明，该类债务具有不可偿还性。

（未完待续，更多精彩敬请期待！）