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期待。。

股指期货与股票卖空机制的比较
根据美国证券交易委员会SEC3B-3规则的规定，股票卖空交易是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。股票卖空和股指期货不是对立的，它们都是成熟市场中的基础交易制度，有区别也有联系。总体来看，股指期货与股票卖空机制的做空功能近似，但实现手段和实际效果差异较大。
一、做空功能近似，股票卖空也可以通过做空期货实现
股票卖空机制和股指期货一样，都可以为市场提供做空手段和双向运行机制，发挥着价格发现、提供流动性和平衡市场等功能，有助于提高市场效率。因此，这两项基础交易制度的基本功能是一致的。同时，做空功能上的近似，使得卖空股票特别是股票组合的需求也可以通过卖出股指期货来实现。特别是，随着股指期货之后个股期货的推出，标的匹配度将进一步提升，无论是个股还是股票现货组合的卖空需求，都可以通过卖空股指及个股期货顺利而便捷的实现。
二、实现方式不同，期货方式进一步提升交易效率、拓展功能空间、提高安全保障
总体而言，股票卖空机制和股指期货分别从现货和期货角度来提供做空手段，完善市场机制。相比现货方式，期货方式的引入，使得股指期货在交易效率、风险管理和功能多样性等方面上远胜于股票卖空机制。
1．股指期货进一步发挥了期货交易的制度优势，交易效率更高。期货市场相比现货市场存在一些交易优点，如采用保证金杠杆交易，交易成本更低等，从而使得股指期货定价效率高、交易规模大、流动性更好。
2．股指期货还可以进一步拓展了交易功能空间，提供套期保值等多种功能。例如，投资者可以在继续持有股票现货的同时，通过卖出期货来规避系统性风险，但利用股票卖空机制无法实现这一功能。
3．股指期货充分利用了期货市场成熟的业务模式、风控体系和管理经验以及现有的市场基础，风险更为可控，安全更有保障。股票卖空交易需要采用保证金交易等特殊交易机制和风控措施，而这些都是期货交易市场的一般特征，在期货市场实现更有保障。

股指期货，新的投资品种，参与人数较少，门槛还是有些高了

对股市起着平稳的作用

并未出现助长杀跌的情况，投机性还是很强

支持支持~~~~

支持支持~~~~~~~~~

最近的 论文方向就是股指中的价格发现与套利的作用。自己好好琢磨吧

股指期货的推出更多的是象征性的意义和一个方向性的意义，股指期货推出之前的中国股市就是散户和庄家搏杀的场地，消息，拉高，出货等成为中国股市的标志性名词。基本面分析丧失意义，中小板创业板炒的火热（这个和没有退出机制也直接相关），而大盘蓝筹居然可以纹丝不动，时而同涨同跌时而板块轮动，机构投资者是个大散户，但是他们很无奈，这种现象和中国资本市场投资品种缺乏直接相关，没有做空机制，没有衍生产品。
股指期货推出一年来，经常能够看到相关的消息，不管有多少人去开户投资股指期货，但是目前为止机构投资者真正涉及套期保值或者套利少之又少，每个机构都是行动积极，但是又是相当的慎重。就套利来说，本人参与过套利产品的设计和研究，从去年4月份到7月份，股指期货的期现套利机会遍地皆是（当然是对于具备一定条件的机构来说的），为什么这种情况可以持续几个月，只能说明机构投资者虽然对于股指期货态度很热情，但是行动上还是很慎重的。
对于基金公司来说截至目前为止，其实沪深300指数的意义是大于股指期货的，市场上的沪深300指数基金遍布，但是至今没有参与股指期货的基金产品，这可能和基金公司的各种限制有关。
这方面最靠前的应该是券商的自营和资产管理部门，国泰君安的对冲基金利用股指期货进行对冲追求绝对收益，在国内开了先河，但是由于衍生产品品种有限，这方面的行动更多的是一个尝试。各大券商从股指期货正式交易开始就一直在做股指期货套利方面测试和模拟交易，然后陆续有一些券商自营开始正式上线套利系统。整体来说，股指期货推出以来影响最大的是券商，尤其是控股期货公司的券商，带来了巨大的利润（当然不能和中金所相提并论了），因此加上经纪业务的血腥的竞争，融资融券，国际版，直投公司等创新业务的推出，券商将会迎来一个洗盘，其中的胜出者无疑是综合实力强，创新业务齐全的综合性的券商，比如中信，国泰君安，招商，广发，华泰等券商，希望在国债期货的教训之下，这个投资门槛和各项投资要求非常严格的期货能够带来的是股票期货的到来和国内衍生产品的逐步开放，从而推动中国资本市场的逐步成熟，毕竟成熟的资本市场才能锻炼出成熟的投资者

我前两个月写过一篇关于股指期货的小论文：探究股指期货是否具有到期日效应。我以已经到期的几只合约为对象，并以每分钟的交易数据为样本，比较期货合约日到期日最后两个小时与非到期日最后两小时价格、成交量以及现货指数反转现象。结果显示无论是现货市场还是期货市场都没有明显的波动。我认为目前咱们的股指期货的推出至少现在没有对现货市场产生大的反应，联动效应很小，应该如前面几位说的投机者甚多的原因有关。

好话题 正好在上期货这门课，也想好好研究一下这个问题

先占个位子

指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
　　

　股票抛空机制与股指期货

  股票抛空机制在发达市场如美国历史悠久，投资者如看空某股票，
可通过股票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售，希望稍后股价下跌后再买回并归还，以此赚取差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖，风险管理上难度要大很多，因此很多国家和地区对此都持谨慎态度，相信我国在一段时间内还不会引进抛空机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易，因为抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离，出现操纵行为等。

　　理论上讲，这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持在一个套利理论所界定的范围内，两者的价格一旦偏离此范围，套利者即可入市进行无风险（或低风险）套利交易。例如在股指期货高于合理价格时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算则可获取套利利润。而当此种套利已无利可图的时候，股指期货的价格已被拉回合理范围之内，市场有效性因而得到体现。另一方面，在股指期货低于合理价格时，套利交易要求买入期货并按比例抛空指数成份股，显然缺乏抛空机制将使这种套利交易无法进行，期货价格因而有可能长时间地偏低。

　　在实际运作中，笔者以为抛空机制缺乏不会造成股指期货长期偏低，因为开放式基金尤其是指数基金等大型机构投资者此时将是“天然”的套利者。按照股指期货套利定价理论，以合理价格买入股指期货，同时再买入短期债券（或存入银行）其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期货价格低于合理水平，指数基金完全可以按比例卖出指数成份股将资金转入短期债券，同时买入相应量的期货，其综合回报将跑赢指数，而风险则相同，这种无风险套利对指数基金显然是极具吸引力的。开放式基金尽管不是指数基金，但其持有的股票往往是大盘蓝筹股，因此与指数的相关性极高，因而开放式基金也完全可以利用这一交易策略进行套利。

指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
　　
　股票抛空机制与股指期货

  股票抛空机制在发达市场如美国历史悠久，投资者如看空某股票， 可通过股票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售，希望稍后股价下跌后再买回并归还，以此赚取差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖，风险管理上难度要大很多，因此很多国家和地区对此都持谨慎态度，相信我国在一段时间内还不会引进抛空机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易，因为抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离，出现操纵行为等。

　　理论上讲，这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持在一个套利理论所界定的范围内，两者的价格一旦偏离此范围，套利者即可入市进行无风险（或低风险）套利交易。例如在股指期货高于合理价格时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算则可获取套利利润。而当此种套利已无利可图的时候，股指期货的价格已被拉回合理范围之内，市场有效性因而得到体现。另一方面，在股指期货低于合理价格时，套利交易要求买入期货并按比例抛空指数成份股，显然缺乏抛空机制将使这种套利交易无法进行，期货价格因而有可能长时间地偏低。

　　在实际运作中，笔者以为抛空机制缺乏不会造成股指期货长期偏低，因为开放式基金尤其是指数基金等大型机构投资者此时将是“天然”的套利者。按照股指期货套利定价理论，以合理价格买入股指期货，同时再买入短期债券（或存入银行）其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期货价格低于合理水平，指数基金完全可以按比例卖出指数成份股将资金转入短期债券，同时买入相应量的期货，其综合回报将跑赢指数，而风险则相同，这种无风险套利对指数基金显然是极具吸引力的。开放式基金尽管不是指数基金，但其持有的股票往往是大盘蓝筹股，因此与指数的相关性极高，因而开放式基金也完全可以利用这一交易策略进行套利。

抓住机会

这个要支持的！

支持一下，现在还没能力写

中国的股市和浦京的赌场差不多，都是赌徒聚集的地方，股指期货不过是一种新下注的方法而已。。。。庄家还是原来的庄家。。。。。。

股指期货门槛较高，据中登公司的月报示有95%以上的自然人投资者账户中的A股市值是不足50万的，参与程度不够啊！
不过个人觉得毕竟能做空了，不再象以前只能单边获利！相信对金融市场发展意义重大！

积极响应，期待.............

很好的论题，先做个记号，改天有时间，也应征一个，呵呵。

短短一年间，股指期货已成为我国多层次资本市场的重要组成部分，成功融入到资本市场的运行与发展中。

股指期货从目前看，似乎还没有发挥其平稳大盘指数的作用，期待以后发挥的其真正作用。



另一方面，随着券商、基金、私募、QFII等各类机构投资者的逐渐参与，股指期货市场的容量将进一步扩大，

基于股指期货的各类金融产品将更好地满足投资者的需求，拓宽了中国投资者的投资渠道，

股指期货的市场功能将进一步发挥。

hehe,不是学金融出身，只是来学习的。

期待好文章学习~~~~~

好好想想，也来赚点论坛币

中国金融期货市场的特点和套期保值功能的提高
——基于门限误差修正模型的研究

摘  要
本文构建了中国股指期货和沪深300指数的门限误差修正模型，并应用极大似然法估计了该模型。估计结果显示，中国金融期货市场存在三个主要特性：（1）协整系数大于1，显示金融期货价格被高估，并且“套利区间”的高估情况更严重；（2）中国市场只存在一个正基差“套利区间”，且股指期货和股票指数在套利区间都有均值回归倾向，但在常态区间股票指数更倾向于随机游走；（3）金融期货市场对股票市场的影响弱于股票市场对其的影响，显示金融期货市场目前还不具备价格主导功能。对于中国市场的这些特征，本文从中国市场的炒新传统、投资者做多习惯、套利机制不充分和两个市场的参与者构成不同等多个角度进行解释，并针对中国市场的特性提出了提高金融期货市场套期保值功能的意见。
关键词：门限误差修正模型，协整模型，基差，套期保值，价格发现

第四节 中国金融期货市场和股票市场的价格关系
（以下仅为部分结论性内容）

对比与国外成熟的金融期货市场，中国市场存在几个明显的独特特征。其一，金融期货价格存在普遍的高估可能。其二，门限协整模型也没有清晰的显示中国市场存在一个负基差的套利区间，而多数研究表明三状态的门限协整模型更适于描述成熟金融期货市场，三个状态分别为正基差套利区间、常态区间和负基差套利区间，而中国市场似乎缺失了第3个套利区间，因为中国市场中，指数期货的价格很少显著低于沪深300指数。其三，成熟金融期货市场，常态区间中协整参数 的绝对值很小，这个区间两个指数都服从随机游走。本文虽然不能严格拒绝随机游走，但沪深300指数的 参数明显较小，显示了该指数更强的随机游走倾向。结合定性分析，本文倾向于判定，沪深300指数与指数期货的影响要大于指数期货的反向影响。成熟金融期货市场中，指数期货具备较强的价格发现能力，并且领先股票指数。这种对比某种程度上说明中国金融期货市场还有待完善。

金融期货市场缺乏价格发现主导权，将使其对现货市场的影响受限制。一种观点认为金融期货产品的推出有助于降低中国股票市场的波动率。这种观点其实建立在金融期货市场掌握价格发现的主导权基础之上的，如果金融期货市场不具备主导权，那么现货市场将依然我行我素，达不到降低波动率的目的。本文的研究结果从某种程度上否定了“金融期货产品的退出能降低股市波动率”的论断，至少对现在的中国市场情况本文反对这种观点。

第五节 中国金融期货市场独特性的形成原因

中国金融期货市场的两个特点，普遍的高估和缺乏价格发现能力，与中国股市的发展状况和中国经济的大环境有关。对于中国股市的特殊性，陆蓉和徐龙炳（2004），张维等（2005）以及朱钧钧和谢识予（2010a；2010b）都进行了分析。下面就中国金融期货市场独特性的具体形成原因展开分析。

其一，源于炒新的传统。中国股票市场刚成立的认购证制度起，就形成一个炒新的陋习。每一次金融新产品的推出必定引来投资者的疯狂炒作，每一次炒作都伴随着高额的风险收益，久而久之，投资者似乎形成炒新的习惯。这次金融期货产品的推出也在一定程度上也受到市场炒新力量的追捧。当然金融期货的产品性质决定了其不可能像其他金融产品一样被无限推高。股指期货的价格与现货指数的价格紧密联系在一起，但市场炒新力量可能使指数期货价格偏高。

其二，高机会成本和投机盛行使套利难以发挥作用。中国金融期货市场的套利机制并没有有效发挥，其中2010年10月至11月的套利区间跨度达26个交易日，显示套利没有在市场中发挥有效作用。本文认为套利行为不充分与资金的高机会成本和投资气氛浓厚有关。中国经济长达30年的连续增长，使实业投资往往能获得高达20%的年收益，民间借贷利率也常年维持在10%以上。资金高机会成本促使市场资金寻找高风险高收益的投机机会，也造成投机气氛浓厚，而套利行为虽然能提供较为稳定的收益，然而除去交易成本之后的净收益并不可观 ，这些因素导致套利交易并不充分。

其三，市场参与者习惯做多交易使股指期货价格偏高。发展了20年的中国股市只是一个单边市，市场参与者习惯了做多交易，使刚成立的金融期货市场参与者也同样更习惯于做多交易，市场数据也显示做多和约显著多于卖空和约。市场参与者的这种行为习惯将影响金融期货市场套期保值功能的发挥。

其四，股票市场和金融期货市场的市场参与者的不同。刚成立的金融期货市场对投资者资金有较高的要求，这一规则将众多散户挡在金融期货大门之外。一种传统的观点认为机构投资者是市场稳定的主要因素（祁斌等，2005）。然而，Tao和Song（2010）却发现香港市场中散户贡献着16.8%的价格发现能力，他们的贡献相对于他们的交易量非常高。至于中国市场，或由于缺乏数据，这方面的研究还比较少。区别机构投资者和散户投资者对指数价格发现功能的不同贡献，将有助于我们进一步认识中国金融期货市场的独特性，并推出有针对性的措施提高市场有效性，提高市场的套期保值功能。

金融期货市场和股票市场参与的投资主体不同，将很大程度上影响两者的领先滞后关系，并影响两个指数的价格发现能力。但就这个问题更深入的分析还有待进一步研究。

其五，时间因素。毕竟中国金融期货市场成立刚超过半年，新兴的市场存在这样那样的问题在所难免。随着时间的推进，市场参与者在实践中的摸索，他们的投资行为也会趋向理性化，套利行为也会更充分的展开，使金融期货市场能发挥更好的价格发现功能和套期保值功能。

第六节 市场套期保值功能的提高

金融期货市场通过套期保值策略，将现货市场的价格波动转化为基差的波动，从而很大程度上降低了市场参与者的风险，达到套期保值的目的。结合上一节对于门限误差修正模型的分析，本文认为影响现阶段金融期货市场套期保值功能的主要因素，其一为普遍高估的基差；其二为套利行为不充分；其三为金融期货市场没有发挥价格主导功能，这个问题还有待进一步的研究确认。此外，金融期货市场和股票市场中不同的市场参与主体对市场套期保值功能的影响还有待进一步观察与研究。

基于本文模型的研究结果，我们认为监管层可以采取以下措施提高金融期货市场的套期保值功能。
其一，投资者教育，特别是针对做空和约的策略和模型，让市场参与者熟悉金融期货市场的双边操作，逐步改变原来习惯做多的操作，使做多和做空操作趋于平衡，缓解基差正向偏差，从而提高套期保值效果。

其二，增强市场参与者套利交易的便利性，减少各种制度障碍，使市场套利行为能充分交易，从而提高金融期货市场和现货市场的相关度，增强市场的套期保值效果。

其三，合适的情况下，推出类似的mini合约，增加金融期货市场的参与面，更好地发挥金融期货市场的价格发现功能。这个问题还有待进一步研究，实际上不同的市场参与者到底多大程度上影响着价格发现功能以及两个市场间的领先滞后关系，将影响诸如新产品推出和制度设计等众多问题的解答。

第七节 进一步研究的展望

本文是作者对金融期货套期保值功能的初始研究，进一步的研究可以集中在如下领域：
其一，模型的构建和完善。本文的门限误差修正模型没有充分探讨门限变量的选择问题，而是根据研究经验与实践意义选择了滞后基差项作为门限变量。一方面，这种处理方法源于极大似然估计法的局限，另一方面更深入的研究门限变量的选择似乎更像是学术问题，而不是实践应用问题，对于能否显著提高模型的拟合度也存在疑问。当然，就问题的严谨性而言，这种研究还是很有必要的。我们将采用MCMC方法同时估计门限变量的选择、门限值的估计和其他参数的估计。鉴于MCMC方法的复杂性，特别是参数取样值的模拟和程序调试将花费不少时间，我们将把这部分内容列入进一步的研究计划中。

其二，一些具体问题的研究。本文就中国金融期货市场总体进行了数量经济学模型的研究，但诸多细节问题有待进一步的研究，这些问题包括：（1）应用高频数据研究指数期货和沪深300指数的领先滞后关系，考察两个指数的价格发现功能。（2）在获得更多数据的情况下，研究套利区间的产生是否与沪深300指数的急速上涨或快速下跌有关，至少从图5中我们可以得到这样的直观感觉，只是目前数据量太少，无法就此问题进行数量模型论证，也无法作出更严格的判断。（3）股指期货存在普遍高估状态的真正原因，难道仅仅是出于炒新的传统？如果这样，高估状况会随着时间的流逝会得到好转，显然目前我们还看不到好转的迹象，也许股指期货缺乏负基差的套利区间由于中国市场其他结构性因素引起，但那又是什么？（4）机构投资者和散户究竟在沪深300指数和金融期货中发挥着怎样的价格发现功能？将散户挡在金融期货交易大门之外究竟会对金融期货市场产生什么影响？这个问题关系到中国金融期货市场是否有必要推出类似于mini合约之类的新产品。（5）股指期货合约的期限结构对金融期货价格有何影响？

其三，不同套期保值模型的套保效果比较。本文采用门限误差修正模型，而实际上众多模型可用于金融期货的套期保值，这些模型包括多元GARCH、随机波动率模型、神经网络模型等。比较这些不同模型之间的套期保值效果，结合不同的模型分析中国金融期货市场的特点将是本文的扩展或有益补充。

其四，金融期货市场的一个重要使命是降低股票市场的波动率，使股票市场成为中国经济的晴雨表，而不是投机者博弈的场所。从目前的情况看，金融期货产品似乎并没有显著降低现货市场的波动率，也没有发挥应有的价格发现功能。如何发挥金融期货市场的价格发现功能，与套期保值功能的研究密切相关，两者也许有共同的市场因素和制度因素，有待进一步的研究。

第八节 结论

本文构建了中国股指期货和股票指数的门限误差修正模型，应用Hansen和Seo（2002）的极大似然法估计了该模型，并稍微改进了变协整参数的扩展模型估计法。估计结果显示，协整参数接近于1，股指期货和股票指数长期而言具有近似于1对1的协整关系。模型采用基差作为门限变量，而门限值估计结果为0.68%。本文将大于该门限值的区间称为“套利区间”，而小于该门限值的叫“常态区间”。

与世界上其他金融期货市场相比，中国金融期货市场具有一些相似之处。比如中国市场中股指期货的波动率要大于相对应的股票指数的波动率，与其他新兴市场相似，中国金融期货市场也存在一定程度的错误估价现象。
同时，本文研究也显示，中国金融期货市场存在三大特点：

其一，中国股指期货存在普遍的高估现象，即多数时间基差大于0。并且两个状态的协整参数都大于1，其中“常态区间”的协整系数为1.017，而“套利区间”的协整系数为1.037，显示价格高估现象在“套利区间”更为严重。

其二，中国金融期货市场缺乏负基差的“套利区间”，而其他新兴金融期货市场，如土耳其和韩国，却与此相反，他们的金融期货价格在市场成立后的几年内存在普遍低估现象，负基差的“套利区间”显著存在。而成熟金融期货市场存在三个较为显著的门限区间，一定程度上显示了套利机制在这些市场起到有效套期保值的效果。根据本文的研究结果，变协整系数的门限误差修正扩展模型虽然具有更大的似然值，但相对于其他模型，这种差距并不是很显著。这个结果一方面说明了中国市场中两个状态的协整关系并没有显著区别，另一方面也说明了套利机制不充分，使得中国市场中这种非线性关系没有清晰的体现出来。

其三，在套利区间，股指期货和股票指数都存在向均值回归的倾向，但常态区间的股票指数更接近于随机游走，金融期货价格对股票指数的影响弱于股票指数对其的影响，显示中国金融期货市场还没有掌握价格发现的主导功能。

进一步，本文结合了行为金融学和中国经济的大环境，解释这些特点的形成原因。本文认为中国市场中炒新的传统和投资者做多习惯都使金融期货价格偏向高估，而套利的不充分与机会成本以及制度设计有关。两个市场之间不同的投资者构成比例，也将影响两个指数的价格发现功能和套期保值功能，但这方面的研究还有待展开。最后，新兴市场成立之处难免存在效率低下或功能缺失的问题，重要的在于发现问题并解决问题的能力。针对本文的几个问题，我们也提出了一些措施以增强金融期货市场的套期保值功能。更多的问题和进一步研究，我们在研究展望中进行了阐述。