近期美股暴跌血洗全球金融市场，G7汇率也完成了一波洗牌。美-非美利差映射的美元汇率中枢大幅下降至103左右，非美货币顺势完成重定价。欧元（1.09）、日元（147）都显著升值到了新的位置。

与EUR、JPY相比，近期的CNY汇率市场显得过于清淡了。USDCNY一直在窄幅区间做箱体震荡，近期USDCNY下移至7.23附近，关注升值方向的朋友也多了起来——有欧元、日元做带头大哥，CNY会不会顺势升破7.2？

如果根据利差逻辑推导，CNY完全可能升破7.2。2月下旬以来，美债利率（2Y）累计下行40bp，而中债利率（2Y）累计上行25bp。两相叠加，美中利差大幅下降至230bp左右。如果根据利差逻辑推导，USDCNY的合理估值甚至不是在7.2，而是在7.1左右。也就是说，当前的人民币汇率，相较美中利差而言，其实是低估的。

但是，我们要知道，CNY毕竟不是金融属性主导的货币，CNY有很强的贸易属性。2025年CNY汇率的两大主导变量——美中利差和MYZ。

从贸易的角度看，美对华的20%关税已经加上去了，微观调研显示一些沿海出口企业已经收到海外订单的降价要求……随着“抢出口”阶段结束，出口的价和量两方面均存在压力。

此外，在升值与否的问题上，ym的态度也很关键。我们关注到，尽管近期USDCNY spot中枢逐级下移，但中间价一直稳在7.16-7.17。参考去年经验，在spot与中间价“两价合一”前，中间价一般不会有太明显的动作。不主动引导升值，或许也有关照外贸部门的用意，这是政策的温柔。

总结今天的分享：

1、美股暴跌血洗全球金融市场，G7汇率顺势完成一波洗牌。美元指数估值中枢下降至103左右。

2、按照美中利差推导，CNY完全可以升破7.2，甚至可能触碰7.1。当前的人民币汇率相较美中利差而言其实是低估的。

3、但CNY毕竟有很强的贸易属性，从稳外贸的角度看，汇率不宜大幅波动。不折腾，也是一种温柔。