统计局近日公布了3月相关经济数据。

      服务业生产指数增长5.6，

         1-2月  3月    4月    5月    6月   

2025  5.6     6.3

        商品零售增长4.0，

          1-2月      3月      4月      5月       6月      

2025  83731  40940

增速    4.0        5.9

       规模以上工业增长5.9%,

         1-2月  3月    4月    5月    6月  

2025   5.9    7.7

3月工业产品销售率为93.0%，偏低。出口交货值增值7.7%，后期估计会大幅下降。

       1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%.

固定资产投资   

           1-2月  1-3月 1-4月 1-5月 1-6月  

2025   4.1       4.2

制造业投资基本稳定，

         1-2月  1-3月  1-4月 1-5月  1-6月  

2025  9.0      9.1      

基建投资增速加快，

          1-2月  1-3月  1-4月  1-5月  1-6月   

2025    5.6     5.8

1-2月房地产投资同比降幅扩大，

          1-2月     3月      4月     5月       6月      7月      8月      9月     10月    11月    12月

2025  10720   9184

增速     -9.8    -10.3

房产地产销售基本稳定，                                                              单位：亿元

          1-2月      3月      4月      5月       6月      7月     8月    9月    10月    11月     12月

2025  10259  10539

增速    -2.9      -2.3

一季度GDP增长5.4%，数据是比较好的，但由于特朗普近期快速提高对华关税，未来的形势变得比较复杂。梳理今年以来美国对华加征关税的时间线可以看出4月以后关税快速直线飙升，

2月2日加征10%的关税

3月3日以“芬太尼问题”为借口加征10%的关税

4月2日加征34%的“对等关税”

2025年4月7日‌，特朗普通过社交媒体宣布，若中国未在‌4月8日‌前撤回对美商品加征的34%报复性关税，美国将从‌4月9日‌起对华额外加征50%的关税‌。                             

在中国实施对等反击后特朗普很快将关税提高到145%。

从以上时间线来看，中美可能在4月2日以前就已经谈崩了。如果拿朝鲜停战谈判来做类比，4月2日以后就已经进入了“让大炮和机关枪去辩论”的时间。美国商务部长卢特尼克4月13日接受美国广播公司采访表示，美国与中国已通过中间人就关税问题进行了“初步接触”。

美商务部长：中美已通过中间人就关税问题初步接触

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1829353319135415311&wfr=spider&for=pc

证明中美之间的直接谈判已经停止了。近期由于美债利率大幅攀升，特朗普做了一点小让步，暂停了对电子产品的关税。在特朗普暂停对电子产品征收关税后，本周美债利率连续下降。后期除非美国经济基本面快速恶化，特朗普继续让步的可能性很小。由此导致的结果是短期冲击特别大，个人认为即便加上转口贸易对美出口4月也可能下降50%左右，后期美国还可能爆发比2008年更大的经济危机，但由于特朗普提前加征了高额关税，对我国的影响已经提前到来，后面的影响反而不会太大。对美出口下降是否能在其他地区弥补回来？这种可能性几乎不存在，特朗普滥加关税的行为对产业链的干扰很大，全球各国的劳动生产率都会明显下降，再加上关税带来的不确定性会影响投资和消费信心，今年全球增长形势可能会远低于目前的预期，下半年对美国以外的出口也可能下跌。总体上看，这次危机的影响可能会比2008年更严重，但会比上世纪30年代的大萧条小，原因在于上世纪30年代各国都是金本位，而当前是法币本位，对摆脱危机相对有利（将来如果金本位再度流行，可能也是部分金本位，而不太可能是100%的金本位）。

       促进消费近期已经成为共识。但是，促进消费能不能应对当前的危机可能有些人心里还是没有底，需要再讲一讲。从央行公布的住户存贷款数据来看，最近三年住户新增存款减去住户新增贷款得到的净增存款数据同以前相比大幅增加，

                                                                                            单位：万亿人民币

                       2024   2023  2022  2021  2020   2019  2018  2017  2016  2015

住户新增存款  14.38  16.67  17.9   9.87   11.31   9.69   7.24   4.55   5.46    4.5

住户新增贷款   2.65   4.05    3.86    7.9     7.8      7.36   7.31   7.02   6.22    3.58

净增存款         11.73  12.62  14.04  1.97   3.51    2.33  -0.07  -2.47  -0.76   0.92

每年大致多增了10万亿，三年多增了30万亿。如果通过财政支持，在这次危机中住户部门受到的影响小，消费者可能会多花钱。此外，消费的乘数依然较高，除了受疫情影响较大的2020年，消费乘数都在2.5以上；而有研究显示，我国政府投资的乘数较低，有的省份甚至低于1。从这些数据看，促进消费可能会以较小的支出取得明显效果。

       促进消费的方式不能靠全民发钱，全民发钱的结果可能是债务失控。要靠投资于人，政府支持生育、教育和医疗实际上是在投资人力资本，而人力资本在经济增长中的重要性越来越大，投资于人不仅能应对当前的危机，从长远看也是会有回报的。当前由于美国关税飙升，不少生产出口产品的工厂已经停工，建议政府学习德国在疫情期间的经验，为工时减少的职工提供收入减少部分60%的补贴，支持就业（https://jingyan.de/finanz/alles-ueber-kurzarbeit-und-kurzarbeitergeld/），企业可以召集职工展开在职培训。从各种迹象看，中国政府对当前的困难是有充分估计的，提前调高了财政赤字率，李强总理在两会上明确提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴...“。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》提出”加大生育养育保障力度。研究建立育儿补贴制度。”高频数据显示当前一些城市的房地产销售受关税影响开始下降，相关措施需要尽快出台，越快出台越有利。育儿补贴的金额需要稍微大一点，最好有2.5万亿。财政和经济越是困难，财政支出越是要向能够影响全局的关键点倾斜。我国消费率低的根本原因在于，居民在初次分配中获得的份额在2010年以前长期下降，而导致居民在初次分配中获得的份额长期下降的根本原因是抚养比在2010年以前长期下降。要提高消费率就需要提高抚养比，提高抚养比的关键在于鼓励生育。从统计局公布的数据来看，居民在初次分配中获得的份额在2010年见底，其后开始回升，而消费率同样在2010年见底，其后开始回升，直到2020年被疫情打断。疫情过后，2023年消费率继续回升。

住户部门在初次分配中占比与消费率

92    93    94    95    96   97    98   99    00    01   02    03    04   05    06   07    08

65.5 62.0 64.3 64.1 66.9 65.2 65.8 65.1 64.9 63.5 62.1 60.7 58.5 58.0 57.6 57.5 57.0  

59.8 58.5 58.5 59.3 60.3 59.9 60.7 62.9 63.9 62.2 61.2 58.1 55.4 54.3 52.5 50.9 50.0

09     10    11    12   13    14   15    16    17    18    19   20    21    22      23

57.8  57.1 58.0 58.8 59.6 59.6 60.7 60.9 61.0 61.1 61.4 62.0 61.0 62.2

50.2  49.3 50.6 51.1 51.4 52.3 53.1 55.1 55.1 55.3 55.8 54.7 54.1 53.5  55.7

如何提高居民在初次分配中获得的份额，答案是提高抚养比。从数据上看抚养比与住户部门在初次分配中占比同时在2010年见底，随后开始回升。

抚养比与住户部门在初次分配中占比


  92     93    94     95     96     97    98     99    00     01     02    03     04     05    06     07

51.0  49.9  50.1  48.8  48.8  48.1  47.9  47.7  42.6  42.0  42.2  42.0  41.0  38.8  38.3  37.9

65.5  62.0  64.3  64.1  66.9  65.2  65.8  65.1  64.9  63.5  62.1  60.7  58.5  58.0  57.6  57.5

08      09    10     11     12     13    14     15     16     17     18    19     20     21    22     23   
37.4  36.9  34.2  34.4  34.9  35.3  36.2  37.0   37.9  39.3  40.4  41.5  45.9  46.3  46.6  46.5

57.0  57.8  57.1   58.0  58.8  59.6  59.6  60.7  60.9  61.0  61.1  61.4  62.0  61.0  62.2

为什么抚养比回升会带动住户部门在初次分配中占比同时回升？抚养比回升意味着需要抚养的人口比例上升，劳动年龄人口比例下降，这种情况显然对资本不利，对劳动者更有利。此外，居民的消费倾向变化与抚养比的变化也是一致的。

居民消费倾向  （资金流量表）

00     01      02    03     04     05      06    07     08     09    10      11     12     13   14    15  

68.9  68.9  68.5  66.1  66.2  64.6  62.8  60.8  60.1  59.6   57.9  59.1  59.3  61.5  62   62.9

16      17       18      19      20    21   22

63.9   63.8   65.2   65.2   61.9   75   73

由此可以看出，提升抚养比、鼓励生育是解决消费率低的关键。不仅如此，鼓励生育还有其他很多好处。以养老金为例，财政从2013年开始补贴养老，累计补贴金额已经超过20万亿，这个金额估计会让很多人吓一跳。但真正吓人的是养老金将来的缺口，据中国社科院世界社保研究中心郑秉文先生在【中国养老精算报告2019--2050】一书中提供的数据，在计算财政补贴的情况下，养老保险基金在2028年开始出现赤字，此后赤字逐年增加，到2050年当年的赤字高达11.28万亿；在不计算财政补贴的情况下，养老保险基金在2019年就开始出现赤字，此后赤字逐年增加，到2050年当年的赤字竟高达16.73万亿。

虽然政府后来采取了一些措施（延迟退休等），情况有所好转，但根本问题并没有得到解决。鼓励生育既是解决当前消费率低的关键，从长期来看也是从根本上解决养老金问题的最佳答案。鼓励生育这个办法是好，钱不够，怎么办？可以压基建。地方政府花了很多钱支持基建，财政部公布的数据显示2017年底国企的权益数据为519958亿，到2018年底国企的权益数据增加至631008亿，增加了111050亿。而2018年国企的利润只有33878亿，就算国企不分红，也还是有77172亿是股东注入的权益资产。进一步把国企分为央企和地方国企，2017年底央企的权益为240071亿，到2018年底央企的权益数据为25948亿，2018年央企利润为20399亿，如果央企不分红央企的权益应为260470，也就是说中央政府可能没有向央企注入权益资产；2017年底地方国企的权益为279888亿，到2018年底地方国企的权益数据为371525亿，2018年地方国企的利润为13479亿，也就是说即便地方国企没有分红，地方国企的股东（地方政府）也向地方国企注入了78159亿权益资产。根据财政部的数据2018年地方总财力为265702亿（含中央转移支付和政府基金收入）。地方政府把其中的29.4%注入了地方国企，占比非常大。从国有工业企业的数据来看每年的权益增长额都低于当年的利润总额，地方政府注入的权益资产估计集中在国有非工业企业（城投公司）。从历史数据来看注入金额逐年加大，

           中央企业       地方国企

2015    5193.9        17527.4

2016   -2785.8        25047

2017    4050.6         40124.3

2018    -986.5         78159

2019年6月后财政部停止公布国企权益数据，但估计注入金额还在扩大，当前估计可能远超10万亿，由于消费乘数远高于政府投资乘数，同样的钱用来补贴生育效果比投入到基建中，对经济增长的促进作用要大得多。

      注重消费并不是要否定投资，决定投资的关键在于效益。哪些项目投资效益好？这个问题需要具体分析。从产业方向看，新基建、产业升级和科创投资效益都比传统基建好。合肥市就是靠产业升级和科创投资实现了快速发展，合肥国资靠相关投资赚了不少钱，其投资水平连民间资本都很羡慕。

https://china.huanqiu.com/article/43UmKMuKLse

我国的储蓄率较高，在国家层面可以考虑多投资几个像探月和核聚变这样的大工程，投资科技大工程从长远看是会有回报的，美国的阿波罗工程带动了3000多项成果转移到民用，投入产出比高达1:15。当前中美在科技方面的竞争非常激烈，美国政府经常采用极端手段打压中国科技发展，国企不应该在传统基建上投入太多，要有勇攀科技高峰，占领产业制高点，为国分忧的担当。科技行业竞争也是非常激烈的，国企在进入相关行业时首先需要培养相关能力，如果不具备相关能力，盲目投资是要吃亏的。与具有优秀技术能力的民企合作可能是一个解决办法。

（未完待续）