世纪证券-------四季度宏观经济分析

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􀂄 世界银行最新预测显示，2007 年中国的GDP 增长则可能达到
11.3%。经过30 年的发展过程，国际化、城市化、消费升级等因
素正在引发国内经济结构调整进入一个关键时期，深层次的经济
结构调整将使得中国经济快速发展势头具有较好的持续性。考察
社会消费品零售总额、固定资产投资增速和工业增加值等宏观经
济数据，经济调控政策的力量可能将对今年第三、四季度的经济
走势产生影响。
􀂄 货币供应量增速超过预期，人民币新增贷款同比持续增加，居民
储蓄增幅持续下降。预计4 季度央行后续对冲基础货币被动性投
放的举措仍会继续，存款准备金率的再次提升、央行公开市场操
作、特别国债的持续发行，央票的进行公开市场操作，加强窗口
指导和发行定向票据等都仍将是备选工具。
􀂄 在经历了数月的快速增长后，出口和贸易顺差的增长有所放缓，
但总体保持高位运行。贸易顺差和外资流入带来的国际收支顺差
将存在相当长时期，并持续对人民币构成升值压力。而实际汇率
升值显然是调控贸易盈余最为有效政策工具。此外，美国利率下
调，意味着美元和人民币的利率差收窄，进而会对人民币带来更
大升值压力。
􀂄 8 月CPI 创出11 年来同比指标的新高，PP1 从低位回升，通货膨
胀压力加大。今年年初到8 月份为止的价格指数波动显示CPI 与
PPI 走势背离。此现象可能与要素价格重置等结构性的因素有关。
我国实际利率水平从2007 年初以来不断走低，达到近5 年来一
个低点的水平。出于对相关调控政策的综合考虑，短期内稳定通
胀预期将成为近期货币政策的核心，短期存款利率加息幅度可能
较大。
􀂄 在中央的区域规划和宏观调控等政策的前提下，虽然未来投资的
趋向仍然保持较快的增长。但短期内实体经济中的投资动力受到
一定削弱。投资调控效果较为明显，基本符合正常增长、结构优
化的调控要求。未来几个月，工业增加值的增长即使回落也会保
持在一个较高水平。
􀂄 政府宏观经济政策的调整仍会以保护优质增长为前提。在目前的
市场环境下，地缘政治因素、美国次级债问题可能带来的消费需
求放缓，构成市场的不确定性因素。

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