猎云注：在各方资本趋热拼抢项目之时，顶级VC对于大趋势的判断以及各自投资重点都在为创业者的前行道路提供借鉴。以下是壹诺理财对国内几家代表性的VC或天使投资人的投资特点与近期观点的梳理盘点，供创业者参考借鉴。

1.红杉资本
知名合伙人：沈南鹏、计越、周逵等
投资特点：赌赛道是红杉的传统。2008年之前红杉投资了高德软件、大众点评、奇虎360、网秦、博纳影业等项目，那时红杉的章法并不明显，处于四处撒网阶段。2008年投资乐蜂之后，红杉逐渐看清并在互联网领域中选定电商、旅游出行、O2O和垂直社区、互联网金融等四条赛道（2008年集中投了几个教育项目，后来只零星投了二、三个项目，基本上放弃了这条赛道）。这些行业的共同特点就是“离钱近”，即便是社区也是专注于某类话题的垂直社区，变现路途比较清晰。而除了抓热点赌赛道，红杉还有深耕赛道、在同一领域“多点占位”的习惯。比如，在化妆品电商领域，它同时投资了聚美优品和乐蜂网，在在线旅游市场，驴妈妈和途牛网都多次被红杉下注；而在订餐领域，它不仅入股了饿了么，还投资了南京的零号线；在新兴的O2O本地生活领域，红杉同样在寻找多处下注的机会。
沈南鹏投资观点：
1.今天移动互联网的投资机会可能就少于两年前，两年以前移动互联网可能占到红杉中国早期基金40%的投资比例。
2.在移动互联网的方向上，将来细分的垂直领域，尤其跟一些传统的行业相结合的这些方向上面，往后面有更多的创业机会。未必大家都要找这么巨大的量，非要一个应用所有人都用。中国很多行业里面还有很多机会，如何去结合移动互联网的特征，移动互联网的手段来改造传统的一些行业，这个里面会涌现出很多的创业机会。这也是我们接下来两三年最重点关注的地方。
3.跟产业上下游进行了解，找到原有的垂直行业原有这些公司他们的软肋在什么地方，用互联网的方式去找到对应原有的现有公司的软肋，发现原来它的哪些优势在互联网面前变成了弱势，这样的话，有可能进行弯道超车，在这个过程中，我觉得会有很多机会，但这个方向上，创业到成功的时间比较长。
4.在移动互联网方向上面，接下来持续有机会的还是游戏领域，这个领域无论是从中国过去的发展，从PC到WEB，到原来的Social到移动，每次的变革里面都会发现一些新的公司冒出来，过去一些公司某个领域已经做得很强，但是每次的转型过程中都会有新的机会出现，这里面推陈出新的机会很多。而且接下来随着运营商的优势会在用户收费，接下来三到五年，游戏创业者应该还是说黄金的时间。因为运营商这样的体量比如说数据分析、计费，整个的环节上面，我觉得还会给这个产业能够带来巨大的价值。
5.像实用工具，基于社交的一些通讯跟娱乐相结合的这种应用，现在好象机会越来越少。而且工具类的领域都被巨头们扫过一遍，后面通用型的工具里再出现新的公司，难度也非常大。
6.作为投资人需要对大格局有所把握，例如在电商行业中，不见得每一个垂直领域都能成功，但用户使用频率较高，相对线下渠道比较复杂、毛利率比较高的可能会有机会。
7.微信朋友圈天然把用户进行了切割和细分，你每个一群群的用户，其实就是一个天然的，相对目标明确的用户群，而且这里面的互相之间产生转发、沟通的效率非常高。这里其实有很多好的创业的机会。
8.目前比较热的就是软硬件的结合，从投资者角度看，我们这方面是相对谨慎的，这里面我们觉得相对风险极高。目前的一些应用并没有特别好的抓到用的核心的痛点。事实上，目前除了小米以外，类似的公司很难出现。
9.中国早期的针对企业的应用一直没出现好的公司，但事实上企业的应用，有可能是不是像过去游戏一样。中国游戏随着互联网起来之前，中国是没有游戏行业的，国外有巨大的单机版游戏，中国没有。随着互联网来临，在线游戏是一个巨大的机遇。过去针对企业方面的软件，或者是这方面的服务应用，中国基本上是一个小数点都不如，但中国到了人口红利消失的阶段，每个企业面临着巨大的成本压力，以及企业如何面对粗放式的增长到了尽头，怎么提高自己的效率，这方面IT的作用越来越明显。我觉得随着移动的结合，这方面我觉得会有很多公司冒出来，这方面我觉得中国需要时间，但长期来看，一定会出现，这种需求会同时一直有。

2.IDG
知名合伙人：熊晓鸽、周全、章苏阳、李丰等
投资特点：IDG是赌选手的典范。2005年之前，IDG发现了许多优秀的互联网创业者并在早期就给予投资，包括搜狐、腾讯、携程、当当、百度、土豆等。2005年之后IDG似乎失去了灵性，不但错过了电商这一块的机会，所投项目中成功上市的也不多。不过前几年他们开始赌赛道，这次他们赌的是移动互联网。
投资策略：还是看大的市场方向、项目的成长性、团队做大的能力和模式创新性。
李丰投资观点：
1. 过去两三年中，淘宝网销售中度个人消费品和轻度家庭消费品，包括化妆品及一些基础食品、用品。目前85后人群到了买房子、生孩子的阶段，因此淘宝网的品类已经覆盖到重度家庭消费品，即将发生、正在发生的增长最快的品类是家居、装修品类以及家庭使用、家庭饮食方面。以此类推，接下来两年应该是重度个人消费品和家庭消费品。当85后成长到32岁成为中坚力量时，他们对品质的要求驱动他们去购买高价、品质好的商品以及重家庭消费品(柴米油盐)或者去给父母买东西。
2.游戏依旧会很赚钱。80后、90后几乎在同一时间上开始接触游戏，90后培养了更好的付费可能性，并且90后对游戏的持续周期比80后长。八卦和十三年前的门户网站对于当时年代的80后诞生的需求是同样的道理，只不过现在是在移动端。90后对社交的隐私保护更重视，个性化要求更高，更愿意参与娱乐的制造。90后对待工作方式是依次是快乐、学习、物质，将会出现越来越多的自由职业者，以自己的技能换取生活方式。
3.用户在经历了第一拨移动互联网的兴起之后，大家对高质量内容的需求变得越来越多了，这是一个显著的趋势。另外一个背景是，我们发现叫做传统媒体当中具有媒体内容制造能力的人，这些人历史上第一次开始离开传统媒体进入了创业状态，这个以前几乎从没发生过。这些人当中有很多具有非常好的生产内容、编辑内容的能力，他们开始第一次系统性的离开了传统媒体，进入到了新的移动互联网环境，来参与内容的制造、编辑、整理和推荐这样的工作。
4.不管是商品还是服务等行业的变革，都是来自于用户驱动，这个始终还会是个机会，我们叫用户成熟度和消费能力的变化所带来的线下商业模式的不足或者叫做需求的未满足。
5. 很小众的网站它也有它的价值和被人利用的前景。从互联网上看这一切是通过搜索引擎的方式连起来的，你能接触到各种网站。但是在移动上现在的问题是，如果我们只靠应用商店来分发的话，它显然只有头部的，大家都用的应用会被重视，而那些小而美的东西会因为什么被人发现、被人记住，从而被人使用，而体现价值，这是再往下来看的一个机会。

3.DCM
主要合伙人：林欣禾、卢蓉
投资特点：DCM中国坚持七人的小型投资团队，并且只投早期、只投美元、只投TMT，并非广撒网扑向各个热点领域进行投资，而是坚持投资是智力密集型工作，所投必是精品。其投资案例中，成功上市的包括58同城、唯品会、当当网、前程无忧、人人网、易车网等，以及高成长性或豌豆荚等。
林欣禾投资观点：
1.硅谷的生态圈只Care产品，团队过几年就散掉，但在中国，要投就投能带领公司上市的创业者。所以DCM在做投资决策时，首先考虑的是这个团队是否在做一个公司，是否能够和华尔街沟通，是否有品牌意识。
2.未来的话，在B2C领域主要看好在线教育，2015年还有发展机会可以冲一冲。
3.国内企业正规化管理的时间点还没到，市场还存在教育的空间，到时候企业服务会往上走。
4. 我们要投一个项目，之前那个合伙人一定要对那个项目有一定深度了解,不是靠看一些报纸，看一些讲课就懂，应该是说在领域里面有投过，自然就有经验。

4.经纬创投
知名合伙人：张颖

投资特点：2010年之前，经纬成功投资了分众和爱康国宾，2011-2012年经纬开始布局移动互联网。目前经纬创投聚焦于移动社交、互联网金融、智能硬件、O2O以及企业级服务等领域，每个领域有三到五个人员共同负责，在国内已经投资超过190家公司，成为国内投资移动互联网项目最多的基金。众多知名公司中都浮现了经纬创投的身影：移动社交公司如陌陌、nice；移动购物应用如口袋购物；手机打车软件如快的；O2O公司如饿了么等。张颖为公司设计了人海战术，目前投资团队有四十多名成员。他希望经纬未来能有30到40个投资团队去找案子。
张颖投资观点：
1. 经纬到今天在国内已经投资超过190家公司，任何一个时间点我们都有30家公司在融资、M&A或准备上市。这么多家公司以及背后频繁发生的沟通与交易，使得我们在某种意义上，变成一家拥有丰富样本的“大数据”机构。我们对市场上任何一点风向、对所有主流投资机构的策略甚至每一个GP个人倾向的细微变化都极其敏感，也更容易基于此对某种趋势做出预判。
2.在未来10年内，中国互联网/无线新兴公司占GDP的份额将越来越大、前景也必然越来越光明。但物极必反，国内的VC行业在2011年有过一个短暂的高峰然后由于窗口期的问题在2012年迅速回冷，由热转冷的变化仅仅发生在几个月之内。

5.纪源资本
知名合伙人：符绩勋、李宏玮、童士豪等
投资特点：在纪源资本内部，投资主要围绕TMT及消费健康两大主题。成立初始纪源资本定位于关注成长型企业的投资，集中在B轮到C轮阶段，但这样的思路在近几年悄然发生了改变。他们表示，之前的4—5年一直在深化对行业的认识，接下来会深化垂直领域，每个合伙人都会往垂直领域扎根。比如合伙人符绩勋更多地关注旅游、汽车、房产等在线垂直领域，另一位合伙人李宏玮则会在金融、游戏、可穿戴方面聚焦。
李宏玮表示，他们目前比较关注三个方向：第一就是物联网，这是一个跨界的商业模式，是软件、硬件和数据结合的一个点。同时它也是跨中美的链条：美国有带动新事物的精神跟欲
望；而中国则有全球第一的供应链跟厂家，大部分产品会在中国制造。纪源资本在中美两地加起来投了十家企业，其中中国八家，美国两家。第二是通过移动互联网去中心化的商业模式。这是一个相对比较新的市场，还没有巨头，所以给了创业者新的机会。纪源资本关心的另一个趋势，就是跨境的活动。而其中，跨境电商是在中美观察到的最明显的点，而且这个趋势是双向的。
符绩勋观点：
1.几个趋势是大家值得关注的：一个是经济模式的变化。我觉得移动化导致Sharing
Economy“分享经济”。第二个趋势是围绕智能化的开发，包括智能家具和智能终端。现在看到的可穿戴只是一方面，未来它可能会变得更重一些，因为后面你要做的东西——智能家居，过程就是一个大数据（累积的过程），通过硬件的方式来累积对用户消费，用户习惯的了解，最后做出不同的推荐。第三个我觉得是围绕企业和企业端的服务。企业现在通过有大量的中小企业，其实是没有被服务到的，他们现在用的软件，用的都是非常简单，之前的发展规律，都是通过投资，通过家人来运作，但是现在效率越来越重要了，所以企业的软件还有想象的空间。
2.有时候你花了大量的钱去教育这个市场，之后怎么把钱花好，也是很重要的。只有算出经济效益、经济模型的时候，你的钱才花得到位。但是当你算不清楚的时候，你发现你很容易花出去，但是后面的收入，并不一定可以长出来。
3.移动端还有一个考虑就是它必须牵扯到交易，对于一个用户来说，如果我点击网页还要跳转到另一个地方，是没有很好的价值的。移动端拥有了服务的性质，如果仅仅是一个入口，它的价值也是有限的。你要把用户更好的抓住，就肯定要把交易这个环节做起来。
李宏玮观点：
1.现阶段，从投资的角度，看的更多是针对C端的模式，关注围绕用户消费数据这样的公司。但这里的数据是源头，而不是单单是一个商业模式，不是卖一个产品的问题，更多是积累用户的消费行为。从数据里面开始来做事。GGV在投互联网的时候，其实我们还是更多的围绕着我们到底面向的用户是谁？围绕这个用户去考虑这个事更重要。你要理解用户才能理解最能够使用的商业模式。比如众筹平台是一种平台，可是它面向的用户现阶段更多是一类企业。当然我们的问题更多的是能不能做大，那个领域是多大？每个领域都会接触，但是更多的还是说以C端为出发点，我们先考虑最大的市场，之后再来看考虑后续有没有细分的市场可以延伸出来。
2.移动电商实际上还没有真正起来，还没有看到千万级市值的公司，但我相信两三年之后一定会有，不是三到五年，是两到三年。实际上已经开始了，可以分析用户移动购物的习惯，其实频率是越来越高的。我们在投资的公司，包括最近在国内也有几家在布局的公司，我看到他的移动电商的量往上走得比较快，一个月内可以翻五到十倍的。
3.移动金融这一块从真正敢于去理财，需要一定的培育。中国互联网金融是一个可以做长线的领域，但是现阶段是要慢慢经营的市场，所以要先把这个C端做好。在今天的新互联网时代，你要真正作出平台性的公司，不会是一跳进去，就出来了，如果已经是存在的市场，其实大佬都在做，但如果说两到三年还有机会的领域，必须是今天要培育出来的，但这个培育需要从产品的设计、从流程的优化做出来。
4.投游戏的有两种不一样的商业模式：一种是投内容，比如工作室。这就是赌它一款产品能成名，跟拍电影一样，你要有大作才能有利润。从这个角度来说，退出的途径更多的是现金流很好可以分红或者被收购。第二种就是找平台。像发行，拥有了渠道跟用户，可以找不一样的内容，分散掉所谓单一产品集中度的问题。发行模式的好处是收入会相对比较稳定，从预测的角度会比单一产品好一些。
5.其实游戏的玩法在很多互联网尤其是移动互联网产品里面，是可以带动出来的。就说我们的移动应用，新手的导入，其实可以借鉴很多游戏新手的玩法，把它变成更人性化。第二方面，所谓社交跟虚拟货币的生态链。其实在移动应用里面，如果可以把它设计好的话，实际上也是一种提高黏度的做法。其实这些东西都是可用的一些交界的方式，在互联网的世界里，如果你只想单点的打法，你是永远赢不了，但是如果你可以多方位去考虑，你的商业模式跟产品怎么去优化的时候，其实你就可以带动很多这方面的产品的独特性。
童士豪观点：
1.在过去的8年里，中国互联网公司通过广告赚取的收入与美国互联网公司相比是非常少的。因此中国互联网公司不得不去思考如何通过用户流量创造更多的商业价值。借此，两个创新性事物产生了，一个是电子商务，另外一个是虚拟物品。
2.对比中国、美国创投，美国是精英创业，中国是屌丝创业。三种中国模式在海外是有成功机会的：（1）做工具。典型如3G门户、猎豹、UCWEB等，这三家都是从海外逆袭取得成功。他们共同的做法是从工具变成平台，工具可以获得流量，之后再引导消费者做其他消费，比如用浏览器、娱乐、电商等。这种从工具切入，单点突破的思维方式是美国、欧洲公司所不具备的；（2）做跨境的电子商务。全球的屌丝用户市场大概就是中国的三四倍，如果懂国际化的话，其实中国的模式在海外是有市场的。（3）做虚拟产品。道具、娱乐方面的货币模式在海外很少，只有韩国、日本、中国有，而Zynga已证明这模式在美国市场也有机会。

6.赛富亚洲知名合伙人：阎焱、羊东
阎焱投资观点：
1.在风投业，真正看重的是机构是否作为领投人进入一家企业，特别是第一轮。一定要做出有开创性的投资，而不是做跟随者。如果只在第三、四轮进去就无任何意义了。
2.创始人是风险投资中间最主要的因素，也是最难把握的因素，“我们一般来讲在创始人的背景调查，包括对他的尽职调查也是花的时间比较多的，因为这个最重要。”比如他的品性如何，是不是有理性思考的一面，在团队是不是太独行。第一次互联网大潮时，我们当时特别强调团队，投资一个公司以后，我们大部分都是再“空投”、“空降”回来几个CFO、CTO、COO等等，结果互联网大浪潮过去之后，我们回过头发现，90%以上这样的企业都失败了。在创业的时候过早强调团队，尤其是在中国的文化氛围下，它更容易导致失败，而不是导致成功。
3.中国的文化和制度环境不太有助原创性创新（几乎全部失败），但改良性创新却大有可为。真正投资技术创新赚钱的远远不如投资新的商业模式赚钱多，因为真正的原创性技术创新是非常难的，但是商业模式的创新是非常多的。创业有技术创新更好，但绝大多数创业只需要比别人做的更好。
中国跟美国的差距不是50年的时间，或许永远都不一样，但是由于互联网的出现，尤其是移动互联网的出现，使得我们在商业模式的创新上，一下子和世界上一流的国家距离扯平了。尽管如此，中国经济带今后的相当长的一个时间里面，所谓的相当长的时间里面，也许在今后的20年乃至30年，都永远是一个鼠标加水泥共存的现象，O2O在将来的行业会更大一点。
4.一定要有一个商业模式的可扩充性，商业模式的可扩充性从经济学上来讲，边际成本的增加一定要越小越好，一定要有非常清晰的商业模式。另外对于现金流的把握非常重要，我们发现在历史上，90%以上企业的失败都是由于对现金流控制得不好而导致的失败，很少有一个企业说，我这个商业模式错了，有，但这种情况并不多见个，更多的失败来自于对现金流的把握。
6.特别值得我们关注的三个领域：我们说2014年是中国移动互联网的元年，指的是移动互联网在改变中国传统行业这方面才是刚刚开始。其实移动互联网的主战场，纯粹的移动互联网本身大的战役和格局已经定下来了，比如社区的东西，如果你说我再造一个东西和腾讯的微信竞争，可能没有什么机会了，但移动互联网改变我们现在的生活，比如餐馆、衣服这些方面，利用互联网的力量来改变传统的商业模式，O2O还有很多例子，我想至少有几万亿的市场在那儿。第二个就是中国的医疗健康。第三个领域就是清洁能源与环保，这里面都大有可为，而且我们在这里面创业，不仅自己带来财富，而且会给社会留下价值。

7.晨兴
知名合伙人：刘芹
投资特点：晨兴资本投资了小米科技、YY、多玩、UC、凤凰新媒体、迅雷、雪球财经、有利网等。其合伙人之一刘芹与雷军关系紧密。
刘芹投资观点：
1.互联网技术的核心就是超级链接，每个链接之间信息的流动就是流量。有两个关键点：一个是节点和连接，一个是数据信息。信息的采集和传播发生变化，每个人都是一个信息
的节点，每个人都是信息的采集器，每个人又都是信息的接收器和广播器，而且facebook这种社交网络，都用社交关系把信息流动变得更为有序，所以效率上带来变化。
2. 当信息不对称打破，信息流动开始简单容易，原有的暗箱消失，很多产业链里面的价值会消融。原本的组织行为、管理学里面，特别是在商业价值链上下游的关系里面，所有依托于传统的信息不对称方式所存在的“合理性结构和流程”，都会面临非常大的挑战。所以原来利用信息不对称来做生意的企业都可能面临被淘汰的局面。
3.信息的发生和流动的方式影响了消费者的行为，从而影响了产品营销的若干问题，怎么做产品，怎么找市场需求。参与感本质上就是把营销的事情颠覆了，以前是B2C，互联网行业是反过来做，一般的传统营销方式是做不到的，因为不知道消费者在哪里，但凡离消费者太远的行业都没有对互联网有更深的理解。
4.互联网只是手段和工具，可以帮助你更好地了解、挖掘和认识消费者，认识你的目标人群，但商业的本质没有变!其实真正的变化是他把很多成本结构、效率给变了。商业的本质就是你离消费者近，0距离，你能知道他要什么，而且你能给他极致的体验和极致的差异化。以往你要给消费者极致的差异化意味着很贵的成本，但是互联网是去中心化的，人人都是服务提供商，大大降低了商业成本。前端的用户要极致的差异化，后端的成本结构要极致的高效化。如果能做到这一点，就是利用互联网的思维方式来管理，就算没有互联网，也活得会很好。
5.中国现在不光面临全球化和科技互联网化带来的变革挑战，我们现在还面临着社会结构的深层次变化。消费是个很宽泛的概念，具有很宽广的容量。每过几年具体的投资热点会变，但消费与科技创新的大方向还会有很长的演进路径，也依然会有极大的投资机会。
6.有一些方向资本并不会有那么大帮助，而有些行业资本会在里面起到关键性要素的作用。社交方向就特别符合这个趋势，而且社交性的产品方向，我作为70后都开始面临判断困难，这说明资本在这里面其实很难扮演关键性角色，因为这个东西是你对消费者的理解，消费偏好就变成了关键因素，比如最近大家都知道“二次元”，二次元是年轻的消费者，90后特别敏感的一些消费行为，像这样的东西，我觉得单纯的资本很难在里面产生像刚才说的O2O那个方向上那么大的叠加效应。
7.我相信单点突破，不像传统行业需要以阵地战摆开正面战场。其实UC，YY都只解决了一个很小的问题，其实每个杀手级的产品背后，用户对那个产品的认知是极清晰的。当你把战略想明白，方向想明白，就忘了吧，你剩下要做的就是踏踏实实的把你所有的宏大叙事收载在一个极小的点上，单点突破。其实小米整个这么庞大的叙事，第一个真正核心的产品就是MIUI。小米是用精益求精的聚焦，用公司最擅长的操作系统来打动目标人群，解决安卓机器里面中国人的痛点问题。
8.游戏行业实际是个电影行业，做内容非常难持续，内容产业很难预测。早期我发现那时候很多人玩儿战队，打CS的战队，有公会，我意识到可能游戏行业的价值会逐步从内容向用户端迁移。游戏产业一年差不多两百亿到四百亿的成长，抓住用户，就抓住了未来的价值入口。
9.迅雷下载的背后其实是搜索技术，加上一个P2P分布式计算技术，这两个技术都有极强的网络效应，有网络效应就都有做大的可能，而且又切的是下载，是杀手应用。它的挑战和困惑是商业模式的摸索，它又赶上了2008年视频这一仗。视频这一仗偏偏是媒体、内容、销售，是他们不擅长的，又把他们整个战略方向拖到那个里面去。这个公司在商业模式摸索中有一些波动，但是它技术上的门槛还是有的。

8.创新工场
知名合伙人：李开复、汪华
投资特点：创新工场的投资思路，从大方向上分，一条是通过互联网技术改善整个行业效率的，另一条是提供精神消费品，尤其是针对95后的精神消费品。创新工场注重产业链式的投资，这点在当初的安卓生态体系的布局上可以很好地观察到。
当时中国处于移动互联网的早期，工场安卓产业链的布局是从底层ROM/OS(点心OS)，到中间层分发：应用商店(应用汇)和PC-移动连接软件(豌豆荚)，再到应用层较活跃的场景化应用，魔图精灵(移动拍照强需求)、布丁优惠券(O2O)、涂鸦移动(移动游戏)。这是一个一条枝干上开三朵花的结构。这种思路延续到了其在数字内容娱乐产业链的布局。他们将这条产业链分成3个部分：内容的创作 Content Provider/Content Platform)、内容渠道(ContentChannel/User
Platform)、内容的最终变现方式(E-Commerce/O2O/Game)。创新工场目前在这条产业链里已经布局了近10家公司。最起码在二次元领域，创新工场可能已成为国内产业链布局最深入最多最完整的VC。内容变现端，创新工场有自己的移动游戏产业链，覆盖从游戏制作、游戏发行、游戏渠道的全部环节，当内容公司做出了IP和粉丝社区之后会很容易就能变现。
汪华投资观点：
1.移动互联网的第一波是工具类型的应用，解决安卓手机不好用的问题(例如豌豆荚)，第二波是娱乐类型的应用，例如游戏、社交，第三波是商务类型的应用。
2.如果一款针对年轻人的产品想做得持久，除了要好玩，它最好还能跟人的一些基本需求挂上钩。就算90后在很多方面都变了，但人的基本需求不太会变，它只会放大或者缩小，比如你要吃饭，要表达，要交友。另外一点，这个产品本身是属于年轻人作为先导用户群，但最后这个需求是能够被社会主流人群所接受的，它必须是可以完成人群扩张的一款产品。有的产品从出生的第一天不需要产品转型就符合上述两个特点，但也有的产品会先打下一个非常大的用户群，然后再做产品转型，Facebook就是很好地完成了这个转型，相反人人网就没有完成这件事。
3.其实好多词，比如O2O、物联网、工业再造……说来说去都是一回事儿。这相当于是以软件为基础的一场工业革命。这场新的工业革命，第一步是完成互联网流程的再造，介入所有领域，拼命提高效率。第二步，当效率被提高，量变到质变，又会产生新的一轮消费革命——有大量全新的消费产品，是我们现在已经想得到的和想不到的。再往后，也就是第三步、也是更恐怖的——大量的劳动人口会被甩出传统制造服务领域，那就需要制造新的消费和生产的门类来吸纳这些人。我就想未来大量的人口会去做更新的产业，就是在全虚拟世界中的审核虚拟产品的生产和分发，其实这个苗头也已经产生了。
4.有些产业，在互联网时代，其整体商业模式的根基都变了，比如媒体。这样的公司，最好别忙着自杀进行互联网化了。不如投资新的行业，维持现有现金流。尤其是那些传统的大企业，完成互联网化的正确的方式，不应该是自我阉割，不应该是把自己的现金流一刀自己捅死，而可以通过投资给自己找个全新的产业，在新的投资项目里面，只注入资源而不放入原有的团队去做。如果是基本商业模式没有发生变化的领域，企业可顺应形势进行互联网化，过程中可能会经历一些痛苦，但最终带来的是提升而不是下降。此外，还有第三种情况，就是线下零售这样的，原来提供的最核心的价值不核心了，但你需要寻找新的价值，比如展示啊、体验啊。
5.我们第一阶段对于新闻化、新内容领域的投资，大致是三个点：新人群、新渠道、新内容。新人群其实就是媒体上常说的90后。新渠道是人人都能生产，既得利益将被颠覆。最后是90后要参与内容建构。内容的表现形式、媒体，以及内容本身就会发生根本性的变化。但是有一些东西是永远不会变的，无论是到了什么年代，永远都需要有深度，高质量的专业内容，而且这些专业内容并不是每个人都能产生的，真正高质量的专业内容实际上必须要有垂直领域真正的专业人士来创建，或者是说哪怕从草根里边冒出来的好的作者或者是说内容创建者也需要经过专业的培训。
6.怎么用移动互联网的方法做媒体？首先用做产品的态度去做内容，然后用运营社区的态度去运营读者和作者，最后用做流量的方法去做发行。移动时代媒体的商业模式主要是广告和付费订阅，粉丝经济，以及高端深度服务。
7.人的根本需求实际上是不变的，但人实现需求的方式经常会发生根本性的变化，但人经常犯的一个错误是错把实现需求的方式当作人的根本性需求。这样的例子很多。把电子杂志搬到网上就是错误地把人实现需求的手段置换成人的根本性需求。用户在网上购物，从不习惯到很习惯。你有没有意识到自己在发生改变?人的生活方式和习惯一直在改变，而不仅仅是技术或者别的什么。因为有了技术，人们的生活有了巨大的改变，所有的这些可能性里面，造成人们生活方式改变的东西就有投资的价值。


9.美图蔡文胜

投资特点：

1.蔡文胜是从个人网站做起的，后来他转做天使的独门秘籍就是他的265和站长之家。前者能够告诉他，哪些网站的流量在激增，哪些小站突然冒出来，这是定量分析;后者则会让他了解到，那些流量上来的小站及其背后的站长究竟靠不靠谱，也就是站长之家扮演了圈子里的“关键人角色”，这是定性分析。这使得蔡文胜对创新趋势的动向判断准确和迅速，而且行动更快。个人站长群体的创业方式与中国互联网主流创业者的创业方式相去甚远。个人站长投入很少，网站简陋，没有太高的技术含量，通常就是靠一两个“杀手级应用”吸引成百上千万用户，然后获取广告或增值服务的收入。这是纯粹的中国特色。

2.相信有用户一定会有价值。看重用户规模和个人流量，不太关注商业模式，也不太看早期会不会赚钱。从创始人来说，偏爱草根，不看重他的学历，也不看重他有没有大公司的经历。

投资观点：

1.互联网的第一个阶段改变的是信息的构成，第二个阶段改变了娱乐和电子商务的方式;而有了移动互联网和智能手机后，传统行业的改变刚刚开始。移动互联网的阶段和PC互联网的阶段是相似的。PC互联网一开始是工具型的，比如，天空，华军下载网站。这两年我们所看到的的移动互联网应用，比如：天气预报，美图秀秀的修图也是这类工具型的应用。但到了今天接下来将进入娱乐型的，比如：音乐、视频、游戏相关的。所以现在已经进入工具，娱乐型，但下一波，大概两年后就会进入到电子商务，行业化垂直化的阶段。如果现在还在做工具型的应用已经迟了。

2.手机跟PC有三个最重要的区别：1.图片。基于图片的应用一定是机会最大的。图片一定是未来最重要的，因为图片比文字更直接更能说服事实，展现方式更清晰。2.LBS。3.基于通讯录。之前的社交网络，要么基于同学，要么基于同事，要么基于同样的兴趣爱好。但是只有通讯录是你最重要的关系，里面是你最好的同学、同事、亲朋好友。

3.所有的移动互联网，现在大部分都锁定在手机终端。未来的两三年，我们看得到硬件的多样化，移动端的多样化同样在产生。过两三年我们可能就会看到多样的屏幕流行比如说苹果手表，所谓的移动互联网已经在往各种屏幕在发生变化，如果你没抓住手机，想办法能不能抓住其他的机会，还是有很大的空间。

4.未来更多传统产业会发生巨大的变化。小米其实就是一个从传统的领域里面去转化过来的，小米并不是完完整整的一个移动互联网，它是结合的硬件跟原来的PC互联网跟移动互联网的综合体，但是它颠覆的是传统产业。

5.关于个人创业，PC互联网与移动互联网最大的不一样就是他的速度在加快，今天你需要更快速的成功就需要一个团队，至少有两三个人才有机会成功。千万要抛弃个人做，成功概率很低。同时创业者要思考，产品能不能利用网络联盟的方式发展形成产业链。百度和淘宝都是非常经典的案例。淘宝在2002年的时候，独立的时候流量是零，2003年它推出时，也做了网络联盟的方式，大家开始在各大网站上看到淘宝，最终它打败了Ebay。

6.中国一直以来就有草根有站长，我们知道在美国是没有这样一个生态链的，那为什么美国没有呢？因为美国的VC非常发达，你差不多有些用户了他们就会找上门来就变成商业化，但中国毕竟太大了。我们知道在美国如果你发展几百万的用户，那个公司跟产品都会非常值钱；在中国，我告诉你们最少在移动领域里面，超过500万用户，默默无闻的这种应用多如牛毛。所以这是中国一个特殊的环境，我们不管是自己去做，还是怎么样去利用这些草根跟联盟，一定是有非常巨大的价值。

7.从来就没有什么一开始就牛B的技术。我们知道QQ，QQ最早叫OICQ，后来是因为OICQ不行了改名叫QQ。包括百度，阿里巴巴最早从产品形态，包括技术能量都是不足的，这些东西都是在不断磨炼过程中不断修整慢慢成为牛B的，特别在中国互联网，当用户数到达一个级别的时候需要跨越。

8.每个杀手级的应用就是一个流量入口。移动互联网不管做哪一个应用，先别想去成为什么样的平台，你先把这个应用跟服务做好，当然不可能每一个应用都成为平台级的。平台级必须符合几个条件：首先，用户人群足够多，最少有50%的网民会用到你；第二，他要具有粘性，必须要引入社交关系，让他行为粘性；第三，你能输出流量。所有的平台包括所有的入口，他基本上都是从最基本的一个应用开始做起的。只不过有的应用是最基础的像通信、音乐、游戏，其他垂直化的它不一定能成为巨大的平台，但它同样会成为一个非常有价值的东西。

9.三个重要的趋势：第一个，企业的发展以前是以利润为中心，慢慢的，会慢慢的转化为，以用户规模，为用户服务为中心。因为未来，很多东西都是免费的，会用服务来代替你原来的利润。就像我们用QQ用微信是免费的，但其实你每天是在贡献你更多的精力。所以这是第一个。

第二个趋势的改变，就是劳动力密集型的产业，会慢慢转变到人工智能和机器人时代。第三个转变，实体经济与实体的体验，会往虚拟线去转变。未来一个交友方式可能更多在网上会实现，这也是为什么像唱吧，现在还会有一些到卡拉OK，以后你就不用去了，用唱吧不就行了。为什么美图秀秀会流行？其实我们把美图秀秀就定义为一个化妆品，传统的聚会，你出门就要化妆，现在一样，你参加在网上的聚会，你要有一个头像，要参加就一个社交网络，你一样要用美图秀秀化妆一下。这是一个尊重人的体现。

更多的体验游戏，未来会有更多的激动人心的体验，我相信很快第二个secondlife会出现。

杰出投资者的护城河

2014-06-05华尔街俱乐部

我即将告诉你们的是：我不是来教你们怎样成为一个伟大投资者的。相反，我是来告诉你们，为何你们中只有极少人敢奢望成为这样的人。如果你花了足够的时间去研究查理·芒格、沃伦·巴菲特、布鲁斯·博克维茨、比尔·米勒、埃迪·兰伯特和比尔·阿克曼等投资界巨子，你们就会明白我是什么意思。

我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。你们会比一般投资者拥有更多优势，但长期来说你们几乎没有机会从人群中脱颖而出。

其原因是，你的智商是多少、看过多少书报杂志、拥有或者在今后的职业中将拥有多少经验，都不起作用。很多人都有这些素质，但几乎没有人在整个职业生涯中使复合回报率达到20%或25%。

我知道有人会不同意这个观点，我也无意冒犯在座诸位。我不是指着某个人说：“你几乎没有机会变得伟大了。”这个房间中可能会出现一两个能在职业生涯中实现20%复合回报率的人，但在不了解你们的情况下很难提前断言那会是谁。

往好的方面讲，虽然你们中的大多数人都无法在职业生涯中达到20%的复合回报率，但你们依然会比普通投资者做得好，因为你们是哈佛的MBA。一个人能学会如何成为一般级别之上的投资者。如果你们聪明、勤奋又受过教育，就能做得足够好，在投资界保住一份高薪的好工作。不用成为伟大投资者，你们也可以赚取百万美元。通过一年的努力工作、高智商和努力钻研，你就可以学会在某几个点上超越平均水平。因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。

但是你们不可能永远以20%的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。

作个类比，想想企业界的各种竞争策略吧。我相信你们在这里已经上过或者将要上战略课程。你们或许会研习迈克尔·波特的文章和书籍，这是我在进商学院之前就自学过的。我从他的书里受益匪浅，在分析公司时仍然总会用到这些知识。

现在，作为公司的CEO，什么样的优势才能使你们免受残酷的竞争？如何找到合适的点来建立起广泛的巴菲特所说的“经济护城河”（economic moat）？

如果技术是你唯一的优势，那么它并不是建立“护城河”的资源，因为它是可以、而且最终总是会被复制的。这种情况下，你最好的希望是被收购或者上市，在投资者认识到你并没有可持续性优势之前卖掉所有股份。科技是那种寿命很短的优势。还有其他的，像一个好的管理团队、一场鼓动人心的广告行动，或是一股高热度的流行趋势。这些东西制造的优势都是暂时的，但它们与时俱变，而且能被竞争者复制。

“经济护城河”是一种结构性（structural）的优势，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一个员工身上，即使每个人都多少知道西南航空做的是什么，却没有别人能复制。如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。

在我看来，实际只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”。一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐（Paychex）和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。

就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。

现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？

首先，大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。投资界的人都有大量阅读的习惯，有的人阅读量更是超群，但是我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话。

另外，任凭你是顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者。哈佛也无法把你教成这样的人，西北大学、芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福也不能。我要说的是，MBA是学习如何精确地获得市场平均回报率的最好途径。你可以通过MBA的学习极大地减少前进道路上的错误。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。

经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。我们都知道事实并非如此。因此一定程度的经验是玩这个游戏所必需的，但到了一定时候，它就不再有更多帮助。它不是投资者的经济“护城河”。查理·芒格说过，你们可以辨别出谁能正确地“理解”，有时那会是一个几乎没有投资经验的人。

因此什么是投资者必备的竞争优势呢？就像一个公司或者一个行业，投资者的“护城河”也应该是结构性的。它们与一些心理学因素（注：这就是笔者经常说的心智壁垒）有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。

我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。

第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。

每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。

第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。

他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。

第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。

这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。

第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。

大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。

第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。

巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。

第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。

在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。

最后但最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。

这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。

我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。（完）

来源：商业评论网 文/马克·塞勒尔 对冲基金Sellers Capital Fund创始人 本文为马克·塞勒尔2008年在哈佛所做演讲 编辑 Jason

势必成为牛人！

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