【日期】09-11-27
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【目录】􀂄 行业趋势继续向好，目前正处在一个长景气周期之中。
􀂄 从需求上看，PC 是推动本轮景气的最主要原因。Gartner 的最新预测是
PC 出货量09 年同比增加2.8%，10 年同比增加12.6%。在电子行业的
需求结构中，计算机的占比为39%、消费电子的占比为21%、手机的占
比为19% ，PC 需求旺盛无疑对整个电子行业具有决定性的作用。同时，
国内需求中的家电、3G 及高端的通讯终端目前也呈现较好的增长态势。
􀂄 更为重要的是，08 年底金融危机给电子实体经济带来了巨大的冲击，这
种冲击加速了行业的洗牌，促使部分落后产能永久退出。而有限的新增产
能、库存向正常年度水平恢复的趋势，为未来的行业复苏奠定较好的基础。
这是造成第三季度企业毛利率大幅上升的主要原因，也是我们判断行业处
在景气周期之中的主要依据。
􀂄 但电子行业月度、季度具有周期性。11 月份电子行业进入淡季，直至3
月份开始回暖。一般而言，电子行业公司上半年和下半年净利的比例是
4:6，甚至是3:7，周期性比较明显。目前处在复苏拐点向景气拐点的梯形
演绎的过程，预计在10 年3 月将形成景气拐点，真正步入景气周期。
􀂄 当前的电子元器件估值为 51 倍，历史平均水平为46 倍，对上证A 股指
数的估值溢价为1.91，超过历史平均水平1.66。针对行业估值偏高的情
形，综合考虑淡季效应和明年的乐观预期，我们认为，自上而下，如果不
出现系统性风险，周期性较强的电子股可以继续持有，但已经不适合增持；
自下而上，在未来应用前景较为巨大的子行业，依然存在较好的标的。
􀂄 新型技术的应用改变我们的生活方式，同时也给电子行业带来了活力。手
机支付、微型投影、电子书、物联网，以及前期我们充分推荐的RFID、
超级电容或电池、红外热像仪等子行业，大多处在生命周期的导入期和成
长期之间的阶段，未来发展前景较为乐观，建议投资者密切关注。