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挑战第七十六天   读10页书，完成当日目标

今天学习和阅读约4小时，累计阅读约324小时。
学习和投资心得：
重温格雷厄姆经典：金融投资中的人性因素。金融市场中最不同寻常的特点就是被纯粹的心理因素控制。在以前的牛市中，股票价格的上涨与整个大经济环境的上升具有密切的关系，投机客的盲目乐观情绪只是使得股价出现暂时的高峰。但是在1921年到1933年的经济循环中，这种高峰历时数年，而不是数月，其推动力量不是某一批投机客，而是整个金融界。“新时代”主义——即无论价格有多高，绩优股(蓝筹股)都可以作为稳健的投资工具的说法——只不过是那些以投资为名，狂热地进行金融赌博的行为的托辞。之所以出现这种心理现象，我们认为一个重要原因是人们对于一些抽象的影响价值的因素比如商誉、管理、预计盈利能力等不甚了解。这些价值因素，不可否认是确实存在的，但却无法进行数学测算，因为衡量它们的标准本身就有较大的随意性，并且会随着流行心态的变动而变动。投资者容易将对这些无形项目的纯粹投机性的估价当成是现实，因为它们涉及的主要是剩余财富，通常不必经受本金价值要与收益相称这样一个传统的检验标准的检验。价值与价格之间不存在必然关系——在华尔街上还有一些其它的人性因素值得我们给予足够的重视。投资理论应该承认，某一证券的价值并不是自动地、或者按照某种数学关系反映在其市场价格中，而是通过投资者的买入或卖出决策来体现的。投资者的心理因素不仅对市场价格产生影响，而且也受到市场价格的强烈影响，一项经过深思熟虑的投资行动的成功，也部分依赖于随后的市场价格。在选择投资工具时，即使仅仅为了获得利息收益而购买证券，在权衡了其内在价值的因素以外，仍应该对那些纯粹的市场因素给予考虑。在正常情况下，保险公司和储蓄银行等机构不象个人那样关注其投资品的市场价格，但是1931年至1932年的巨幅波动让它们突然意识到了市场价格变动的重要性。

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今天差一点忘记签到～昨天阅读2小时，一共阅读308小时～

昨日阅读0.5小时，累积阅读0.5小时。
书名《当我谈跑步时 我谈些什么》
作者村上春树
真的绅士，不谈论别离了的女人和已然付出去的税金。

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V3 Reading 31 644-700

有价值链接：
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIxMjc4NzAyNA==&mid=2247483779&idx=1&sn=0ad46128078f4ad50872e6dea8e17eb7&chksm=97418bbca03602aab1fc706aef78eb860517d7799fdfc4bd9b9fdf41a6a416d93bfd415c17d7&scene=0#rd

摘要：
看这篇文章前先问自己几个问题。作为一名合格的投资人，我会投资小米的哪个阶段？换个方式，小米的夏普比率在哪个阶段是最大的？
在独角兽回巢的过程中，能不能探寻一些普适性的投资分析逻辑进而指导投资流程，或许小米的财报研究能带来一些启示。
诚然即使写完这篇文章，我也很难回答这个问题，只能是提供一些思考的框架了。在A-N-IPO-二级市场各个环节中，小米的风险都是类似的。前道（私募股权投资）的退出和后道（二级市场小散）的进入，同样体现了小米价格厚道，感动人心。利益相关：时某本人重度付费型米粉。

小米在5月3日披露IPO招股说明书中，有几个疑点令投资者头痛：
第一，是高额的可转换优先股公允价值变动带来541亿元的损失；
第二，是下降的研发支出和未来高昂的激励费用；
第三，是小米公司定位的解读

小米上市前进行了6轮12次融资，方式均为发行可转换优先股。主要条款包括：
（1）领取股息：和普通一样领取股息（如有）之外，另加按发行价8%计算的年息；
（2）转换：2015年7月3日后任何时间转换为B类普通股；（A类每股可投10票、B类每股可投1票，其他权利一样）
（3）赎回：自2019年12月23日起任何时间要求小米赎回（F系列除外）；
（4）清算优先权：遇公司解散或清盘，于偿清所有债权后先于其它股东获得剩余资产分派。
在IFRS下，可转换优先股以公允价值计入负债项目，且优先股的公允价值变动计入当期损益。

这就造成了一种奇妙的现象，小米公司越受到市场认可，其公司公允价值提升，可转换优先股造成的公允价值损失越大，利润表越“惨不忍睹”。如果优先股转换为普通股，优先股的账面价值转换为股本金和股本溢价。如果公司股价低迷，优先股股东觉得公司没前途，要求公司回购。那么公司回购所支付数额与其账面价值之间的差异，将确认为当期损益。一般来说，这对公司是一项利得。
公司有前景，利润表却表现为巨亏；公司岌岌可危，利润表却有巨额利润。

倒是2017年4.7%的净利率，达成了多重效果：

（1）符合雷军所说的永远不超过5%净利率的营运目标，不给投资者太大预期，有利于小米日后稳定的财务增长。
（2）通过可转换优先股公允价值变动损益满足前道资金的变现期待，又通过big bath一下子消除后道资金的定时炸弹。表面亏损38.8%，实际大约5%净利率，一个锚定心理，给足了价值投资者的胃口。
（3）明亏实赚，如此股东无法要求更多的分红。《公司法》规定只有盈利才可分配利润，而没有考虑公允价值变动损益对盈利的影响。

小米目前仍处于高速成长阶段，分红是万万不可能的。能够隐藏利润就一定要隐藏利润，哪怕输送给前道资金540亿的利润，反正这钱是新接盘的股东掏的，给点甜头尝尝也不占用小米公司现金流。

感悟：
此前我也想不通为啥爱奇艺、京东连年巨亏但是估值奇高无比，后来我想明白了，投资者的信心比黄金重要，这里参考一个相关回答：https://www.zhihu.com/question/37895133/answer/74078164
“亏损、融资是互联网常态，在一轮轮融资中，投资人或投资机构会对创始团队进行一定激励，毕竟干活的还是得靠这些人，想要马儿跑肯定要给够草啊。投资人、投资机构也不傻，创始团队有家要养，因小失大的事太不明智，把估值弄上去，这点小钱不算什么。所以基本上融资到一定阶段的创始团队，相对于普通打工者肯定资产要丰厚的多。这期间很多互联网创始人又会投资创业公司，在融资中退出也是比较常见的巨大收入。理解的时候用公司角度来看，别用做小本生意的态度来理解就行了。上面说的都是大概情况，是互联网创始人比较常见的路子，再考虑理财、股票等等那情况又会很多了，这也是个人机密。”

回过头来想，从数学上看传统DCF估值是一个等比数列的求和，对应的是销量、售价为变量平稳增长的企业；而互联网企业企业估值要根据类别采用不同的公式，比如新零售还是要看同店增长，广告商则要看DAU和ARPU；
小米董事长对costco的模式很推崇，即控制成本压薄净利润而依靠粉丝规模积累的巨量会员费稳定增长；如果假定存量的成本控制有极限，而增量的粉丝总有一个上限，那么反推出的粉丝CAGR增速结合会员费大体上就是未来可预期的现金流流入。
考虑到小米布局的不仅仅是手机，如果推出迎合需求的新业务，是否会产生爆发式增长，这些或许都是投资人喜欢去听到的故事。毕竟从成本、品牌、进口替代等角度，空间还是存在的，但估值就不再是等比数列型的标准指数了，这时候仅凭净利润、净现金流为负来否定投资价值就要再商榷。估值方式合理性还是需要结合商业模式看，以上浅见

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