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阅读一
A comparative study of unit root tests with panel data and a new simple test --2
单位根检验与面板数据的比较研究和一种新的简单检验 –2

1，        Suggest modifications of the PP test to increase power.
2，        There are now more powerful tests available even in the single equation context. Suggest modifications of the PP test to increase power.
        See, for example,：
        1）        Elliott, Rothenberg and Stock (1996)
        2）        and also Perron and Ng (1996) who
3，        Present a review of the Levin±Lin tests
        It a simple alternative tests
        we shall present a review of the Levin±Lin tests, their extension by Im, Pesaran and Shin (1997), which will be referred to as the IPS test, due to Fisher (1932) which will be referred to as the Fisher test.   
4，        Then present some results from Monte Carlo experiments comparing these three tests and some evidence from the bootstrap which allows for correlation in the errors.
5，        Finally, consider a test based on the Bonferroni inequality and conduct a Monte Carlo experiment to compare this test with the Fisher test.


阅读二
巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘
1，        第15章　1989：美洲航空集团（之四）
        美国的航空业随后逐渐得到了复苏，而且美洲航空1995年最终完整年份的业绩不错，又恢复了优先股的分红。事实上，由于巴菲特行事极为慎重，在构建这个初始交易时，对可能缺失的股息设计了一个罚则，所以，在前年未付的9.5%的股息之上，他还得到了更多的收益。及至1997年，该公司的业务得到了持续的改善，交易价格曾经低至每股4美元的普通股，也涨到了每股73美元——足以使巴菲特的优先股转换价格体现出价值。 随后，在1998年3月，根据赎回条款，这些股份被美洲航空公司赎回。总的来说，巴菲特在美洲航空上的投资为他带来了两笔收入：在其持有的8年时间里，超过2.5亿美元的股息；通过这只证券的可转化属性获得的收益。尽管经历了巨大的灾难性问题的打击，并成为巴菲特最著名的失误之作，但结果，它仍然是一个盈利的投资项目

2，        第16章　1990：富国银行（之一）
        当伊拉克在1990年8月进攻科威特时，美国正进入一个严重的经济衰退期之中。一方面，股票价格（包括伯克希尔的）都崩盘了，从前一年的高点滑落了25%。另一方面，在20世纪80年代的大牛市跃进之后，股市的估值最终摔回到了地板上。与此同时，在1990年，加州的房地产市场也开始由盛转衰，而且，对做抵押贷款的银行来说，所有情况似乎都意味着一个长期悲惨的前景。对富国银行（见图16-1）而言，尤其如此，因为这家银行是所有银行中，在加州做抵押贷款最多的一家。不过，富国银行（Wells Fargo）还是全美国最赚钱的银行之一，在加州有着根深蒂固的优势。此外，该银行彼时的董事长是卡尔·莱卡特，一位真正以效率意识而闻名遐迩的高级管理者。

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◆ 34 汇率剧烈波动会对经济造成很大干扰

>> 汇率只是一个价格，一国货币可以依此价格换成另一国货币。强势货币表示可以换到的他国货币变多，弱势货币则表示可以换到的他国货币变少。

>> 国际货币市场也存在供给与需求的问题。当美元走强，可以买到的外币变多时，供给美元的人将从中获益，而需要美元的人将蒙受损失。当美元走弱，可以买到的外币变少时（或是当外币可以买到的美元变多时），供给美元的人将蒙受损失，而需要美元的人将从中获益。

>> 美元走强往往会伤害出口商，帮助进口商，并会减少贸易顺差，增加贸易逆差。另一方面，美元走弱将会促进出口、抑制进口，并会减少贸易逆差或增加贸易顺差。

>> 强势货币有助于外国资金的净流入，而弱势货币则会抑制外国资金的流入。强势货币往往会抑制出口、促进进口，并导致贸易逆差。就投资而言，强势货币有助于资金流入。

>> 换句话说，强势美元有助于外国人投资美国资产，而不是购买美国商品。反之，弱势美元有助于外国人购买美国出口的商品，而不是投资美国资产。

>> 浮动汇率经证实是剧烈波动的，常常在几年内上涨或下跌30%以上。

>> 长期来看，经济学家相信汇率将朝“购买力平价”（purchasing power parity）汇率（或称PPP汇率）移动。

>> 假设在美国购买以美元计价的某一组国际贸易商品，然后在另一个国家购买以该国货币计价的同样一组商品，无论用哪个国家的货币购买这一篮子商品，其成本都相同时的汇率就是购买力平价汇率。

>> 如果一国的国际贸易商品比另一国便宜很多，那么人们就可以在便宜的国家买入，然后在贵的国家卖出，从中获利。这个过程最终会改变供给量与需求量，使汇率趋向PPP汇率。这个理论也说明汇率将根据两国的通胀差异而调整，毕竟PPP汇率与商品和服务的实际购买力有关。

>> 从短期与中期来看，汇率通常不会接近PPP汇率水平，也不会朝它移动。相反，汇率会相当明显地波动，这个波动主要是由预期报酬率的改变驱动的。

>> 当国际投资人想知道他们在哪里可以获得最佳报酬率时（无论是投资于美国、欧洲、巴西还是俄罗斯），他们不仅要看投资报酬率，还要看现在与未来的货币汇率。这个行为建立了一个自我实现（self-fulfilling）的期望循环。如果人们认为某个国家的货币将走强，他们就会投资于那个国家。当他们投资时，对该国货币的大量需求就会使它走强。但这个自我实现的期望循环无法永远持续下去：预期货币的价格将上涨，导致货币的实际价格上涨，进而引发对上涨中的货币价格有更高的预期，然后进一步导致实际汇率走高。在商品市场中，我们把这种现象称作泡沫，外汇市场充斥着随时在扩张或破裂的大大小小的泡沫。在某个时间点，汇率终将回归到PPP汇率。

>> ZF若想管理汇率，通常会追求稳定或缓慢变动的汇率，以创造有利于贸易与长期投资的商业环境。这个逻辑和维持低通胀的理由相似：经济政策的目标应该是鼓励企业致力于提高生产力以及它们在全球市场的比较优势。没有哪个国家希望它的企业花不合理的时间去担忧如何自保，以便不受汇率波动的影响，或者把心思放在如何从这些波动中获利上，而不是放在如何从生产与销售中获利上。

>> ZF的首要目标是使货币维持某种程度的稳定。经济学家有时会建议某个国家的货币贬值，以便使出口商变得更有竞争力，并且在出口导向的产业中创造更多的工作机会。

>> 虽然潜在的经济因素有时会使货币贬值，但货币贬值并非经济永续增长的正道。毕竟，弱势货币不仅能使出口商变得更有竞争力，对于购买进口商品（例如石油）的消费者和所有企业来说，它还能使所有进口商品变得更贵。从长期策略来看，一个国家不应持续让其货币贬值。

>> 如果一个国家运用货币政策来影响汇率，那它就不能同时用货币政策来对抗通胀或失业。多数国家会优先振兴国内经济，而非稳定汇率。

>> 控制汇率的另一个替代方案是在外汇市场直接买卖本国货币。但这种直接买卖的方法有其限制，当一国卖出本国货币时，它会获得某个国家的外汇储备（foreign exchange reserve）。因此，只要该国愿意持续建立外汇储备，它就可以卖出本国货币。而当一国买入本国货币时，它需要拥有某个国家的外汇储备才能购买。因此，只要该国拥有外汇储备，它就可以持续买入本国货币。在某个时间点，这些储备会用完，使得该国无法不断买入本国货币。买卖本国货币往往只是短期办法，并非长期政策。

>> 在管理汇率时，所有ZF都会遇到两个实操上的问题。首先，外汇市场会猜测ZF动向。认为ZF可能采取什么手段干预汇率，这个预期本身就会使汇率剧烈波动。第二个问题是ZF很难设定一个符合现实的汇率。长期而言，货币需要反映购买力平价，需要反映货币实际上可以买到什么东西。如果ZF把货币价格固定在一个不符合现实的水平上，无论是高还是低，都会造成国际收支不平衡以及金融压力。

>> 近年来，经济学家的普遍看法是，一国可以让汇率浮动或固定，但不应经常处于中间立场，用一种不可预测的方式偶尔让汇率浮动。这种“半吊子”政策的结果经常是汇率暂时维持稳定，但不久就会出现剧烈波动，这会严重冲击中小国家的经济。

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1. 10分钟正念修炼-O
2. 12点前睡觉-X
3. 走路6000步-O
4. 学习CFA一小时-X

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学习心得：
可转债投资策略：可转债市场近期非常火爆，可转债市场是没有涨跌停限制的，前些阶段特发转债单日上涨36.25%，从180元直接到收盘的225.5元；东财转债单日上涨20%，从150元涨至180元。有些不了解可转债市场的朋友看到200多元的债券觉得价格太高，其实历史上还有更高的，最高价超过300元的就有以下几个：南化转债300元，桂冠转债310元，恒源转债335元，韶钢转债349.99元，招商转债350元，创业转债327.98元，丝绸转债371.96元，海化转债459.99元。最高到达400+都有可能，200+价格的可转债在牛市中也是很常见的。今天很开心又一次出现了200+的可转债，相信随着行情的发展会出现更多高价值的可转债，但希望市场是一种慢牛理智的行为，毕竟现在这种太疯狂了。也有朋友担心强制赎回，别担心，企业发布强制赎回是一个过程，至少要公告很多次。即使公告满足强制赎回，债现价一样会随着正股价波动，还有可能继续创造新高。投资者需要注意的，就是在最后的赎回期限卖出可转债或者选择转股保住利润。什么价位卖出可转债呢？在当时熊市的环境下制定的策略，简单讲就是选择90元附近满足回售条件，2-3年即将回售的可转债进行最低确定性收益的投资。但随着行情的转暖，可转债市场的最低价大幅上涨，已经消灭了90元以下的可转债。这时们要制定对应的攻守兼备的投资策略，即：债性可转债保证最低收益，股性可转债争取额外收益。可转债可以选择三条线方式进行卖出。第一条是“100元”线，适用于债性可转债的最低收益率投资，比如之前操作的蓝标转债附加回售，现在投资的辉丰转债的有条件回售等。第二条是“130元”线，大部分可转债的有条件赎回线，不想还钱的企业必然会想尽办法促成130%的条件实现可转债转股，银行类、大型国企类等盘子大的可转债通常涨到130元附近就会震荡滞涨。第三条是“回落10元”线，适合这种200元以上的可转债的卖出方法，当可转债进入转股期，创新高后回落，“最高价格-10元”即是清仓出货参考线。

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