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瘦身健体16986步，羽毛球馆锻炼

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昨天阅读４个小时，累计２７１小时。忘记打卡了，后来太忙了。
一篇香港教授写的中国一级土地市场与省级官员提升的内容，论证过程让人如痴如醉。

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学习心得：
1.当还是青少年的沃伦巴菲特在阿克萨本赛马场——离他奥马哈家里只有短短的脚踏车路程——学习赔率和概率时，查理芒格则在军中，跟陆军同胞弟兄打牌，学到了重要的投资技巧。他学会手风不顺时要弃牌，一手好牌时则要押重注，日后他把这套策略应用在投资上。
2.他负责处理国际收割机公司的经销权事物。他在这里第一次了解到，要重建一家陷入困境的公司，有多不容易。经销权是一门与交易量攸关的生意，它需要很多资金来支付成本高昂的库存，大部分的资金来自银行贷款。如果一连几个季度营运不佳，库存的存置成本就会压垮公司。但是如果公司裁减库存来降低存置成本，它就会没东西可卖，这意味着客户会找寻其他有库存的经销对手。这是问题很多、但不易解决的辛苦生意。
3.早期的芒格愿意大量举债来进行一些交易，他特别喜欢透过股票套利来赚钱。卑诗省电力公司要约收购的案例（19元美元举债买入22美元被收购要约）。
4.芒格投资蓝筹印花公司逻辑：蓝筹印花公司是专门销售赠品券的公司，其他的公司跟蓝筹购买赠品券给消费者，让他们可以收集点券换取蓝筹公司提供的赠品。大家可以把它想成是较早期的集点回馈活动。让芒格对这家公司感兴趣的原因在于蓝筹公司有一大笔叫浮存金的现金，它是藉由贩售赠品券与顾客兑换货品之间的时间差所产生。这笔钱成为了芒格和巴菲特可用来投资的钱（类似先款后货的商业模式，并且这中间还有一段不错的时间差）。蓝筹印花商业模式日渐失效，销售额逐年减少。不过在鼎盛时期，芒格利用它盈余的资金，买下了喜诗糖果100%的股权，和一家拥有储蓄和贷款部门的魏斯可金融公司80%的股权。
5.霍克希尔德柯恩百货公司的收购其中有一半来自银行贷款，这是很划算的收购价格，但是并不具备竞争优势，而且必须经常动用宝贵的资金来维护它的竞争力。芒格和其他人很快就学到零售服务业的经营不易，因为它的库存货品不像从不贬值的珠宝或是地毯，零售服饰随着每次换季，整个库存就变得一文不值。经过令人失望、成效不佳的三年之后，他们将霍克希尔德柯恩卖出。这段期间，芒格开始看出投资较好产业的优点：它们没有太多资金需求、而且有许多现金可以再投资于扩展营运，或是收购其他新事业。
6.巴菲特：芒格推我了一把，让我不会像格雷厄姆叫我的那样凭价格决定投资。这是他对我真正的影响。这股强大的力量，推动我脱离格雷厄姆的有限视野。这就是芒格的心灵力量。

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学习和投资心得：
可转债投资：
卖不卖和是不是新上市没有关系，还是取决于转债合理的估值。一般新上市的反而由于不在转股期内，很容易造成折价。简单说下，市场能给与转债的价格下限一般是债底，由于转债的利息低于纯债券，按5%的收益率折现的话，债底一般在90到95，取决于票面利率的高低，然后市场在债底上加一个看涨期权的溢价，最悲观的时候期权价值给的很小甚至0，有意愿下调转股的或者波动大的股票，期权价值就会高一些，总体来说市场最悲观的给与转债的价格在债底。如果有大规模的牛市行情，市场能给与转债价格的上限就在正股价格。合理的区间在上限和下限之间，价格越低，安全边际越高，安全边际的反面是对应的预期年化收益率，预期的收益率越低，可容忍的合理价格就会越高。格力转债这样的转债，由于正股价格远低于转股价格，公司又没有太大的动力下调转股价格。这类转债其实可以看成是债券，对于债券来说，5%的年化收益算合理区间，总不能指望债券能一年有个百分之几十的收益。转债的配置方法之前总结过有三种：一是到期收益率高的转债，二是买入优质公司的转债，三是买入有概念题材的垃圾股转债。第一种预期年化收益率5%-10%吧。纯债收益+潜在的期权价值收益。这种策略关注企业偿债能力。第二种预期年化收益率10%-15%吧。一般优质的公司正股一般能有年化10%-15%的收益，转债由于溢价的存在，收益率低于正股。这种策略要分析公司基本面。第三种预期年化收益率在15%以上。这种算是投机，但是在A股行情下，可能是收益率最高的一种策略，买入有题材的，转债价格低的，溢价低的转债。如果以略高于债底的价格买入转债，相当于白送看涨期权，理论上由于垃圾股波动大，而期权定价影响因素最大的就是波动率，所以此时的期权价值是很高的，垃圾股又愿意下调转债价格，不管跌多深，只要配合一波下调转股价之后正股上涨，收益不会太差。因此价格合适的时候买入垃圾转债是很好的策略，但要关注违约风险，一般垃圾股偿债能力弱一点。看个人风险偏好了。风险偏好低就买价格低点的，溢价少一点的。高评级的可转债正股一般质量都不错，市场给的溢价也会比较多，假如持有正股的年化收益率在10%-15%，那么转债持有者的收益率是要低于持有正股的投资者的，也就说年化收益率会小于10%-15%，但是回撤会很小。从长远来看，正股质量好的股，长期来看是上涨的，因此此时只降低了波动，没有提升收益，而且在A股市场持有正股还有额外的打新收益。

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刚开始阅读，感觉内容很精彩。