昨日阅读5小时，累计阅读595小时。
学习心得：
整体A股值中枢已经下移历史低位。2019年初以来在市场风险偏好不断提升的刺激下，整体A股估值出现了一定程度的反弹，然而伴随
着经济基本面复苏的证伪，A股估值再次回落；与海外核心股指进行横向对比，无论是与新兴市场或是发达市场指数，目前的A股估值具
有较强的吸引力。但是，A股的便宜也是结构性的，主要体现传统经济领域，反应了大家对继续加杠杆搞地产基建的预期处在历史低位
。金融、钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产、煤炭、有色等行业估值基本都处在历史最低水平附近。而这些行业在A股总利润中占比
较高，使得A股整体估值处在历史低位。必选消费行业估值处在历史较高的位置。另外一方面，在经济下行周期，必选消费行业需求韧
性较高，特别是在资本市场风险偏好较弱的情况下，资金更青睐于景气度逆势向上、业绩保持高增长的行业；因此饮料制造、食品加工
、禽畜养殖等必需消费品行业拥有较高的估值溢价。无独有偶，美股日常消费行业PE估值均处于与历史数据相比较高的水平，整体来看
，在全球经济进入下行周期中，当前盈利能力仍较好的消费板块，由于业绩确定性相对较高，受到全球投资者的青睐，估值处在历史较
高的位置。信息科技板块用PE计算的估值较高，但PS和PB处在历史低位。2018年A股信息技术行业大量的资产价值损失对净利润造成了
极大的冲击，使用PE估值高估了信息科技板块整体估值。2018年以来，科技进入下行周期，科技板块整体盈利能力处在周期底部。同时
A股大量的科技类公司正处于快速成长阶段，高强度的研发支出会直接导致盈利水平偏低。因此，信息科技板块PE处在历史较高的水平
。但是，如果看市销率，A股信息技术行业市销率处于2010年以来的17.6%的百分位数水平，而美股该行业相应的PS估值已经达到90%以
上的分位数的位置。因此A股信息技术行业的市销率估值有一定的提升空间；而近期信息技术行业景气度已经出现明显边际改善，同时
中报表明部分领域的业绩开始释放，而投资者较常用的市盈率估值可能会逐渐回归至合理水平。中美估值对比：A股与美股整体估值非
常接近。从市值对比的角度，1000以上市值A股较美股更便宜，主要因为A股大市值公司集中在传统领域，处在历史最低的估值区间，而
美股大市值公司多是科技医药消费，估值相对较贵。而100亿以下公司A股较美股仍较贵，目前A股最低市值5家公司平均市值仍有8亿元
。未来大的趋势仍处在回落的区间。从行业对比角度，A股传统领域显著低于美股，而在科技、医药、消费等领域，A股则比美股更贵一
些。行业优秀龙头估值较贵。近年来，在外资的影响下，国内机构投资者也更加看重业绩，且对估值的容忍度更高。业绩优秀的行业龙
头被赋予的高估值溢价。中国在经历了高速发展之后，很多行业逐渐转向存量市场，部分增量市场在经济下行的压力下存在较高的不确
定性，如此以来，资金更愿意选择市值较大、确定性较高的行业龙头。简单的说，好一点的不便宜。结合未来产业趋势市场空间和当前
的估值水平来看，医药板块估值存在均值回归的带来的提升的空间，而计算机电子以PS估值水平来看存在均值回升的空间，但有待于科
技进入上行趋势后得到业绩改善的确认；传统领域中，汽车家电作为消费稳增长的重要方向，存在一定估值修复的空间。
扫码加好友，拉您进群
全部版块
我的主页
