十大给力点之六 小盘股
2010年，在大盘低迷的背景下，中小板、创业板等小盘股一枝独秀成为了一道亮丽的风景。不过，虽然有经济结构转型的背景支撑，小盘股享受的溢价也是有边界的，就像弹簧，超出了限度也会失去弹性，估值的回归不可避免。
东莞证券研究报告认为，目前A股整体市盈率的偏低并不能掩盖结构性泡沫泛滥的现实。现在市场平均市盈率为18.85倍，但是上市公司当中估值小于这一水平的还不到10%，有近一半的个股估值水平在50倍以上。这种分布状态已经明显超过3478点时的结构性泡沫水平，2011年这种泡沫很难长期维持，个股行情势必面临新一轮的结构分化。
东莞证券判断2011年股市将面临新一轮个股分化行情，小盘股有可能在热钱冲击效应下泡沫继续膨胀，但随后会破灭收缩，不会再保持2010年这种上升通道，如果2011年1季报业绩增速不理想，这种泡沫破灭很可能会在上半年发生。
东北证券研究报告表示，尽管从政策和流动性环境来看，未来一段时间都支持小盘股风格占优，但是从估值条件看，目前小盘股估值明显偏高。根据朝阳永续统计，中小板指数动态PE为44.43倍，远超过沪深300指数14.67倍的水平。
从业绩角度看，目前市场对小盘股2010年业绩同比增速预期最高，但从实际完成情况看，小盘股完成全年业绩预测概率最低，四季度中小盘股存在业绩风险。中小板和创业板从单季度营业收入和净利润环比来看，增速正逐渐下滑。
结合业绩和估值的数据，短期内小盘股存在较大的泡沫风险，中小盘股相对大盘股高溢价削弱的概率在增加。
浙商证券研究员则表示，从中小板的历史表现来看，中小板估值大幅提升的空间较为有限，而创业板可能出台的直接退市制度也增加了创业板投资的风险。
此外，不少基金经理预期明年可能出现大小盘风格转换。兴业基金明确表示，国内市场蓝筹股估值合理，但需要防范中小股票还在不断膨胀的泡沫。小盘股中确有高成长的公司，但就整体而言是被高估了。根据国泰君安首席经济学家李迅雷的研究，大盘股有近30%的盈利增长，动态市盈率只有14倍，接近历史最低估值水平。而目前小盘股相对大盘股的溢价水平甚至已经超过2001年6月份的网络股泡沫。
十大给力点之七 外围经济
就2011年的外围经济而言，由于持续的去杠杆化、财政紧缩和其他危机后遗留问题的影响，发达国家的复苏或将保持疲软态势。由于基本面改善以及遗留问题减少，大部分新兴经济体有望继续快速增长。在此局面下，2011年我国对发达国家的出口可能会受到一定制约，未来我国出口增长的亮点或在其他新兴国家。同时，美国的持续量化宽松政策，可能继续促使热钱流入我国，对我国2011年的通胀管理构成压力。
招商证券：美国经济将步入“后危机”时代的低速恢复期。大规模政策刺激的高潮结束，2011年美国经济进入危机后的“休养生息”阶段。就业和房地产市场继续筑底，下半年库存回补和企业设备投资逐步回暖将是支持经济的主要动力。预计美国2011年经济增长2.5%，较2010年温和放缓，走势前低后高。QE2对经济的边际影响逐步减弱，联储全年不加息是大概率事件。但QE2已经面临越来越强的内外部阻力，很有可能不会如市场此前预期的那样顺利出台QE3和QE4。
欧洲经济将徘徊在债务危机与财政重整之间。2011年欧洲将进入危机告一段落、逐步解决危机前积累债务的阶段，预计2011年GDP同比增长1.0%-1.3%，经济增长速度较今年减慢。在基数效应、部分刺激政策到期、欧债到期高峰的影响下，2011年上半年将是增长低点。
国泰君安：美国经济当前的主要矛盾是有效需求不足，具体表现为高失业率，低产能利用率，物价持续下滑。量化宽松货币政策或成常态，其核心目的在于推升通胀预期，其后果是向全球输出廉价货币。2008年的金融危机对美国实体经济的最大冲击就是房地产市场的深度衰退，至今仍无复苏迹象。因此，当前美国经济的复苏可以认为是结构性复苏，消费呈稳定增长，但房地产以及相关部门停滞不前。金融危机后，经济环境的不确定性提高，直接导致了美国各类金融中介机构对中小企业出现严重的惜贷现象。而中小企业是美国劳动力就业的主体部门，在中小企业就业的劳动力占总劳动力的比重接近85%。中小企业融资环境的恶化影响了中小企业的复苏，成为掣肘美国就业市场复苏的重要因素。
世纪证券：美国经济将维持温和复苏。过去是负债增长带动下的经济高增长，当前是去债务下的需求不足，从周期驱动因素来看，补库存的力度减小、资本支出增长难以维持、房地产投资或有改善，因此2011年经济温和复苏。量化宽松很可能持续，美元指数将维持弱势。美国经济前景仍有不确定性。内需的维持来源于债务的内部转移，从私人转移到**，全社会的整体债务负担是在加重。终结长期繁荣的往往是结构性问题而不是周期性问题，美国需要采取更多的措施加快结构调整，这样才能开启新的中周期。
十大给力点之八 投资
2011年固定资产投资有望稳定增长，投资结构将发生变化。受到宏观调控的影响，房地产投资将会有所压缩，不过政策对于新兴产业的扶持将令高端装备制造等行业的投资实现稳步上升，与此同时，环境和基础设施建设等公共投资也将稳定增长。此外，区域投资的结构也将发生变化，受益产业转移大趋势和政策扶持，中西部投资增速将快于东部。
华泰联合：明年政策面对投资将“有保有压”。其中，“保”的是鼓励民间投资、民生工程和西部开发，“压”的是产能过剩和高耗能行业。由此，投资结构将发生相应变化：一是投资主体变化。预计投资自主性增强，体现在非国有投资增长较快，以及资金来源中国家预算内资金占比下降。二是产业结构变化。预计制造业增速稳中有降，2011年增速为21.5%；房地产业投资增速为22%，占总投资的比重为23.7%，该比重位于历史的正常区间内，其中保障房建设具有补充作用。三是区域结构变化。中西部投资增速将快于东部，其中，接收沿海产业转移且得到政策扶持的省份将更快增长。
安信证券：中央项目投资占比持续下降，显示“4万亿”投资拉动效应步入尾声，同时新开工投资大幅回落，这预示着明年投资增长并不乐观，不过保障房投资和中西部基建投资有希望成为新的增长点，分别弥补商品房投资和东部沿海地区投资增速下滑的缺口。从人均GDP的角度来看，中西部经济存在更大的增长空间，过去三年，中西部地区已经表现出显著高于东部沿海地区的投资增长趋势，背后的驱动力来自于产业转移大趋势和政策的扶持，而上述趋势在未来会继续强化。我们预计2011年总体投资增速在20.8%左右，相较今年预期的22.8%回落幅度有限。
招商证券：作为“十二五”开局第一年，我们预计2011年固定资产投资将继续支持经济稳定增长。虽然受到宏观调控的影响，房地产投资将会有所压缩，但是保障房建设将部分弥补房地产调控的影响。“十二五”明确提出进一步推进七大战略性新兴产业建设，这将成为未来的投资重点，特别是制造业和设备投资将会稳步上升，成为2011年的亮点；另一方面，环境和基础设施等公共投资将在一定时间内继续保持稳定。另外，库存投资可能在2011年年中带来短期波动。我们预计2011年全社会固定资产投资将维持20%左右的增速水平。
十大给力点之九 大盘股
尽管在货币紧缩预期的压制下，A股市场持续缩量整理，不过多数券商对未来的大盘走势表示乐观，主要的理由是基于目前大盘蓝筹股偏低的估值。
国都证券研究报告指出，沪深300成份股中的银行股PEG仅有0.48倍，2011年PB也低至1.5倍左右，均低于行业研究员普遍认同的合理估值下限。观察AH同步上市的8只银行股，除中信银行A股相对H股溢价外，其它银行股均有较大幅度的折价，平均折价18%。目前银行股较低估值已在很大程度上反映了短中期与长期面临的不利因素，包括货币政策回归稳健、监管指标收紧、房地产与地方**融资平台贷款质量下降、经济增长放缓、利率市场化等。
东莞证券研究报告指出，从估值来看，2010年年报上市公司业绩增长超过25%应该没有悬念，而2011年目前市场一致预期增长也在15%以上，这意味着目前市场的动态估值水平几乎就是历史的最低点。目前市场整体来看按照2010年业绩估算的市盈率水平只有18.85倍，考虑到2011年的增长，动态估值下降到16倍，而历史最低1664点时也不过15.65倍。
浙商证券研究员则表示，根据行业轮动规律，2011年部分低估值的行业存在阶段性的估值修复行情。在周期性行业中，银行股成为估值“洼地”的代表。银行板块市值占A股总市值的20%，净利润却占了A股的43%，银行/非银行板块的估值比处于2002年以来的底部。但目前银行板块的不确定性并没有消除：政策对房地产的调控将维持较长的时间、规范银信理财合作、地方**融资平台贷款的坏账问题、提高银行拨备率、非对称加息、利率市场化等等。但是，银行板块的股价已经基本反映了投资者对银行业各种不利因素的担忧，为中长期的底部提供了有力的支撑。假设第4季度由于大幅增加拨备，上市银行净利润为0，以目前的股价计算，银行板块市盈率为11.58倍，仍然处于底部区域，下跌空间有限。
总的来说，大盘股目前存在估值复苏的动力，但大盘股行情能否持续走远必须得到基本面的有力支持。一般来说，大盘股的黄金时期往往伴随着经济快速增长和流动性高度充裕，未来在环境趋于宽松的时点存在着出现估值修复行情的机会。
十大给力点之十 人民币升值
自2005年以来，人民币有效汇率的长期走势遵循着每年3%左右的升值速度。2011年，在欧美二次量化宽松政策延续的背景下，美元将中期贬值，从而令人民币被动升值。目前券商普遍预测2011年人民币兑美元汇率的升值幅度在5%左右。
中信建投：从目前全球经济失衡的现实出发，人民币肯定存在较大的升值空间，预计未来2-3年，每年升值3%-5%可能是比较现实的路径，这其实也是中国在外围国家博弈的过程中的一个选择。
根据历史经验，在收敛购买力平价的过程中，升值和通胀具有替代效应。如果不采取大幅升值，可以选择通胀的方式来缓解；如果选择大幅升值，相对应的通胀压力就会降低，而最稳妥的方式便是采取温和通胀与缓慢升值的组合措施。当前到2011年上半年，通胀的压力持续攀升，由此采取通胀来代替升值的可能性几乎为零，预计2011年现实的选择依然是温和通胀与缓慢升值的现实组合。
华泰联合：我们预计明年渐进升值仍将是最优选择，全年人民币实际有效汇率的升值幅度约为3%，对美元升值约5%。同时，为了避免形成单边预期，人民币汇率可能更多实现双边波动，在出现贸易逆差或美元急剧走高的条件下，不排除阶段性贬值的情形出现。
招商证券：2011年人民币汇率政策改革的关键还是要回到盯住一篮子货币，央行可能会适时公布盯住一篮子货币的人民币名义有效汇率以改变单一盯住美元的汇率特征，同时加大汇率双向波动的幅度和弹性，目前来看，这一趋势越来越明显，预计2011年人民币可能升值5%-6%。需要注意的是，2011年国内通胀水平的走高，以及外围市场的变化，也会对明年的汇率政策产生一定的影响。
莫尼塔：我们预期2011年人民币有效汇率的升值幅度依旧能保持3%左右的水平，中性情况下，人民币兑美元汇率的升值幅度在3%-5%左右。目前来看，中国不太可能因屈从外围的压力而允许人民币快速大幅升值。值得注意的是，人民币汇率政策中的一大不确定因素，便是美元本身的走势，如果美元在2011年出现较大幅度的贬值，则人民币兑美元的升值幅度将加速。
来源于中国证券报