正文目录
1.  老问题：规模到息差 贷款主导的银行经营  周期性太强 ............................................. 3
2.  新机遇：非息+特色  银行也有自己的故事 .................................................................. 8
3.  市场面：只有充沛流动性才能成就银行股 .................................................................. 14
4.  投资策略 .................................................................................................................... 17
5.  风险提示 .................................................................................................................... 19
图表目录
图 1：表外授信业务的回拨在 11年也将挤占部分信贷额度 ........................................................................................... 4
图 2：2次加息对息差及 11年净利润的影响（仅考虑存贷差） ..................................................................................... 5
图 3：2次加息对息差及 11年净利润的影响（考虑存贷差及各类资金业务） ............................................................... 6
图 4：各上市银行利润对息差的弹性情况 ...................................................................................................................... 6
图 5：各上市银行 3季度末的信贷成本情况 .................................................................................................................. 7
图 6：3季度末各上市银行的拨贷比情况 ....................................................................................................................... 7
图 7：2010H 各上市银行的拨备覆盖情况 ..................................................................................................................... 7
图 8：近 40年来美国银行业的转型与发展 .................................................................................................................... 8
图 9：美国银行业花了近 30年将非息与利息收入的比重从 2：8提升至现在的 4：6 .................................................... 9
图 10：几乎在所有年份，非息收入的同比增速都要高于利息收入增速 ......................................................................... 9
图 11：在中国，银行的地位高于其它金融机构，这是中间业务大发展的前提和保障 .................................................. 10
图 12：近 3年来净利润对净息差（提升 10BP）的敏感性有所减弱 ............................................................................ 10
图 13：近 6年来净利润对手续费收入（增长 10%）的敏感性逐渐增加 ...................................................................... 11
图 14：规模因素部分决定了银行业务转型的路径 ....................................................................................................... 12
图 15：四大国有行凭借雄厚的网点资源占据了个贷市场的绝大部分 ........................................................................... 12
图 16：近 2个财报季的信用卡累计发卡量增速 ........................................................................................................... 13
图 17：银行卡的卡均手续费收入在 8年中翻了 4番（工行为例） .............................................................................. 13
图 18：电话、直邮和互联网同样是开辟零售银行业务的渠道 ..................................................................................... 13
图 19：海外经验表明分支网点对各类零售业务的贡献都很大 ..................................................................................... 14
图 20：近 2年来沪深 300 指数与银行股指数走势对比 ............................................................................................... 14
图 21：资金市场 7-8月的利率大降  流动性宽松带来银行股一波反弹 ....................................................................... 15
图 22：今年的每次下跌基本都是由政策调控带来的，2011 年政策的干扰因素会大大减少 ......................................... 17

表 1：10年中期 16家银行股的拨备率指标水平 ........................................................................................................... 3
表 2：2010 年的两次加息幅度及各期限调整情况 .......................................................................................................... 4
表 3：非息收入及个人客户是目前银行业务差异化的体现 ........................................................................................... 11
表 4：当前 A股各行业的市值及利润贡献占比 ............................................................................................................ 15
表 5：银行股的隐含市净率测算 .................................................................................................................................. 16
表 6：上市银行股当前的估值水平 ............................................................................................................................... 18