投资提示：

　　在我们判断2011年股票市场震荡上行概率较大的前提下，我们建议投资者逐步增加对证券行业的配置比例，在品种选择上，我们偏好大型证券公司。在具体品种选择上，首选中信证券，次选光大证券和海通证券。

　　理由：

　　2011年股票市场震荡上行概率较高，证券股在股票市场上涨过程中将有超额收益。股票市场在降息周期后期至加息周期前期上涨的概率较高，自2010年10月至今央行仅仅加息2次，仍处于加息周期前期;股票市场往往呈现出“量在价先”的特征，即股票市场的“天量”往往先于“天价”出现，在2010年10月股票市场创出近期的“天量”后，后期股票市场创出“天价”的概率较大。

　　在估值方面，2010年证券股整体大幅下跌已经消化了经纪业务净手续费率大幅下滑、创新业务进度低于预期等利空因素，估值水平继续下滑风险较小。

　　大型证券公司估值折扣明显、经纪业务净手续费率更抗跌且融资融券业务敏感性更高。在2011年日均股票交易额2200亿元假设下，不同类型证券公司经纪业务弹性差异已经大大缩小且大型证券公司净手续费率抗跌性较强;日均股票交易额每变动400亿元的每股价值变动幅度已经小于大型证券公司相对于小型证券公司的估值折扣;目前大多数上市证券公司均已获得融资融券资格，不过已融资的大型证券公司弹性更高。

　　估值：

　　在2011年日均股票交易额假设2200亿元、股票投资收益率假设15%、非自营业务给20倍市盈率、自营业务给0.9～1.2倍市净率的前提下，目前多数证券公司隐含的2011年日均股票交易额在1000～1800亿元之间。

　　中信证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1000亿元，净手续费率在上市证券公司中处于低端水平，加上中信建投证券和华夏基金股权转让后其净资产将超过700亿元，这使得中信证券成为融资融券潜在业务规模增长的最主要收益者，重申对中信证券的“推荐”评级。

　　海通证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1000亿元，在上市证券公司中自有资金规模第二且拥有融资融券资格，但限售股解禁可能抑制股价表现，维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。

　　光大证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1600亿元，净手续费率在上市证券公司中处于低端水平，自有资金规模较大且拥有融资融券规模，维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。

　　风险：

　　高度依赖经纪业务和自营业务的现有盈利模式导致证券公司业绩对股票市场涨跌较为敏感，如果股票市场再次下跌将会带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。

　　（具体内容请见附件）