烟台万华（600309）：原料苯胺加速下跌超出市场预期，MDI价差迅速扩大.pdf

    报告摘要：
　根据化工在线的数据，苯胺价格迅速下跌，从前期高点12500下跌到了12月31日的11400元/吨，元旦之后再次下跌至10700元/吨，苯胺下跌的速度和趋势，MDI价差的改善速度大幅超出市场预期，我们认为，按照当前的价差衡量，预计万华一季度业绩将达到0.3元以上。
　　万华2010 年业绩没有兑现最大的原因是苯胺不正常的大幅涨价，当前这个问题已经得到完全的解决。从目前开始，全球从现在至2013年底，没有新增的MDI产能投放，未来3年，MDI的供需将逐渐改善，景气向上和业绩弹性将再次成为市场关注的焦点，我们认为周期性底部的行业可适当给予较高的估值，考虑到盈利价差的改善，我们上调2010，2011，2012年业绩至0.91，1.33，1.78元，对应PE为22.48，15.34，11.49，给予2011年 1.33元业绩25倍估值，上调目标价至33.25，维持“推荐”。