康得新:国内预涂膜龙头,受益于绿色印刷战略康得新[002450]   造纸印刷行业

研究机构：东方证券 分析师： 杨云，王晶 撰写日期：2011年01月17日

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[url=]阅读全文：[/url]   15页 | 526KB     公司是国内第一大预涂膜厂商。公司长期保持国内预涂膜产业排名第一的地位,是国家预涂膜行业标准和国家覆膜技术标准的主要起草单位。同时,公司产业项目被列入“十二五”数字与绿色印刷工程专项,将得到新闻出版总署及国家发改委的专项支持。公司目前拥有6条生产线,产能为1.63万吨。2012年公司产能将提升至3.43万吨。公司2008年市场占有率为20%,排名第二的厂商占有率为13%。

    绿色印刷助力预涂膜产业腾飞。1)预涂技术成本劣势将改善;预涂技术能耗与人工成本仅为即涂技术的一半,在劳动力资源趋紧、人工成本上升以及劳动者职业健康意识增强的背景下,即涂技术面临人工成本上升压力。2)绿色印刷评价标准规定,使用预涂技术可得10分,推动印刷品供应商使用预涂膜的积极性。3)我国预涂膜占覆膜市场比重仅为10%,而欧美国家预涂膜占比达到70%以上,我国预涂膜替代性空间十分广阔。
    公司竞争优势源自新品研发能力和稳定客户群。1)公司具备国内领先的技术优势,研发力量强大,推出高毛利率水平的新产品,改善盈利水平。
    我们预计新产品为公司2011、2012年贡献EPS分别为0.43元、0.54元。
    2)公司起步早,产品质量长期保持稳定,具备良好的售后服务,在国内外市场享有较高知名度,与客户建立起长期的合作伙伴关系,客户资源不会轻易流失。
    风险因素。1)原材料价格波动:原材料占预涂膜成本的比例超过80%,预涂膜主要原材料为石油加工行业的下游产品,国际原油价格的波动对公司的盈利能力产生不利影响。2)市场风险:公司通过积极开拓市场、加大新品研发和产业化力度来消化新增产能,若国内外市场需求未达到预期,可能导致公司产能闲置,进而影响公司盈利水平。
    首次给予买入评级,目标价43.60元。我们预测公司10-12年的EPS分别为0.50、0.96、1.45元,考虑到公司2011年至2012年间的高增长和公司的龙头地位,给予公司2012年30倍PE,对应目标价43.60元,首次给予公司买入评级。