汽车和汽车零部件行业


研究机构：中信建投 分析师：陈政，刘韧 撰写日期：2011-01-27





我们在1月12日的邮件和报告中提出,乘用车股已处于政策、估值、销量同比的底部,且通胀的环比压力趋缓和,乘用车一线股迎来投资机会。近期行业基本面、政策面及股价走势印合我们的判断,我们的更新分析如下:


政策面:


广州治堵方案“买车与幸福感相关”,其他地区几无限牌可能性


1月24日广州发布的“缓解交通拥堵方案”(征求意见稿)中,值得注意的有:


突出从加强交通基础建设、调节交通流量、加强交通管理三个方面治堵,并制定了较详尽、合理的措施方案;


明确不限私车,但将加快推进公务车改革;


**在相关方案讨论中提出,买车权利与居民“幸福感”息息相关。与北京比较,广州的治堵方案具备更强的可操作性和公平、合理性,表明国内城市治堵政策向良性方向发展。由于北京地位特殊及舆论对“限牌”政策的反弹,我们相信其他城市更有可能借鉴广东的治堵经验,已几无可能出台“限牌”治堵政策。而正如我们此前的观点,合理、有效治堵有利于汽车产业的可持续发展。


销量:


终端销售形势逐渐恢复,维持1、2月处于同比低点的判断


我们对厂商及终端的调研表明,1月份以来按周的终端销售景气环比不断回升,第三周已达到去年9月份的水平。我们估计狭义乘用车终端销售在1月将录得

Q1的批发销量增长率将达约10%,全年的销量增长率约17%, 1、2月处于销量同比的底部。


我们对2011全年乘用车的销量超出市场预期持乐观态度,因:


我们认为09、10连续两年的销量高增长主要是经济发展及人口结构演进的必然结果,而非政策刺激的异常反应;


政策退出对行业全年销量无明显影响,短期提前的消费需求已被厂商的“推迟确认、推迟交付”行为所平滑。(12月狭义乘用车上牌数137.4万辆,批发销量109.6万辆,考虑库存消耗推迟确认的销量应超过40万辆)。


盈利能力:原材料及劳动力成本上升的环比压力高峰应已过去,季度盈利边际趋改善


我们对2011年乘用车行业盈利能力高位稳中趋升持乐观态度,因:1,技术产能的扩张幅度(约10%)较大可能性低于产销量(15%以上),考虑到产能具有弹性,主流厂商产能利用率至少不会明显下降;2,原材料(石油、冷轧板、纯碱等)、劳动力成本上升的环比高峰应已过去,且预计2011全年涨幅会低于2010年。


投资建议:政策预期扭转,销量数据及年报、季报业绩将超预期,继续看好一线汽车股投资机会


乘用车:主流乘用车股自1月初股价触底以来已有约10%-15%升幅,但估值仍处于11-12倍 2010PE、9-10倍 2011PE的低位,基于对政策氛围好转、销量数据将超预期及年报/季报业绩优异的判断,我们继续看好乘用车一线股股价表现,继续重点推荐华域汽车、福耀玻璃、上海汽车、悦达投资、一汽富维、一汽轿车。


商用车:卡车行业一线公司经过1月初以来约15%-20%的股价调整,估值相对乘用车的溢价已消除,虽然行业的景气同比低点会稍滞后,但值底部使投资机会凸显,推荐福田汽车、潍柴动力、江铃汽车、宇通客车、中国重汽。