医疗服务行业系列研究之三:医疗服务反馈总结-高成长支撑高估值医药生物

研究机构：中投证券 分析师： 周锐，余文心 撰写日期：2011年02月09日

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    2010年12月3日,国务院代五部委发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》(简称58号文)。12月6日我们发布了医疗服务业第二篇深度报告——《政策春风袭来,行业最佳投资时点来临》。我们将三地路演中投资者的问题一并汇总作答。
    政策对于医疗服务行业到底有多大影响?我们认为,58号文将助优质企业蓬勃发展:公立医院改革成为2011年**工作重中之重,改革超预期地加速,58号文开放程度前所未有,资金、人才、品牌预先储备夯实上市公司竞争力。
    估值太贵?!我们认为,三大理由可解释行业高估值。第一,短期的高估值未来会被行业的高增长化解;第二,优质、具有独特盈利模式的公司在高速成长期估值会更高;第三,估值压力会随着利润释放逐步降低。
    在12月以来医药股持续调整的弱势下,医疗服务企业当前的估值风险已经释放完全,正是逢低买入优质公司之良机。
    我们建立爱尔的单店模型,得出结论:2010年是近年来爱尔的业绩低点。2011-2013年,依靠扩张店的逐步盈利,爱尔的利润增速将会超越收入增速,63%的复合增长率完全可以支撑2012年50倍以上估值。
    2014年之后,扩张对于爱尔的影响将下降,消费升级和爱尔自身业务升级成为业绩增长的主要动力。
    我们给予爱尔眼科2010-2012年的EPS分别为:0.47、0.69和1.19元,对应的估值水平分别为:78.94、53.77和31.18倍,6-12个月的目标价60元;空间大、成长确定,建议追求确定成长的投资者开始布局。
    通策医疗定位于医疗服务投资企业,政策春风助力下有望超预期发展。我们给予2010-2012年EPS分别为0.32、0.44、0.61元,对应估值水平分别为58.38、42.45和30.62倍,6-12个月目标价30元。其杭口业务提供安全边际,收购带来的业绩弹性和想象空间大,我们建议追求弹性的投资者继续持有