医药生物


研究机构：国金证券 分析师：国金证券研究所 撰写日期：2011-02-10





投资建议


估值处于牛熊之间:目前行业平均估值28倍(不含新股、采取经营性净利润),同口径2008年是21倍、2009年是37倍。可见目前的估值水平处于历史中枢,相对合理。


政策处于变革之中:目前行业主要政策风险是基本药物全国范围的降价、以及非基本药物试点性的降价。对于前者我们认为将导致行业整体价跌量涨、公司受益度将泾渭分明,因此投资也要走向分化,重点选择在降价过程中能够借机扩大市场份额的企业。对于后者我们认为目前不具备大规模推广的条件,个别品种的试点实质影响有限,对公司的影响可以借鉴基本药物全国推行的经验来判断,分化也是大概率事件。同时我们认为上述两种降价的背景是招标机制的变革,“量价挂钩”、“单一货源”等政策的实行仍然能够产生投资机会。


寻找受政策影响最小、估值相对合理、确定性高增长的公司。我们认为在政策的变革当中要寻找的是确定性,2011年板块表现最好的应该是受降价政策影响最小的公司、或者能从降价政策中受益的公司。从这个思路来看,我们认为:保健品(不受影响)、独家品种(虽然也可能降价、但幅度毕竟有限)、成本控制能力强规模大的医药龙头(这是受益品种)、医疗服务板块、面向海外市场的出口、生物制药……,这些子行业将是投资的重点。经过前期的调整,其中个股估值回调到30倍左右,而增长又能维持在30%以上,我们建议加大该类公司的配置,全年仍有绝对收益。


其他事件性机会:疫情(甲流)、高送配。


投资组合


根据上述思路,我们挑选出了如下股票池,供参考:


1、保健品:康美药业(27倍2011年PE,40%业绩增速)、云南白药(34PE,50%)、东阿阿胶(35PE,55%)、紫鑫药业(21PE,100%)


2、独家品种:中新药业、华润三九


3、成本控制能力强规模大的龙头:科伦药业(34PE,50%)


4、医疗服务:爱尔眼科、尚荣医疗


5、面向海外市场出口的企业:海正药业、新和成(12PE,15%)、莱美药业(33PE,50%)


6、生物制药:华兰生物