我们近期坚持策略报告《穿越通胀迎接光明：紧盯供给端》开始以来撰写报告观点。并因为近期诸多数据披露和宏观变化对建立的水泥分析和选股逻辑进行补充和更新。主要体现为供给和价格。
　　 2010年全国新投产新型干法水泥生产线203条（09年176条），熟料产能2.43亿吨（09年1.95亿吨）。2010年水泥行业固定资产投资同比增加3%，得益暂停新建政策水泥新开工固定资产投资同比下降34%（连续10个月负增长），这意味着2011年下半年以后新投放生产线将大幅下降。2010年水泥产量增速15.5%、固定资产投资增加24.5%。据此我们重新调整后的“新增供需边际”2011年为3795万吨，其中上半年-2128万吨、下半年2773万吨。
　　 分省投放产能和水泥完成投资有两个信息：一是华东地区产能增加相对少和水泥投资增速相对低，西北和华北相对多；二是截止2010年底全国有16个省区干法孰料产能超过900公斤（政策规定不再审批生产线）：宁夏、安徽、内蒙古、浙江、新疆、陕西、山西、广西、江西、湖北、四川、辽宁、河北等，江西水泥、华新水泥、海螺水泥为供给端首配公司主要基于该逻辑，与我们之前判断略有差异地方是冀东水泥大部分区域开始进入该红线内。
    第二个选股逻辑为需求端首配天山股份（更新可参见日前天山股份上调目标价至48元更新报告）。第三个选股逻辑为业绩弹性，把数据由第4季度水泥价格涨幅更新为1季度水泥价格同比涨幅，即附图11右上侧区域：江苏、江西、浙江、安徽、上海、河南、湖北、河北、北京等，主要为江西水泥、海螺水泥、同力水泥、华新水泥、冀东水泥，华东地区业绩增速弹性要高于华北和西北等地区。冀东水泥和天山股份水泥价格同比涨幅亦较高，预期1季度业绩也将好于往年、特别是有助于扭转往年淡季亏损局面。
　　 我们把全年策略定义为“穿越通胀迎接光明：紧盯供给端”，通胀多引致的政策决定着水泥PE水平，日前市场预期CPI得到控制，这与我们之前预期通胀加强不同、估值将获修复。3月中旬前政策真空期流动性利多PE抬升，11年PE或短期修复到15倍左右。
　　对水泥价格判断：预期2月底或3月初华东水泥价格将再次探底下跌，可能的上涨更大概率在10月而不是4月；西北和华北产能投放多区域淡季价格回落，4月旺季或略涨持平概率大。我们坚持长期看水泥机会是历史性的长期看多、可守株待兔。上半年机会仍是波段性的，短期投资者波段操作指标股以10-15倍PE为界。
　　（具体内容请见附件）

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