银行和金融服务


研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-02-15





事件描述:


上市证券公司公布了2011年1月份的营业收入和净利润等经营数据。


评论:


1.经营数据分析:按照合并口径,目前公布经营数据的15家券商1月份共实现营业收入35.65亿元,实现净利润12.08亿元,合计期末净资产2754.99亿元,环比上年12月份15家券商营业收入减少71.85%,净利润环比减少77.45%,净资产增长0.38%。营业收入大幅减少的原因之一是由于市场总体佣金率进一步下降导致经纪业务收入减少使得营业收入下滑,另外中信证券和广发证券分别出售了广发华福和中信建投股权导致12月的一次性股权受让收益大幅增加,加大了1月份营业收入的下降幅度。从各家券商情况看,国金、宏源、长江的营业收入和净利润实现增长,其余12家均有不同程度的下降,营业收入降幅最大的是中信证券,环比12月减少93.07%(见表1)。


2.经纪业务数据分析:券商经纪业务方面,1月股票市场总成交金额为3.45万亿元(单边),较12月份降低29.98%。按股基权债口径,券商证券市场代理成交额为8.78万亿元,环比减少25.59%,15家上市券商代理成交额合计3.10万亿元,环比减少26.30%,合计市场份额35.36%,环比降低0.97%。15家上市券商的代理成交额均有不同幅度的下降,降幅居前的有广发证券、宏源证券和山西证券,降幅分别为37.32%、31.00%和30.85%,上市券商有8家市场份额上升,增幅居前列的有兴业证券、国元证券和长江证券,增幅分别为17.22%、9.56%和7.58%,其余7家市场份额下滑,广发证券、宏源证券、山西合并下滑幅度居前,分别为15.77%、7.27%和7.07%(见表2)。另外券商总体佣金率仍呈下降趋势,券商经纪业务由于量的缩减和价的压制会受到很大影响,由于经纪业务占券商的营业收入比重较大,经纪业务收入下滑必然影响营业收入,这在1月的经营数据上已有所体现。


3.融资融券业务数据分析:1月日均融资融券余额为136.29亿元,较2010年12月增长21.99%,其中日均融资余额为136.06亿元,环比增长22.01%,占比为99.83%,较上月微增0.01个百分点,融资仍是融资融券业务的主要方式,融资额在融资融券规模的占比逐步攀升。日均融券余量金额为0.23亿元,环比增长13.88%(见图1)。12月日均融资买入额为7.58亿元,环比增长3.28%,12月日均融资买入额占沪深300日均成交额的0.92%,环比增长10.11%,融资买入额占比呈现上升趋势(见图2)。


4.股指期货数据分析:1月沪深300指数期货合约成交额为4.00万亿元,环比下降9.09%,期限比为0.34%。股指期货市场主力合约成交量为416.97万手,环比下降7.10%,成交额为3.84万亿元,环比下降10.79%,股指期货代理成交量市场排名居前的期货公司为国泰君安、海通期货、广发期货和华泰长城,市场份额分别为9.03%、8.68%、7.52%和6.05%(见表3)。


5.发行承销数据分析:1月股票市场总筹资额为1321.34亿元,环比增长4.47%,其中首发筹资额224.36亿元、再融资筹资额1096.98亿元。1月共有17家公司完成IPO发行,其中由上市券商作为主承销商的有9家,占比52.94%,19家公司增发,其中有9家由上市公司作为主承销商,占比为47.37%,2家公司配股,有1家由上市公司作为主承销商(见表4)。证券公司发行承销业务按筹资额排名居前的公司有中德证券、国信证券和中信建投,市场份额分别为13.56%、9.85%和9.43%(见表5)。


6.上市券商市场表现:1月以来,以2月14日收盘价计算上证指数涨幅为2.61%,深证综指涨幅为-2.81%,天相证券行业指数涨幅为6.63%。1月份,15支券商股有3家上涨,其余12家下跌,3家上涨的公司分别为太平洋证券、国金证券、华泰证券,涨幅分别为2.58%、2.12%、0.51%,跌幅居前的公司分别为广发证券、兴业证券和山西证券,跌幅分别为17.38%、16.48%和16.37%(见表6)。


7.上市券商评级及投资策略:2011年随着行业协会对于恶性价格战的控制以及佣金水平已降至较低水平,佣金下滑趋势将明显减缓,这有利于证券行业业绩水平的稳定。同时,2011年股权融资规模有望继续增长,资产管理业务规模扩大,融资融券规模不断提升,转融通有望推出等有利因素将对于证券行业的业绩改善有十分积极的作用。此外,纵向比较,证券板块整体市盈率水平已处于历史地位,证券板块的下跌空间已十分有限。


券商行业动态市盈率水平也已降至20倍左右,为历史较低水平,在利空因素影响消退后,券商股有望迎来一个估值修复的过程,因此我们维持对证券行业“增持”的投资评级(见表7)。具体到公司的投资策略,结合目前证券公司估值,我们认为可以关注经纪业务市场份额增长较快,同时估值相对较低的中小券商,如长江证券。此外,建议关注受益新业务规模扩大程度较高券商的长期表现,如华泰证券。