金新农(002548)IPO投资价值分析报告
发行数据
发行前总股本(万) 7000
本次发行股数(万) 2400
发行后总股本(万) 9400
发行价 元）
发行市盈率（倍）
发行日期
上市日期
发行后主要股东
持股比例
成农投资 95.95%
轻松投资 4.05%
公司主导产品猪教槽料技术含量和附加值都较高，市场份额全国第一，本报告重
点研究了国内教槽料市场状况以及公司教槽料产品的竞争优势。未来公司若能充
分利用在快速成长的教槽料市场的先发优势，有机会获得快速增长。
?? 2007-09 年教槽料市场占有率全国第一，市场份额约20%。2009 年销售饲料
总计30 万吨，其中教槽料4.4 万吨。近三年销售收入复合增长率达36%，远
超过行业整体水平。公司猪饲料产品近三年在黑龙江、广东、上海销量分别
位居第一、三、三位。2008 年，主要商标“成农”被评为“广东省著名商标”。
?? 教槽料国内市场处于快速成长阶段，近五年我国教槽料产量年复合增长率约
15%，远高于饲料行业整体6%的水平。而目前教槽料的年产量25.7 万吨，
仅能满足我们保守估计需求量的43%。如果公司能够利用好先发优势,未来继
续专注于教槽料业务,将能获得远高于行业的成长速度。
?? 技术研发和服务营销是公司快速成长的基础。产品配方和加工工艺领先行业，
能提高养殖效益，倍受客户青睐。以客户需求为导向，以为客户价值最大化
为目标的服务体系使公司品牌知名度不断提高，带来了稳定的销售渠道和高
忠诚度的客户，为公司快速稳定的发展打下了良好的基础。公司重视研发和
服务，主要产品技术含量和利润率高，与业内优秀企业大北农与海大集团类
似，有望通过差异化的竞争摆脱饲料行业低水平同质化竞争的微利经营状况。
?? 募投项目：拟发行2400 万股，募集资金3.38 亿元，用于惠州、长沙、哈尔
滨饲料项目以及研发中心项目，募投总产能39 万吨，其中教槽料产能8.4 万
吨。项目完成后将解决公司产能不足的问题，增强产品研发能力。
?? 合理估值区间为19.5-23.4 元。我们预计2010-12 年公司销售收入为12.07、
14.43、19.77 亿元，三年净利润6000、7500、10500 万元，对应摊薄后每
股收益0.63、0.78、1.09 元，年增速分别为2%、24%、39%。2010-11 年增
长较慢主要是因为产能基本饱和，2012 年新产能大量投产，公司有望加快发
展。我们给予公司2011 年25-30 倍PE，合理估值区间为19.5-23.4 元。
?? 风险提示：原料价格风险，重大疫病风险。

主要财务数据
会计年度 2008 2009 2010E 2011E 2012E
主营收入(百万元) 905 1056 1207 1443 1977
同比增长57% 17% 14% 20% 37%
营业利润(百万元) 63 67 71 88 122
同比增长147% 8% 5% 23% 39%
净利润(百万元) 51 58 60 74 102
同比增长129% 15% 2% 24% 39%
每股收益(元) 0.54 0.62 0.63 0.78 1.09
ROE 44% 36% 29% 10% 13%
资料来源：招商证券研发中心