中金公司-海外投资策略周报-20110306
油价飙升加速美元贬值

本周主要观点
 市场的多空转变预示美国股市相对新兴市场的强势将持续。
已经有原来越多的投资者开始转变立场，加入到看多美国股
市并同时看空新兴市场股市的阵营中。做空NYSE 股票的比
例在逐渐减少，做空美国股指ETF 的比率在下降，而做空
新兴市场股指ETF 的比率则持续上升，均预示美国股市相
对新兴市场股市的强势将延续。
 中东地区股市表现将持续受到压制。中东各国股市连续大幅
下跌，反映出投资者对席卷阿拉伯世界的反政权抗议活动的
担忧情绪日益增加。中东各国股市市值分化较大，市值占比
最高的行业为金融业，地区支柱产业石油在股市中并没有多
大比重。紧张的地缘政治形势对占比较大的金融服务类公司
影响更为负面，股市的大幅下挫也不足为奇。中东和北非地
区的动荡局势将持续较长时间，在此期间这个地区股市的表
现将继续受到压制。
 中国货币供应量预示黄金价格将持续上涨。我们发现，在过
去的10 多年中国际黄金价格的走势和中国的M2 货币供应
量走势非常接近，中国M2 供应量和国际黄金价格的比值从
2001 年开始就保持基本稳定。这种稳定关系显示，未来的
数年中黄金价格还将上涨，上涨的幅度和中国M2 的增量相
近，即大约每年20%。
 油价飙升使得美元“安全岛”的作用大为减弱。虽然中东和
北非地区的动荡局势愈演愈烈，美元却持续走弱，重要原因
是欧元区将会较快加息。目前欧元Euribor 利率和欧洲美元
利率之间的息差持续扩大，CFTC 交易者持仓报告显示更多
的投资者开始做空美元而做多其它货币，因此美元贬值的趋
势更加明朗。不仅如此，从历史上来看，每次原油价格飙升，
几乎都是伴随着美元贬值。这是因为在原油价格上涨时，中
东产油国的利润因此而大幅上升，由于担心美国的低利率不
能提供更好的投资回报，中东国家有将更多的石油美元
（Petrodollar）投向其它地区和非美元资产的倾向，即分散
和多元化其投资，从而压低美元的汇率。