张庭宾张卫星做客谈股指期货如何遭暗算(实录)
　主持人：今天非常欢迎《第一财经日报》的副总编张庭宾先生，也欢迎证券市场资深人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)先生，来聊聊有关股指期货和黄金市场的机会。
　　我们也注意到了最近张老总出来了一本书，叫做《暗算股指期货》，怎么说呢？很引人眼球的一个，包括书名，包括你做的这个选题，其实我看你们内容非常关注，特别是对股指期货到底有什么影响，股指期货暗算什么？我想请张总谈谈这本书的缘起。
　　张庭宾：这本书的缘起，因为我们觉得股指期货的博弈实际上是一个超级博弈，这个超级博弈是什么呢？不是说一个小型的博弈，可能是涉及到十亿、几十亿、上百亿、上千亿，我们觉得股指期货的博弈可能会影响到上万亿的财富的再分配，这个财富的再分配不仅仅指的是股市总的市值，而是指流通股的股民们真金白银可能达到上万亿。
　　为什么这么说呢？因为我们对于股指期货的判断不是今天就有的，做这本书能够在今天这个时点出来，已经说明我们已经很早的就预判这么一个方向。因为做一本书是需要时间的，所以我们在拼命的往前赶，也是因为我们有了事先的预判，这个预判是什么呢？就是我们在11月份的时候，去年11月份的时候，股指大盘指数在1888点的时候，在11月15日我当时写了一篇文章，当时这篇文章讲的是印证2006年我们做的十大经济预测，这是2005年做的。在这十大经济预测当中我们讲到股市的预测，我们认为会大幅度的上涨。如果是以2005年已经股改的那些股票算的平均价格来算的话，这个价格会小幅上涨，我们预估是30%左右，最后实际上涨了80%的样子，因为这个价格跟上证股市价格不一样，因为上证股市有不断增加的权重，会有股改的因素在里边，因为我们是把股改新增的因素去掉，最后涨了80%。
　　其中一个重要的原因就是股指期货推出的时间比我们预期的要晚，我们预计最佳的时间是去年的10月份推的，后来延后了。延后导致了机构能够有时间获得一些资本市场的有一些力量和有时间来围绕股指期货展开博弈，而这个博弈特点是在股指期货推出之前会不断拉高股指，在股指期货推出之后会做空股指。
　　我们在12月1日，就是06年的12月1日，我们有一篇文章非常明确的讲到这个观点，这个文章的题目是“大盘跌创的背后股指期货造就的最大战略机遇”，当时这篇上证指数是开盘2013点，我们在这篇文章里面就讲到，如果说股权分置改革是制度革命给A股市场带来全新活力的话，那么在这个基础上全新战略金融产品的推出才使A股造成目前前所未有的下降机会。目前我们在这篇文章里已经警示了，由于目前市场规模还不大，使一些权重股市已经脱离了价格的范畴，如果没有相应的措施这些可能很可能在股指期货推出之后以不断下跌的趋势完成价值回归。
　　实际上我们当时已经很明确地说，股指期货推出之前会助长大盘，会成为国内A股最重要的一个炒作的支点。
主持人：我比较赞同张总这个观点，现在从全球来比较，大部分股指期货上涨，目前中国正面上也是这样的，3500的时候市场的信息今年又长起来了。但是通过股指期货的判断并不是说会对市场带来的利好或者利空，市场对股指期货并没有太多的畏惧。
　　关于这个问题请张总谈一下，股指期货推出来，你书中也说了，对散户的影响，包括散户的投资，可能对我们一般的股民更有针对性，您看你您的观点是什么？
　　张庭宾：这里面就是说首先我觉得我们来讲散户如何来应对股指期货，我觉得还是要把股指期货的一些背后的博弈的原理讲清楚，因为我们来判断要有源头。这件事情其中有一个目前争论要点的要害是什么呢？就是大家觉得一种说法就是说，其中一个要害是股指期货对于股指没有助长作用，现在股市的这种快速上涨是因为其他的一些原因造成的，这是一个焦点。
　　第二个焦点是什么？第二个焦点就是说股指期货推出的时候还会继续上涨，不会下跌。
　　这两个观点我们如何来分析呢？首先要把第一个问题想清楚，到底是不是股指期货把现在的上证指数拉的如此之高、如此之快，我相信这点是毫无疑问的。因为什么呢？我们做了一个图，这个是什么图呢？就是上证指数和恒生国际指数涨的比较多，是什么意思呢？上证指数和恒生国际指数在去年的1月份和今年年初这段时间的走势是基本相吻合的，但是今年年初至后两个线在迅速拉开，上证指数在不断的往上拉升，而香港恒生国际指数是在往下走的概念。这里面就说明什么呢？因为前段时间在年初前后有人写文章，就是一些证券公司研究员写文章就驳斥我们这个观点，认为股指期货并不是助长目前大盘趋势拉伸的一个原因，但是当时他说的大盘上涨的原因是通过经济的快速发展、企业效益的增加等等，讲了一些基本面的利好，这些利好我们都是承认的，这是肯定的，这是中国经济持续发展，包括中国股市长期牛市的一个基础条件，这是毫无疑问的。
　　但是我们通过这个图就可以看得到，实际上恒生国际指数是非常有代表性的一个指数，就是说这个指数是绝对能够反映中国经济发展的一个晴雨表，因为恒生国际指数大多数都是中国的红筹股和蓝筹股，很多都是资源类股票，这些股票是首先受益中国经济发展的，因此恒生指数现在和上证指数已经走出了分道扬镳的这种曲线，就说明这些东西不是基本面所能够决定目前这个股市在不断继续拉伸的一个原因。因为现在A股股票的平均质量是显然不如恒生指数的，可以说明把目前这段时间大盘拉长的原因归结到所谓中国经济可持续发展、包括股改利好等等，因为股改利好股改也是一年多的时间了，这个利好我觉得去年上半年已经释放了。
　　第二个什么图呢？A股对H股溢价迅速攀升的这么一个图。就是说过去因为中国股市没有股改，因为里边是安全的，就是说A股有溢价，这个溢价就是说目前有国内A股和H股有一些股票，这些上市公司同时在A股和H股上市，A股的股票价格在H股会有一个溢价。这个溢价就是说在股改之前，股市在998点的时候这个溢价是上市平均价格，在998点的时候平均上市价格的溢价是55.7%，这里边是没有除权的，就是没有搞送股，张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)那时候一直说给流动股送股，我们把送股去掉就是这根虚线。
　　我们从这根虚线上可以看到，在过去的一年多的时间里边，将近两年的时间当中，主要是在去年年底以前的这个一年多的时间里面，A股的溢价对H股的溢价一直是非常平缓上升的。我说的是除完权之后的水平是平缓上升的，到去年国航上市的时候是53.59，就是A股的股票价格比H股的股票溢价是53.59%，但是到今年以后，H股对A股的溢价在迅速上涨，到了4月12日的时候这个溢价已经达到了110.92%，几乎涨了一倍了、现在A股的平均价格已经是H股的一倍。
　　我做这个图的目的是为了把所谓人民币升值的概念对上证指数、对国内指数的影响也不能排除。因为这个期间同期的人民币的汇率上涨是非常有限的，仅仅大概是从0.12涨到了0.19的样子，这个0.12是什么呢？是1元人民币等于0.127美元，这个是1元人民币等于0.129美元，所以跟人民币汇率上涨也没有什么直接关系，就是不足以支撑这个高幅度的增长。所以剩下的唯一理由就是因为股指期货，这里面是我们的第一个观点了。
　　第二个观点就是说，这个观点昨天我们也聊了一下，也比较典型的一个观点，就是说现在有两种情形，现在首先是对于在股指期货推出之前，股指期货对股票价格助长，成为撬高上证指数的情况实际上已经不多了，大家已经都慢慢认可了。我们说这个观点，因为我们在几个月之前，我们在11月份的时候，5个月之前我们就说会下走，现在确实在下走，我们可以明确地看到，上证指数的上行两个重要的拉伸的空间，一个是从去年的工行上市之后，11月27日之后到1月初，这是一个拉深的期间的。这个拉伸期间你会发现非常有意思，其实这个时间点，2007年的年初实际上证监会曾经透露过的一个股指期货上市时间，所以拉上去了。
　　第二波就是过去一个多月，拉伸到现在，为什么这波要拉呢？实际上是股指期货从法律上可以推出的第一个时间点，第一个时间点就是这个时间。因为期货市场管理正式条例实施是4月15日，是今天，今天星期一，所以你看过去这段时间拉了大概30%。所以说这里边已经充分证明了我们第一个观点。
　　第二观点现在争论比较大的或者说正在展开舆论争夺的，就是在股指期货推出，假如说股指期货推出，股指期货推出之后这个股指期货是助长还是助跌的。
　主持人：因为刚刚你说那个话的时候和我前天讨论的差不多，他们也说股指期货推出来我们不断大量的操作，但是一定会锁定空间，我想我到时候可以做空，我多买点，没关系，我远期还是做多的，近期我做空没关系，我首先有筹码可以做。所以我觉得刚才你说的非常好，股指期货推出来我买进，拉伸了股指了，所以股指期货推出来是会助长一点股指的。
　　这个问题我也想请张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)说一下。
　　张卫星：是这个问题我简单谈一下，在此之前其实我们也研究过股指期货的走势，这个走势主要是欧洲地区，包括美国，他股票指数走势图里面和股指期货推出的前前后后这个时间段的表现。我们在里面看到新加坡的、美国的、日本的、香港恒生的等等的，这些股指期货的上市应该说绝大多数，我们指数期货嘛，指数期货上市的时候在绝大多数的股票市场里面都形成一个特点就是转折，就是说一段行情的转折。假如说，比如说当时我们新加坡有一个股值，当时不断的下跌。在股市期货推出以后这个股指出现了上涨，就这个股指的点位和股指期货推出的时间点非常的吻合。这种现象在台湾的、在印度的我们都看到有很多是上涨的，推出的日期点，就不涨了，推出以后就开始下跌了。这个现象就是说，当然不是说100%，我们一个研究机构专门收集资料，然后我看并不是100%，但是概率挺高，70%、80%的国家都是这样，我想中国也不会太例外，尤其我们这么大的事件。股指期货在初期的市场影响，就是所谓这种心理影响、市场影响，在这种层面上是巨大的，可能经济影响并不是特别大，一开始股指期货我想不太可能有多少成交量，成交量肯定是有限的，投资者不太熟悉、散户也不怎么进场、机构也在学习，这个时候成交量不会太大，但是心理层面的影响和整个层面的影响确实很大，这个我想中国股市也会有转折的这种概率很高。