◆ 本周观点：全球经济仍处复苏趋势难言工业金属价格拐点，通胀交易有望持续推升贵金属价格：受周内国常会对大宗商品涨价的表态及美联储货币政策态度的逐步转变影响，工业金属种国内供给占比较高的铝、金融属性较强的铜周内期货价格较大幅度回落。但从海外经济情况来看，欧美经济快速复苏的趋势目前仍未改变，美国各项经济数据反映出由复苏逐步转向过热的趋势。库存方面来看，主要工业金属品种库存仍在下滑，国内铜库存周内跌幅为 1 月末以来最大值。我们认为在目前主要品种供给端偏紧，海外经济复苏趋势仍在持续、国内需求稳定的背景下，当前工业金属价格仍难言拐点到来。同时我们认为，全球通胀交易在经济持续复苏当中仍将持续，继续看好贵金属价格上行。
◆ 市场表现及估值：本周有色金属板块上涨 1.1%，在 28 个申万一级行业中排名第 8 位；板块估值方面，截至 05.21 日，有色金属板块 PE 估值 34.4 倍，28 个申万一级行业中排名第 8，较上周下降 1 位。PB 估值 3.1 倍，28 个申万一级行业中排名第 10，较上周下降 1 位。整体来看，相较于板块 PE 估值历史中枢 42倍，板块当前估值处于合理偏低水平。

◆ 本周有色金属行业各子板块市场表现来看：内部分化较为严重。其他稀有小金属、锂、金属新材料分别上涨 8.1%、6.6%、0.5%，子板块市场表现排名前三；稀土、铜、钨分别下跌-1.6%、-3.2%、-5.3%，子板块市场表现排名后三位。子板块估值方面，截至 05.21 日，锂（100.1X）、金属新材料（61.0X）、稀土（50.9X）PE 估值排名前三；锂（12.9X）、稀土（5.7X）、非金属新材料（3.7X）PB 估值排名前三。整体来看，工业金属铜、铝、铅锌板块估值较低。

◆ 工业金属价格涨跌互现，铜、铝价格回落：铜：本周 LME 铜报收 9901 美元/吨，相比上周（05.14）下跌-3.2%；铝：本周 LME 铝报收 2380 美元/吨，较上周（05.14）下跌-2.7%；铅：本周 LME 铅报收 2196 美元/吨，相比上周（05.14）上涨 1.9%；锌：本周 LME 锌报收 2966 美元/吨，相比上周（05.14）小幅上涨 0.9%；锡：本周 LME 锡报收 29580 美元/吨，相比上周（05.14）上涨 0.7%。

◆ 通胀交易带动贵金属价格走强：黄金：COMEX 黄金本周报收 1881.8 美元/盎司，较上周（05.14）上涨 2.05%；截至 05.21 日，SDPR 黄金 ETF 持仓为 1042.9吨，相较于上周（05.14）上涨 1.42%。白银：COMEX 白银本周报收 27.7 美元/盎司，较上周（05.14）小幅上涨 0.49%；截至 05.21 日，SLV 白银 ETF 持仓为 17821.2 吨，相较于上周（05.14）上涨 1.26%。

◆ 风险提示：基本金属：1，经济复苏进展不及预期；2，全球疫情再次升级；贵金属：全球流动性超预期收紧；稀土：总量管控超预期增加。