投资要点


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白酒:消费税扰动不改行业向上趋势，次高端短期弹性足、高端打开中 期布局良机。近期两则有关白酒消费税的消息扰动市场:(1)广东省 财政厅建议“按白酒不同度数设定不同比例税率或取消从量定额等”， 我们认为该方案不适用于行业现状，“高度多缴、低度少缴”的“一刀 切”做法并不能起到差异化税收的效果，以税率差异来引导发展低度酒 也不符合产业规律，此外该方案即便实施，品牌力强的高端与次高端酒 能够通过提价的方式将税负向下游或消费者转嫁，而品牌力差的中小酒 企相对受损，因此该政策若实施将加速行业分化;(2)财政部表示将 推进消费税征收环节后移，我们认为该政策自 2019 年印发以来始终未 明确将白酒纳入实施范围，主要是白酒经销商和终端较为零散，在销售 环节征收难度大，同时若征税环节后移将加剧行业分化，对酒企品牌力 和渠道管控能力提出更高考验，具备强议价能力的高端酒以及部分具备 强渠道力的二三线酒企相对受益，因此总结来看，消费税扰动不改行业 景气趋势。投资层面来看，在短期扰动之下板块回调后重新带来布局良 机，通过和市场反馈，次高端、高端投资节奏略有不同:(1)次高端 方面，我们认为短期更为占优，渠道反馈青花、梦 6+、内参等核心单 品放量超预期，对应企业回款势头强劲，叠加低基数效应，我们建议积 极布局中报超预期行情，中期来看认为今年是次高端酒企大力谋求高端 化升级的元年，同时核心酒企全国化扩张步伐明显加快，未来 2-3 年高 端化和全国化红利有望持续释放，看好山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、 口子窖、古井贡酒、今世缘等;(2)高端方面，下半年将迎投资窗口 期，市场对高端酒 Q2 业绩预期相对稳定，预计中报延续稳健增长，淡 季关注普五批价上行的催化作用，目前高端酒估值相对合理，我们认为 下半年高端酒将迎来投资窗口期，在旺季量价齐升验证之下有望迎来估 值切换行情，中期继续看好高端酒行稳致远，持续重点推荐贵州茅台、 五粮液、泸州老窖。 中国飞鹤:新冠疫苗加重生育率悲观预期，飞鹤市占率持续提升、基本 面稳健。(1)近期市场对新冠疫苗影响生育率的影响较为悲观，公司 股价回调较多。我们认为疫苗会推迟部分消费者的生育计划，总体影响 有限。一方面，暂无明确官方说明新冠疫苗会长期影响生育，即使有部 分消费者出于担忧，也仅会将备孕计划推迟几个月;另一方面，正在备 孕或者有更明确生育需求的消费者可能会选择生完宝宝后再接种疫苗， 对整体生育率影响有限。(2)公司应对危机能力优秀，目前基本面稳健，且有望抢占更多市场份额。根据渠道调研反馈，在去年 Q1 高基数 下销售情况乐观，全国平均库存水平维持在 1.5-1.6 倍合理水平，价盘 体系健康。根据尼尔森数据，公司 4 月市占率水平达到 19%。同时公司 正不断推出星飞帆系列产品(A2、卓睿等)来维护核心星飞帆单品价格 体系并分流消费者，保障星飞帆可以有更健康的发展环境。公司 2023 年 350 亿收入目标不变，并对之信心充足。(3)第二增长曲线稳步推 进，公司在年报业绩发布会上宣布今年将推出儿童奶粉、成年人奶粉作 为公司第二增长曲线，并作为 2024-2028 年的重点发展重点。目前公司 各项工作进展顺利，8 月推出儿童奶粉和成人粉新品的计划不变。根据 小食代新闻，飞鹤销售总公司落户克东县 2021 年，总投资 1.2 亿元的 年产 1.2 万吨特医成人乳粉、总投资 5.1 亿元的天然万头有机牧场等项 目接连启动。整体上，我们认为公司基本面稳定，回调后 PE 不足 20 倍， 已显现出性价比。