作者：英国《金融时报》 罗伯特•库克森

在严肃的债券投资界，几乎没有哪个产品比永久债券更不严肃了。这种债券没有到期日，发行企业想赎回就随时可以赎回。
如今，几乎没有哪个行业比中国房地产行业发出的危险信号更多了。中国**正在整顿房地产市场，试图抑制日益飙升的房价。
上周，没有信用评级的中国房地产开发商远洋地产(Sino-Ocean Land)发行了4亿美元以美元计价的永久债券，票面利息为10.25%。此举令很多债券投资者感到震惊。
法国兴业银行(Société Générale)驻香港信贷分析师盖伊•斯蒂尔(Guy Stear)表示：“这是一个高风险行业与一个高风险产品结构的组合。
“有人认为市场目前有些疯狂，我在某种程度上对此表示认同。这种交易只可能在人们对风险确实充满热情时才会出现。”
斯蒂尔并不是在预测市场会出现崩盘。但与很多策略师一样，他担心今年亚洲创纪录的美元债券发行规模——已超过350亿美元（见图表）——可能超过需求。
对于很多投资者而言，主要的担心在于高收益率债券（即垃圾债券）市场。风险最高的借款者会在该市场融资。
麦格理(Macquarie)驻新加坡策略师马克•马修斯(Mark Matthews)上周在致信给客户时警告称，最近亚洲公司“蜂拥”发行永久债券的举动是不祥之兆，其中很多公司的信用评级较低，或根本没有信用评级。
他表示：“无人能够预测泡沫出现的时间。
“但当人们争着承担通常不愿承担的风险时，最终的结果基本上都不怎么好。
“中信泰富(Citic Pacific)发行的永久债券收益率为7.875%，超额认购率为11倍——这些认购并非来自机构投资者，而是来自私人投资者，而且不仅来自亚洲国家，还来自美国和欧洲。这表明，利率周期不会低于目前的水平。”
亚洲债券的收益率通常远远高于美国国债的“无风险”利率。因此，美国若加息将重创亚洲债券市场。
目前，几乎无人预期美联储(Fed)将把短期利率从接近零的历史低位上调。但不管美国情况如何，有迹象表明，亚洲债券市场可能出现“消化不良”问题。
亚洲高收益债券的表现已开始逊于更广泛市场（见图表），因为投资者采取了更为保守的立场。
分析师还在质疑，亚洲投资级债券收益率（与债券价格走势相反）是否能够大幅下行。自去年11月以来，这种债券的收益率一直保持在4.2%至4.6%之间。
根据野村证券(Nomura)的数据，去年10月，亚洲投资级债券收益率曾触及3.35%的低点，当时10年期美国国债收益率为2.39%。
一个重要问题在于，投资者是否有足够的需求来消化预计将在未来几个月供应市场的大量亚洲债券，特别是中国、印度和韩国发行的债券。
摩根士丹利(Morgan Stanley)预测，2009年至2014年，亚洲以美元计价的公司债券发行规模将扩大3倍，到2014年，年度发行规模将达到或超过1000亿美元。
亚洲借款者资金需求的激增是受亚洲经济快速增长推动的。不过，企业大举增加资本支出和为海外并购积累资金储备的行为，也在日益助长这种需求。
在亚洲金融危机之后经历了逾10年的去杠杆化后，亚洲企业现在有很大空间提高债务水平，而且很多企业正在这样做。
与此同时，美国和欧洲投资者一直在重新平衡自己的投资组合，加大对亚洲的投资。EPFR Global的数据显示，上周新兴市场债券基金连续第六周录得资金流入，那些专注于亚洲的基金，资金流动规模仍是各地区中最高的。
上个月，印尼发行的25亿美元主权债券面临非常强劲的需求，这是迄今为止的另一个迹象，表明在投资者眼中亚洲处于强势。
宏利金融环球投资管理(MFC Global Investment Management)基金经理彭德信(Endre Pedersen)表示，这一趋势将持续下去，因为相对于美欧债券，亚洲债券的收益率仍颇具吸引力。
但他警告称，随着更多新的债券发行者寻求来自国际投资者的资金，严格的尽职调查已变得更为重要。“我们担心的问题是，很多新的债券发行者业绩记录时间都极短。”

把资金贷给未经考验的亚洲企业，可能面临种种陷阱。中国林业运营商中国森林(China Forestry)就给出了一个这方面的教训：该公司首席执行官今年2月因涉嫌挪用460万美元公款而被捕。
该公司会计团队的几名成员一直失踪。上周，该公司债券的信用评级被评级机构调降至CC级，这意味着该债券违约的风险很高。但是，中国森林只不过是亚洲债券热潮中的一个小角色。投资者目前对违约风险并不怎么关注。
译者/梁艳裳