2022-04-01 兼论人民币汇率的前世今生：汇率变局

一、人民币汇率机制的历史变迁 ...........4
1.1 199312-199803：贸易顺差逐渐扩大，人民币小幅升值 .......4
1.2 199803-200507：人民币汇率长期固定不变，升值压力日渐累积 .... 6
1.3 200507-200812：经常项目和资本项目双顺差下，人民币持续升值.. 7
1.4 200812-201006：人民币汇率再次基本固定不变 .........9
1.5 201006-201508：人民币从升值转为贬值 .................. 10
1.6 201508-今：811 汇改后，人民币汇率走向双向波动 ...... 11
二、后疫情时代人民币走出一波升值态势的根源 .......... 12
2.1 2021 年人民币汇率一波三折，总体趋势是升值 .......... 12
2.2 人民币汇率变动的分解思路 ........................ 15
2.3 此轮人民币升值最核心的驱动力是出口强势 ....... 16
三、2022 年人民币汇率可能迎来趋势之变 ........................ 18
3.1 中国疫情防控领先的比较优势在2022 年可能被打破 ......... 18
3.2 2022 年以来资本外流压力增大，警惕人民币出现贬值预期 .. 20
3.3 2022 年出口增速可能前高后低，对人民币汇率的支撑减弱 ... 22
3.4 美国货币政策明显紧于中国，可能推动人民币转为贬值 ...... 23
3.5 3 月中旬汇率拐点出现，远期市场隐含人民币贬值预期 .... 24
风险因素 .............................................................25