通过首先将债券出售给商业银行，而不是直接出售给央行，银行家们意识到了一个最大的好处，即他们直接受益于财政部不能直接向央行借款的运营约束。商业银行最终总会有一部分资产直接以无息的央行货币和有息的国债计价。如果我们采用统一的国家观点，合并财政部和中央银行，那么商业银行有两种类型的账户。无息存款和产生利息的储蓄账户，就像银行的普通客户一样。为了控制利率，合并状态将金额从无息账户转移到计息账户，反之亦然。C.国家合并财政部和中央银行合并的观点通常受到批评，因为中央银行被认为是完全独立的。相反，我们可以说，它也是国家的产物，独立只是超级官方的，因为它是由国家自己通过法律处置决定的。此外，每当发行新的公共债务以控制利率时，它必须自动对公开市场操作作出反应，从而为财政和国家的利益服务。我们必须记住，有两种短期利率是央行可以控制的：1。银行同业拆借利率（在美国称为联邦基金利率），即银行可以在中央银行以抵押品借款的利率。这在图7（右图）的橙色虚线框中进行了描述。其上限必须为贴现率，贴现率是他们可以借款的最高利率，如果存在，则高于商业银行存款的支付利率；2.

受公开市场操作影响的短期债券利率。如果一家银行决定控制短期债券利率，那么在直接购买短期国债时，它会增加央行负债（央行货币），从而降低银行间利率。因此，控制短期债券利率意味着也要控制银行间利率。然而，中央银行可以决定只控制银行间利率，而不控制短期债券的利率。为此，它将只进行回购操作，或向商业银行提供抵押贷款。这将影响商业银行的借款利率，但总体而言不会直接影响短期国债的利率。事实上，财政部会像任何客户一样借款，银行可以自由设定条件。除欧元区外，几乎所有发达国家都控制着这两种利率，并完全使用主权货币。然而，欧洲央行（ECB）总体上无法控制国债利率。这就是为什么欧洲央行只执行回购协议来控制银行间利率，而不通过直接购买国债来控制债券的短期利率，这与美联储的货币政策相反。由于有几种类型的债券，每种债券都由不同的ZF发行，欧洲央行无法决定购买哪种债券，因为这将构成不同欧洲国家之间的一种金融团结，而这在欧盟建设中是故意避免的。由于欧洲央行没有帮助各种美国国债发行低息债券，因此如果它们以外币借款，一切都会发生，利率由银行家设定，就像任何标准客户一样。

向欧元区国债放贷的银行家决定了加价率应该是多少，也就是说，他们借贷的利率（实际上是央行设定的银行间利率）与向各种国债放贷的利率之间的差异。相反，英国（英国）或美国被配置为中央银行购买控制债券利率所需的任何东西，如果财政部向中央银行借款，情况就是这样，银行因其中介作用而产生的小额利润除外。总之，如果财政部直接从央行借款，那么合并财政部和央行是有意义的。如果它从商业银行借款，但中央银行控制债券的短期利率，那么效果理论几乎是一样的，而且巩固财政部和中央银行也是有意义的。然而，如果像欧元区一样，中央银行停止控制债券利率，而只控制银行间利率，那么国库券将被视为标准客户，因为中央银行将其视为外国国库券。合并在形式上可能仍然可行，因为任何合并都可以进行，因为它只是一种会计简化，但它隐藏了一些显著的特征。有时，商业银行只会在国债上增加一个很小的加价率，人们不会看到这种差异，但在发生危机的情况下，加价率可能会在所有到期日开始大幅上升，甚至达到商业银行停止购买国债的程度，就像最近的欧元区债务危机那样。D.货币政策货币政策工具非常复杂，不同国家的货币政策工具差异很大。这并不是本文的目的，而是要把它们全部呈现出来。

主要的常规工具是控制短期利率和准备金要求传统的货币政策是关于控制短期利率的。然而，控制银行间利率并不足以控制客户借贷的利率。事实上，当商业银行贷款时，他们至少需要采用银行间利率，因为这是当贷款用于商业银行以外的支付时，或者当贷款的一部分转化为现金，即转化为央行货币时，他们需要借款的利率。但他们也需要对这一基本银行同业拆借利率应用加价率，因为有几个原因。首先，借款人可能违约，银行需要确保其从未违约贷款中产生足够的利润，以补偿违约贷款。第二，商业银行需要提供利润，以弥补其经营成本，因为它们至少需要支付员工的工资。最后，由于它们是短期借款，但长期借款，因此它们需要有保证金，以防央行提高银行间利率。由于所有这些原因，经济运行的有效利率不同于央行选择的基本银行间利率。如果中央银行想要以低利率促进信贷，那么设定一个低的银行同业拆借利率与传达这个利率将保持在低水平的事实同样重要，以便尽可能降低加价率。最后，我们必须强调，利率不是申请信贷的唯一标准，因为决策是基于更基本的经济基础做出的。

即使加价率保持不变，中央银行设定的利率也只是控制信贷从而控制货币总量的间接工具商业银行存款准备金率是第二常见的货币工具。在货币乘数理论中，银行持有的中央货币应该是其对客户负债的一小部分，这一部分应该由货币当局设定。然后假设，通过控制银行持有的中央银行货币数量，并通过调整比率，中央银行可以控制信贷总额，从而控制货币总额。但这一工具不可能有效，因为银行提供的中央银行资金量不是由外部决定的。实际上，商业银行的准备金不是其净中央货币，而是其中央货币。因此，如果银行没有足够的中央货币储备，例如因为发放了太多贷款，它最多可以以贴现率借入所需的储备，更可能是以银行间利率借入。当银行这样做的时候，它会同时收到中央银行的钱，并增加其准备金，以履行其法律义务，但在以后的日子里，它也欠它钱，这在准备金中并不算负面。我们看到，中央银行净货币和中央银行货币之间的差异非常重要。中央银行可以控制其对银行的净负债，例如通过直接购买国债，但不能控制其负债，因为这些负债是由商业银行的需求内在决定的。在实践中，银行在认为有利于自己的任何时候都会放贷，如果他们最终无法满足存款准备金要求，他们只会借入（最多直接以贴现率向央行或其他银行借入）所需的资金。

在少数发达国家（加拿大、澳大利亚、英国、瑞典、挪威），没有更多的小储备，也没有什么特别的事情发生。只要所需储备不是净储备，它们就毫无用处。这场争论围绕着货币的性质和公共债务的性质展开了激烈的辩论。除了国债有利息这一事实外，它们与中央银行的借据有一个内在的区别，即它们有一个到期日，因此必然会通过偿还财政部的债务而消失。让我们举一个简单的例子，其中20%的净存款是中央银行借据的反映，其余来自政府债务。通过建设，客户总是拥有比国家债务更多的资产。因此，至少在理论上，国家总是可以对资本征收巨额临时税，这将减少客户的资产，增加国债账户，从而允许偿还债务。这相当于GDP的一年，因为现在公共债务的顺序是这样的。税款的支付如图8的左图所示。在第一张图中，我们确定了待缴税款，然后在第二张图中，该税款被用于贷记国库账户。在第三张图中，这用于偿还公共债务。因此，净资金将减少该金额，在我们的示例中，存款和储蓄账户的金融财富将除以5。自2011年以来，这基本上就是欧洲国家实施的政策，这些国家决定不惜一切代价减少公共债务。

人们可能认为，从长远来看，物价应该下降，甚至改变他们的储蓄习惯，这样就不会发生这种情况，因此他们的金融财富可能会减少。但我们认为，私营部门更有可能坚持其先前存在的储蓄，这意味着每个人都试图减少支出，从而导致通货膨胀，甚至可能在经济衰退之后。因此，忽视这一点，债务削减的目标可能对经济极其有害。事实上，每当一个州出现盈余时，这种盈余的持续时间都不会超过几年（Wray，1990年，2004年），然后经济衰退就开始产生新的赤字。如果在历史上的某个时期，公共债务与GDP相比有所减少，那么它们的名义价值几乎总是在不断增加，因为客户的净资金总额或多或少需要与GDP增长加上通货膨胀同步才能满足这些习惯。然而，我们所有的先入为主的想法都与正确的想法背道而驰。例如，在德国，货币被称为Geld，是黄金的派生词。因此，这意味着戈斯贝因忽视了货币的真正本质，因为货币已经被放弃了可兑换性。相反，debt被称为Schuld，这个词用来表示有罪或过错，这取决于我们如何翻译。因此，这些基本金融术语的命名惯例可能会影响说德语的人的经济决策，因为当德国人说出“债务”这个词时，他们马上就意味着他们应该做什么，即摆脱债务，因为它在道德上是不好的。通过绘制综合图结构，我们可以用中性图取代这些语言偏见，因为只有不同类型的资产/负债关系出现。图8左图：从税收中减少公共债务。

右图：应该和舒尔德对合并公共部门的观点（如红色虚线圆圈所示）。正如Graeber（2011）所指出和分析的，许多古代语言（梵语、希伯来语、亚拉姆语）也是如此。F.李嘉图等价于货币的渐近定义最后，争论的焦点是我们认为债务在很长的时间内会变成什么。事实上，在一个放弃可兑换性的体系中，央行货币是一种永恒的债务。从某种意义上说，央行欠黄金，但考虑到它已经放弃了可兑换性，它欠黄金没有任何期限。因此，将金钱定义为一种永远无法偿还的债务是很有诱惑力的。因此，这种定义中的无息货币只是一种货币。例如，让我们考虑一下美国联邦ZF在内战期间发行的纸质债务（见索即付票据）。当时，它们是作为债务发行的，目的是为战争提供资金，但它们被交换，随后被视为货币，没有被兑换成黄金，而是用来纳税。这种货币定义的问题在于，它在时间上不是本地的。事实上，我们需要知道债务的全部未来，以推断它是否真的是钱，或者它是否真的是一笔已经偿还的债务。因此，我们必须依赖一个不完美的定义，即如果客户一致认为债务永远不会得到偿还，我们会认为债务就是金钱（奥莱姆通过发行等价债务来偿还）。这在很大程度上取决于观点。因此，对于财政部发行的任何债务，总有两种极端观点。第一种观点认为，由于国家总是在运营债务，这肯定是一种货币。我们将这一观点称为“应该”观点，因为从这一观点来看，我们应该至少与增长和预期通胀保持同步。

相反，对于那些认为债务应该偿还的人来说，无论未来的经济状况如何，公共债务都不能被视为金钱。我们可以把这种观点称为舒尔德观点。应该和舒尔迪斯之间的辩论让人想起关于理性预期的辩论。如果国家发行了新的债务，这是否意味着客户对国家有实际债务？那些认为无论舒尔德阵营里有什么债务都存在的人，而那些忽视这种可能性的人，他们认为人们不考虑个人财富的国民核算，这是应该的阵营。从应该的角度来看，既然国家是每个人，那么它就是无名小卒，就躺在外面。从舒尔德的观点来看，既然国家是无名小卒，那么它就意味着它是所有人，而且它是站在一边的。舒尔德的观点最初被正式表述为里卡多·巴罗等值，根据该等值，纳税人准确地预测当前债务的未来税收。图8的右图概括了这两个视角，左图和右图分别是应视角和舒尔德视角。如§III.A.2所述，如果援引里卡多·巴罗等值，客户和银行家的金融财富始终保持不变，即使财政部借款，并且保持M，即中央银行的总负债，而如果忽略等值（我们认为应该如此），公共设施增加了金融财富。很难相信人们的决策会受到他们可能欠财政部的债务的影响。我们认为，为了在这场辩论中找到令人信服的答案，我们必须审视西方主要国家过去的行为。我们发现，除少数几年外，它们的负债率保持不变，主权债务的名义价值持续增长。

只有在某些情况下，一些ZF设法实现盈余，但这种盈余不会持续很长时间。就美国历史而言，情况肯定是这样的，在大西洋城市中偶尔会出现几年的盈余（Wray，2004）。Minksy（1986年）提出了经营企业以确保增长的需要，从部门财务平衡的角度对其进行了最好的理解，Wynne Godley将其作为宏观经济分析工具加以推广（Godley，1999年，2000年；Godley&Lavoie，2007年）。四、 货币总量在定性描述货币体系并理解其各种机制的同时，有必要定义货币总量，以便对实际货币体系进行更定量的陈述。所有货币总量要么对应于合并分区域的净货币，要么对应于两个分区域之间的净金融头寸，即一个区域到另一个区域的净债务。同样，由于次区域众多，各种货币总量也是如此。仅用几个词来描述货币体系的动态，就反映了我们对这些体系的理解。我们现在展示的所有集合都在图中进行了说明。9.oM.最简单的货币总量是Mand，由中央银行客户直接提供的资产组成，形式为硬币和纸币。每当acustomer在其商业银行存款时，该金额就会减少，反之，当商业银行的存款以现金形式提取时，该金额就会增加兆字节如果我们将商业银行在中央银行持有的所有净存款包括在内，这就定义了货币基础。其定义与中央银行和公共部门之间的财务状况相对应。从结构上看，它排除了定义中与公共债务发行相关的所有内容。

因此，无论中央银行何时进行公开市场操作，货币基础都将始终存在差异。最后请注意，我们对住房抵押贷款的定义只考虑了商业银行在中央银行的净存款，而不仅仅是存款。这与通常对货币基础的定义不同。根据我们的定义，在贴现窗口借入的任何中央货币都不会影响货币基础MB，而会影响货币基础的通常定义Mnet。这种随意性导致客户和银行的整体整合。它还计算了美国国债，因为它包括进入银行净值的所有类型的资产。每当中央银行从事公开市场操作、购买或出售债券时，这种货币总量都不会改变。它对应于整个经济体系持有的净金融资产，这就是我们所说的净货币。量化宽松只是一次大规模的直接购买，它改变了MBT，但并不是Mnet。如果我们用模棱两可的词“钱”来表示不同的总量，我们将不可避免地对公开市场操作的影响产生误解。用图表来表示这一情景，澄清了这场辩论MCB。每当财政部通过增加债务支出时，Mnetis就会增加。这导致了中央银行总MCB的定义，它包括除中央银行以外的一切，无论公共债务如何，这个MCB都将保持不变。这是中央银行所有黄金和外汇储备的总和惯性矩。如果我们现在决定排除客户的负债，但只包括一些资产，试图扩大MB，我们可能会带来进一步的复杂性。这导致了各种定义M，M，我们聚集在一起作为Mi。

客户的资产越多（所有情况下都不包括所有负债），合计金额就越大。因此，我们有一个层次结构M<M<。银行发放的任何贷款都肯定会影响一些MIA，从而增加客户持有的资产。取决于资产的性质，它在某些情况下会被计入，而在其他情况下则不会被计入。这些集合定义是估算商业银行信贷金额的一种方法。更准确地说，可以用货币和货币之间的比率来估计货币来源中的信用额度。图9 M、MB、Mnet、Miand MCB的示意图。V.外汇和汇率不可避免地有几个主权国家，每个国家都有自己的货币，即自己的中央银行和国库，使用自己的UoA。因此，对一般货币体系的完整描述必须考虑几种货币及其相互作用。A.固定汇率制度我们首先关注过去更常见的固定汇率制度。在本节中，我们将描述各种货币体系之间的相互作用，在下一节中，我们将明确讨论为什么这一点永远无法维持。无论何时，当一个国民由一个外国公民以外币支付报酬时，他可能更喜欢以本国货币计价的资产，而不是以外币计价的资产。在这种情况下，他将要求他的银行将其兑换为国有资产，如图10左图所示。商业银行将自行使用外币，并根据固定汇率创建以国家UoA计价的存款。然后，可以在商业银行和中央银行之间重复该过程，如图10的右图所示。

中央银行将以外国中央银行货币为资产，增加商业银行的国家中央银行货币存款。最终，国家中央银行直接拥有外国中央银行的负债，即在外国中央银行有存款。如果整个过程颠倒过来，客户更愿意持有以外币计价的资产，这通常被称为资本流动。B.固定汇率限制由此产生的情况与在可兑换制度下以黄金支付国民的情况极为相似，如果黄金在每个阶段都已流通。10.客户持有的外币在左图被转移到其银行，然后在右图被转移到中央银行。到更高的层次（从公民到其银行，再到中央银行）。在固定汇率制度下，外币在可兑换制度下被视为黄金。如果以黄金或外币支付，则可以将其转交给创造相应净货币的中央银行。相反，当寻找黄金或外币时，中央银行会改变这种情况，将资产从资产负债表中分离出来，但在这个过程中，它也会减少其在中央银行货币中的负债，从而有效地减少净国民货币。如§II所示。D、 在货币与黄金可兑换的制度下，由于信贷创造，该制度无法维持。在汇率变动率制度下，问题完全相同。

通过要求将本国货币兑换成外币来打破固定汇率总是有可能的，鉴于货币比净货币多，总有办法达到央行储备耗尽的程度。如果国家中央银行有权向外国中央银行借入外国中央资金，该体系将继续下去的唯一可能性。但是，这种情况将与商业银行有权从中央银行借款的情况非常相似，这将确保所有负债都可以按票面价值（即固定汇率）结清。这正是1999年至2002年间欧洲的情况，当时所有欧元区货币与欧元外币的汇率都是固定的，所有国家的中央银行都有权从欧洲央行获得所需的贷款。最终，所有的国家货币都被放弃了，该系统被进一步整合到单一货币中，因为这只是一种技术中介情况。但总体而言，外国央行在授予国家央行借款权方面没有特殊利益。我们再次认识到，授予债务权利是获得财政权力的关键。在树结构的每一个顶点，授予较低顶点债务的权利是对它们的一种权力形式。

家庭担心其商业银行可能不会发放贷款，需要接受银行设定的条件，商业银行被告知，在较高的利率、条件和期限下，可以向中央银行借款。如果国家央行现在想借一种外币，就必须接受外国央行的条件。如果一个经济体将其货币与外币等值，那么它的中央银行会以某种方式将自己嵌入外国的树状结构中，而不是处于系统的顶端，它现在位于外国中央银行的下方，需要申请进入债务的许可。尽管外国中央银行对国家中央银行的这种权力在形式上与商业银行对其客户的权力相似，但也有极大的不同。中央银行对国家金融系统拥有某种形式的权力，因为它为商业银行设定债务条件，从而为国家客户/公民设定债务条件。至少在原则上，它是国家的产物，是为了国民经济的利益。相反，当外国中央银行授予国家银行借入外国中央银行资金的权利时，它绝对没有理由为了本国公民的利益行事。如果一个疲软的经济体想要将其货币兑换成一个强劲的经济体，并且没有宪法赋予的以这种外部货币借贷的充分权利，通常情况下，基本上有两种可能的情况。要么该国确保永远不需要外汇来支撑汇率。为了实现这一目标，它需要强大的商业盈余。或者需要借外币。

因为经常账户的缺陷，需要与外国强加的政治相适应。因此，另一种选择是要么免费工作（这是占主导地位的外国仅仅通过公共债务支付的永久性商业盈余的本质），要么被告知如何工作和出售什么（债权人实施的结构性改革）。结论我们认为，金融股票的图表是描述和讨论货币理论的自然工具，因为每一种货币安排本质上都是一个图表。通过将资产负债表连接在一个图表中，而不是明确地一个接一个地写下每个机构的资产负债表[例如，在McLeay等人（2014）的图表中，或在Keen（2014）的资产负债表规划中]，我们发现明确地呈现出等级性质。我们提倡在讨论货币体系时使用图形，因为它们允许更直观和直接的表示，从而使合并变得简单。我们有意将我们的描述局限于资产/负债关系，忽略了实际资产。我们也忽略了私营公司的代表性，但它们很容易被合并为一组金融资产、实物资产和负债，从而产生所有者拥有的净值。相反，我们关注的是如何利用这些工具分析国家的结构、中央银行和财政部，并理解货币的本质。我们认为，在运行主权货币的主权国家，财政部和央行可以进行有意义的整合，因为我们展示了货币政策如何协调它们的行动。

我们解释说，国家只通过公共设施对外控制净资金，并为私营部门的金融结构设定边界条件，但它不控制由内生决定的信贷量。只有突出的特征已经用图表说明，但鼓励读者绘制与任何讨论相对应的图表，以便开发货币体系的图形表示。感谢作者感谢D·D’efossez Carme、L·Gastard、M·Lavoie、E·Le H’eron、S·Renaux Petel、E·Rolet和J-P·Uzan的讨论和评论，以及Johanna Skrzypczyk对编辑手稿的帮助。参考Bell S.（2001），《国家的作用和货币等级》，剑桥经济杂志25，第149-163页。Cottrell A.F.，Cockshott P.，Michaelson G.J.，Wright I.P.和Yakovenko V.M.（2009），经典经济物理学，劳特利奇。戴高乐·查尔斯（1959年），《游击队》1944-1946（第三卷），巴黎普隆。Fiebiger B.（2013），对利维部门财务平衡方法的建设性批评，《现实世界经济学评论》，第64期。Forstater M.（2003），《税收：殖民资本主义（所谓）原始积累的秘密》，科技报告25，《充分就业和价格稳定中心》。Gai P.和Kapadia S.（2010），《金融网络中的传染》，皇家学会学报A，466（2120）2401-2423。Godley W.（1999），七个不可持续的过程，特别报告，利维经济研究所，纽约州安纳达利昂·哈德逊。。Godley W.（2000），《淹没在债务中》，政策说明，Levy Economics Institute，Annandale on Hudson，N.Y。。Godley W.and Lavoie M.（2007），《货币经济学：信贷、货币、收入、生产和财富的综合方法》，Palgrave MacMillan。格雷伯D.（2011），《债务，前5000年》，梅尔维尔出版社。基恩S。

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