【定向债务融资工具（PPN）】申报文件案例案例解读

PPN，全称是非公开定向债务融资工具，债券名称中，有“非公开”、“定向”字眼的，就是私募发行。

公募发行和私募发行，对应着公开发行和非公开发行，意思相同。公开发行和非公开发行本质区别就是发行对象不同。向普通大众发行，属于公开发行；一般要求发行人的资质较好，比如企业的主体信用评级最好在AA级甚至是AA+以上。

向具备相应风险识别和承担能力的专业投资者，且发行对象数量不超过200名的情况，属于非公开发行。有一些企业还属于成长阶段，资产情况、财务指标不是那么好，在市场上还没有广泛的认知度，这时候就可以通过非公开发行的方式进行融资，私底下一家一家地去找投资人。

PPN，就是一种私募债券，它为处于成长中的企业提供一种便利的融资方式。PPN和其他债务融资工具的发行方式相同，向交易商协会申请注册，注册通过后，两年内一次发行或分期发行。

对于定向融资工具，没有期限要求，具体发行期限由发行人、主承销商和投资者三方共同协商确定，实际上以发行人的实际资金需求为主，一般不超过3年。定向融资工具的用途很简单，如果是一年期以下，就和短期融资券一样，用于补充营运资金或偿还借款；如果一年期以上，就和中期票据一样，用于补充营运资金、偿还借款以及项目建设。这个都很好理解吧。

所以，当一些企业找到你，寻求融资帮助时，如果它的资质一般，主体信用评级还达不到AA级，那么你就可以推荐它考虑考虑PPN。PPN有几个明显的特点，其实也是私募产品共性的特点。将来介绍到私募公司债时，也希望你们能够回忆起今天的内容。

第一，融资成本相对于短期融资券、中期票据这些公募产品较高。很简单的原因，融资成本一般和企业资质、债券期限和流动性相关。发行PPN的企业资质一般都较弱，再者它是私募发行，交易对手范围有限，只能在定向投资人范围内流通，如果一手投资人临时流动性紧张，想转让出去，都要花费一些时间找下家。因此要求发行人对流动性风险进行一定的溢价补充，就要从票面利率上得到体现。

第二，私募发行的产品灵活性很高，期限、融资成本、资金用途，一般都由发行人和投资者协商确定，根据双方特定需求灵活定制个性化的产品。

第三，当企业决定要发行PPN了，主承销商就要边做材料边找投资意向人了。在项目前期就开始与投资意向人进行充分地交流沟通，有利于成功发行。

第四，一般不会做信用评级。很简单，做出来的评级也不一定好看，还不如不做。

第五，信息披露要求灵活。就是不需要进行公开披露，所以你在上海清算所的官网是看不到定向工具的发行材料的。定向工具发行人的全部信息仅在定向投资者间披露，信息披露的具体要求由发行人与定向投资者协商确定。一般就是定向融资工具的募集说明书；最近两年的审计报告以及最近半年财务报表（成熟层企业和上市公司不强制要求半年报）等。