来源|华尔街见闻

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　　随着美元指数续刷新高，黄金空头势如破竹。

　　尽管欧美主要央行加息下，近期黄金上涨乏力，但长期以来一直看好黄金的高盛依旧为黄金“摇旗呐喊”。继一周前将黄金目标价上调至2500美元/盎司后，今日高盛商品分析师 Mikhail Sprogis 再度唱多黄金。

　　在最新的报告中，Sprogis 和他的商品研究团队写道，通胀的放缓可以将市场焦点从持续收紧转向衰退风险，这种转变将减弱美元和利率持续上涨给金价带来的下行压力。

　　Sprogis 团队同时指出，若资金出现从股市转向债市的“防御性转换”，黄金便将“再度闪耀”。

　　一、“恐惧效应”推升金价

　　文中，Sprogis 通过“恐惧与财富”框架来观测金价走势。其中，“恐惧”推动发达市场的投资需求，而“财富”推动主要新兴市场黄金消费者的消费需求。

　　他表示，美国衰退风险和美联储政策通常是衡量“恐惧”效应的最佳代表，而黄金消费者的美元GDP是追踪“财富”效应的最佳指标。

　　Sprogis 认为，今年以来，黄金投资需求仍然在致力于降低通胀的央行政策与全球经济衰退担忧之间博弈，前者是导致金价下跌的负面力量，后者是推动金价上行的正面因素。

　　在高盛看来，未来黄金投资需求的方向还将在鹰派美联储的加息预期、全球经济衰退预期间博弈：

　　如果经济衰退担忧持续存在，而美联储加息步伐因通胀正常化而放缓，那么黄金投资需求最终应该会增加。年初，我们就观察了到类似动态，当时出现了增长和通胀担忧，但尚不清楚中央银行的反应会有多强硬。

　　然而，如果由于美国经济增长的弹性市场对衰退的担忧有所缓和，而通胀粘性迫使美联储继续加息，那么我们很可能会看到投资者从黄金ETF中撤出。

　　从流入黄金ETF的现金流与流入债券和股票基金的现金流中的关系中，可以观测到黄金投资需求的博弈。高盛统计发现，流入黄金ETF的现金流往往与流入较为安全的债券基金的现金流正相关，与流入风险股票基金的现金流负相关。

　　Sprogis 团队总结道：

　　总而言之，我们认为通胀的放缓可以将市场焦点从持续紧缩转向衰退风险。

　　在我们看来，这应该对黄金有利，因为这将减弱美元和利率持续上涨对金价的压制，同时会使市场保持对经济衰退的高度担忧。

　　因此，我们预计黄金将开始表现，因为市场看到更可信的迹象表明美联储加息步伐正在放缓，且资金将从股市转向债市。

　　二、“财富冲击”逆转，支撑金价

　　华尔街见闻提及，在一周前的研报中，Sprogis和他的大宗商品研究团队提及，东亚国家“财富冲击”的逆转将提振金价。

　　该团队认为，此前东亚国家的“财富冲击”抑制了黄金的涨势，对美元走势非常敏感的短期期货和ETF头寸清算又放大了这种负面财富效应。该团队表示：

　　“财富冲击的逆转将使焦点转向恐惧和地缘政治驱动因素。我们认为，随着亚洲国家逐渐摆脱疫情封锁，经济增长将获得政策支持的提振，黄金的财富冲击将被逆转。”

　　Sprogis 也表示，对美国软着陆越来越缺乏信心也会提振对黄金的避险需求。此外，俄罗斯黄金购买的任何透明度改善，也应提高市场对黄金需求提振的信心。

　　从本质上讲，高盛认为黄金上涨只是被推迟。因此，该团队上周将黄金的目标价上调至2500美元。

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