电力短缺－煤价上涨是主要原因201105(高盛高华 朱悦)
下半年投资策略 无为胜有为，无为即有为20110608(国泰君安 杨立宏)
等研究报告.

电力短缺出现并可能蔓延
中国各省突现电力短缺，其中华东/华中尤为严重。我们的公用事业团队将其归因
于：a) 由于动力煤价格攀升以及上网电价成本转嫁程度不足，独立发电企业的亏
损扩大；b) 部分地区的发电装机容量增长滞后于需求增长；c) 一定时期内水电
供应下降的风险依然存在。尽管部分因素是暂时的（比如大秦铁路检修影响了煤
炭供应），但我们认为电力短缺可能会在夏季因季节性需求/对水电的依赖上升而
加剧/蔓延。
行业 – 公用事业、能源和大宗商品受影响最大
受益行业包括a) 独立发电企业，如果政策调整能带动利润率水平回升（我们将
公用事业板块从低配上调至中性以反映独立发电企业的利润率不久将从周期性低
谷回升的可能性上升）；b) 水泥和钢铁（程度较浅），一些特定区域的减产可能
推高价格，尽管产能将略微受到影响；c) 动力煤现货（库存回补推高产量，虽然
合同价受限但现货价依然可能走高。不利行业包括: a) 焦煤，因钢铁产量可能下
降； b) 交通运输，节能可能降低航运需求。我们认为对其它行业的影响应该有
限，如石油（用柴油替代的可能性低，尤其是在目前的油价水平），有色金属
（在受影响的省份分布较少），新能源（动力煤的替代效应低），汽车/机械（低
能耗），房地产（除非大宗商品供给连续数个季度遭受打击，与原材料价格关联
较小）。