事件：
中国海关6 月10 日公布了5 月份贸易数据（图表1），出口1571.6 亿美元，同比增长19.4%（4 月29.9%），低于市场
预期的20.4%，高于我们预期的17%；进口1441.1 亿美元，同比增长28.4%（4 月21.8%），高于市场和我们预期的
22%。当月贸易顺差为130.5 亿美元，低于市场预期的193 亿美元和我们预期的172 亿美元。
评论：
► 5 月进出口均实现季调后环比正增长（图表2）：5 月份出口环比上升1%，升幅较4 月份收窄（2.3%），但经季
调后的3 个月移动平均环比增速由负转正（7.3%，4 月份-0.5%），高于低于历年同期表现（2001-2010 年，除受
金融危机冲击较大的09 年，5 月份季调后环比移动平均增长1.0%），也大于03/05/08 这三年5 月份的经季调平
均环比涨幅（2.8%）。5 月进口环比下降0.1% （4 月环比下降5.1%），但经季调后3 个月移动平均环比增速由负
转正（3.3%，4 月份-5.2%），大于03/05/08 这三年5 月份的经季调平均环比涨幅（2.1%）。
► 分贸易类别看，5 月份一般贸易和加工贸易出口较4 月份回落，一般贸易和加工贸易进口则出现回升，特别是一
般贸易进口回升显著（图表3）。分产品看：1）5 月份进口：重点进口大宗商品（原油、成品油、铁矿砂、大豆、
汽车、氧化铝）5 月份进口金额的同比涨幅超过进口数量的涨幅（氧化铝进口金额的同比跌幅小于进口数量的跌
幅），反映前期这些商品的进口价格的上涨（图表4）。从进口数量的环比变化看，除氧化铝外，重点大宗商品5
月份的进口数量均出现环比转正或环比增幅扩大（图表5）。2）5 月份出口：5 月份主要出口产品的同比增速继
续下降（图表6），反映出过去几个月外需复苏放缓。
► 贸易结余进一步回归顺差，人民币升值压力仍在。