摘要

流动性周期的结束是全球协调紧缩周期的开始。

虽然轻松赚钱和“一切反弹”的日子已经结束令人生畏，但这一结束标志着一个新环境的开始，同时带来新的机遇。新环境的特点是资产类别、投资组合表现、公司和行业的分散，需要一种不同于传统的 60/40 股票和债券投资组合的方法。

货币紧缩需要更积极、有选择性的投资，即Alpha，以取得优异表现。

不要假设这个周期像最后一个周期

中国是这次通胀的差异化因素。

历史表明，利率回落到 1980 年以来的衰退后模式，还是恢复到之前的趋势，可能性为50/50，而作者认为由于中国的人口结构问题，下一次衰退后的 10 年期国债收益率有可能高于今天，而美国和全球经济的潜在通胀状况会更加持久。

中国经济的发展压低了价格，这是得益于中国人口机构。但当中国出现劳动力过剩时，就会降低成本。由于目前劳动力短缺，中国的低成本全球制造商角色正在被重新评估。

作者认为，供应链成本增加、商品价格上涨以及劳动力短缺都促使利率稳定在结构上高于前一个周期的水平。

流动性 = Beta

上一个周期的定义是前所未有的货币刺激。

从 2009 年全球金融危机结束至今，美联储、欧洲央行和日本央行的资产负债表总和从约 5.3 万亿美元增长到超过 23.7 万亿美元。央行持续宽松的政策将利率推至 5,000 年低点。

这种规模的流动性极大地推动了beta因子。


收紧 = Alpha

低利率和资产负债表扩张，为市场beta创造了一个看似永无止境的正反馈循环。全球疫情被证明是市场回报的最佳环境，因为每次衰退都会导致更低的利率和更宽松的货币政策。

既然世界各地的中央银行都有望在今年加息 250 次以上，同时缩减资产负债表，那么这些相同的beta风险敞口将不会有同样的表现。

投资新周期

投资那些具有长期增长的公司和行业显得更加重要，自由现金流的产生以及增加它的途径也是至关重要的，因为通货膨胀是一个长期的问题，仅依靠市场beta系数可能不足以满足许多投资者的回报预期。积极的管理和运营专业知识比单独的金融工程更有可能推动业绩。

随着金融环境继续收紧，传统的固定收益可能与股票保持正相关。债券和股票之间的相关性具体取决于宏观经济环境。

利率上升和持续通胀应促使投资者重新考虑“核心”投资组合应该是什么。