本数据包括上市公司股票收益率波动数据以及我国股票市场牛熊划分。
牛市与熊市划分方法：
首先，判定上证综指的波峰和波谷。以样本期内当月所有交易日上证综指收盘价
的平均数作为月股票价格。比较当月股票价格与前后３个月的股票价格大小，若当月
股票价格为窗口期内的最大值，则认定该月为波峰；若该月的股票价格为窗口期内的
最小值，则认定该月为波谷。其次，要满足波峰和波谷同时出现，则为一个完整的周
期。若连续出现两个及以上波峰，则取最大值；同理，若连续出现两次或以上波谷，
则取月股票价格的最小值作为整个周期的波谷。最后，限定其他条件：（１）为避免出
现虚假牛熊市，对于单个周期小于４个月牛市或熊市不予认定；（２）考虑到中国股票
市场牛短熊长和暴涨暴跌的特性，对于股票价格前后涨跌幅超过２０％的情况，不受单
个周期不低于４个月的限制


考虑到公开的机构投资者持股数据为季度数据，本章对以月度划分的牛熊市周期
转换为季度周期。参考薛文忠（２０１２）的做法，对于一个季度内既有牛市又有熊市
的季度，若出现２个月牛市行情，则该季度被划分为牛市，若出现２个月熊市行情，
则该季度被划分为熊市