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多数投资者对于押注人民币升值已是习以为常。但有些对冲基金却对作为全球第二大经济体的中国越来越不放心，他们认为人民币势必走软。

得州沃思堡顾问公司Corriente Advisors LLC的创始人哈特(Mark Hart III)就在使用看跌期权作空人民币。持有看跌期权合约的投资者有权（但没有义务）在合约有效期内按执行价卖出一种货币。

担心人民币未来走势的不只哈特一人。康州斯坦福咨询公司Tempus Advisors的首席执行长Edward Grebeck表示，人民币被低估的说法可能将成为历史了。

虽然预计人民币可能将因中国ZF放松汇率管制而升值，但Grebeck提出，如果出现城镇、酒店、住宅无人居住、道路上车辆稀少、资产由市ZF把持、表外资产频现的情况，那就要当心了。

Grebeck补充称，这实际上就是2008年以来美国的状况。房地产泡沫破裂后，中国人也得开动印钞机刺激经济。

长期以来，掌管Kynikos Associates LP的空头投资者James Chanos和Eclectica资产管理公司的Hugh Hendry一直担心中国过于火热的房地产市场。Chanos曾作空总部设在香港的中国房地产公司，但现在，对冲基金可能已将目标对准人民币。

纽约一位管理着数亿美元资产的基金经理最近解除了看涨人民币的头寸，转而买进看跌期权。他认为中国官员正在卖出人民币、买进欧元，在中国经济增长放缓之际给出口商提供支持。欧盟(European Union)是中国最大的贸易伙伴。


本月早些时候曾去中国访问的Daniel J. Arbess认为，哈特低估了了中国的出口导向型经济。不过他也不无忧虑，现在正使用看跌期权对他从2009年开始持有的人民币头寸进行对冲操作。Arbess负责管理Perella Weinberg Partners LP旗下的规模30亿美元的Xerion基金。

Arbess表示，虽然他总体上看好中国经济，但现在的情况有点微妙。目前中国存在严重的资金配置不当问题，经济中的不良贷款可能也超过银行资产负债表所反映的水平，但中国国家层面的财务状况十分稳健，应能吸收这些坏帐。

来自Corriente Advisors一位代表拒绝发表评论。但哈特在上个月的纽约Sohn投资大会(Sohn Investment Conference)上指出，中国货币供应增长强劲、严重依赖房地产、以及ZF对信贷的严格控制都是让人担心的问题。一旦出现危机，外资可能会马上撤离中国。如果经济出现问题，中国ZF可能倾向于通过本币贬值来促进贸易。

最近发布的经济数据引起市场忧虑。上个月发布的一项调查显示，中国5月份制造业扩张速度为10个月以来最慢水平；部分大城市住宅价格出现下降。

更糟糕的是，中国周二公布，5月份消费者价格指数较上年同期上升5.5%，为2008年7月以来最大升幅。哈特上个月曾表示，有75%的中国人认为价格上涨已无法承受。

哈特表示，他考虑的另外一个问题是人民币期权相对来说价格低廉。这是因为中国ZF十分谨慎地管理人民币汇率，而不是任其在市场力量的左右下浮动。这就降低了投资者通过买入期权来对冲风险敞口的必要性。

具体而言，周二，1年期美元/人民币期权的引申波幅约为4%，而欧元/美元期权引申波幅为13%。引申波幅是一项衡量期权预期波动性的指标。但哈特表示，一旦中国出现危机，美元/人民币期权引申波幅可能会跃升至18%左右，使1年期人民币看跌期权的回报达到100:1。

Neil Shah