历史复盘——恒生科技指数走势分析

　　2021年-2022年10月初受多重因素叠加影响走势下行，近期恒生科技指数估值逐渐修复：

　　——21年初港股市场流动性宽松，恒生科技指数21年初至2月17日累计涨幅达28.9%；2月18日美国利率上行超预期，引发市场整体回调；7月以来互联网开启强监管周期，指数再次下行。

　　 ——22年初至22年10月初，受资金配置风格切换、俄乌冲突久拖不决、美联储加速转鹰、中美关系趋紧及海外政治风险事件频发等多重因素叠加影响，恒生科技指数继续下探。

　　 ——22年10月后，受海外流动性环境改善、国内利好政策频发影响，指数进入估值修复阶段，静待基本面改善带来的双击行情。

　　风险提示

　　政策风险：

　　1）版权保护政策风险：版权保护政策的落地存在不确定性，相关政策的具体推进和执行可能不及预期。

　　2）互联网监管政策风险：监管常态化意味着规范透明可预期的监管，针对专项领域的整改工作不会停止，网络直播、短视频等平台的业务或将受到精细化政策的影响，盈利能力持续提升面临一定的不确定性。

　　疫情反复风险：

　　1）疫情反复将导致行业需求反弹力度不及预期、汽车/工业等供给侧压力持续，导致行业业绩不及预期。

　　行业风险：

　　1）汽车智能化、VR/AR等新型终端应用渗透缓慢：汽车智能化、AR/VR等新型终端应用放量趋势对供应链中长期业绩表现较为关键，倘若新应用渗透缓慢，或影响供应链盈利前景。

　　2）半导体下游需求不及预期：若行业供求关系发生变化，则半导体行业整体利润率水平存在下降风险。如果下游应用领域如5G、AI、汽车等出现需求增长缓慢甚至萎缩的情况，将对公司经营业绩产生不利影响。

　　3）运营商C端价格竞争再次加剧、B端创新业务发展放缓：目前运营商价格竞争环境有所缓和，定价趋于合理，倘若为抢夺5G用户再次加剧价格竞争将影响实际业绩兑现情况。B端创新业务为运营商行业未来成长弹性及持续性的关键板块，倘若B端创新业务不及预期，将引发市场对其成长持续性担忧。

　　4）SaaS公司顶端客户流失风险：SaaS公司普遍客户集中度高，客户多为行业头部公司，单个或多个顶端客户流失会造成公司营收受到巨大冲击。

　　5）互联网内容平台竞争加剧风险：随着移动互联网流量增长放缓，用户进入存量竞争时代，国内互联网内容平台竞争可能加剧。

　　6）游戏、音视频社交企业海外市场拓展不及预期：中美博弈常态化、海外文化差异、当地政策监管以及其他海外厂商的竞争给游戏、音视频社交企业出海业务带来阻碍。